专题报告|货币市场基金业绩影响因素分析(2020/12/31)

您脱风云错

摘要

本篇报告主要讨论影响货币基金收益的因素，包括费率、基金规模、持券平均剩余期限、组合杠杆、基金经理变动频率、基金公司旗下货币基金规模，各因素与基金业绩之间的关系如下：

（1）费率：运作费率越高，基金收益越低。

（2）规模：净值规模较大的基金具有更优秀的业绩。

（3）持仓平均剩余期限：平均剩余期限越长的基金，收益率越高。

（4）杠杆：杠杆为基金带来正向超额收益。

（5）基金经理变动：业绩优秀的基金较少变动基金经理。
（6）基金公司货币市场基金规模：规模越大，管理能力越强。
报告最后基于各因素平均加权的方法给出货币基金的综合评分。

货币基金通常被作为流动性管理工具使用，投资人在投资货币基金时，一般会要求在保证流动性的前提下能够获得相对较高的收益。本篇报告，我们将讨论影响货币基金收益的因素，包括费率、基金规模、持券平均剩余期限、组合杠杆、基金经理变动频率、基金公司旗下货币基金规模，最后将基于以上因素给出对货币市场基金的综合评价。

本篇报告主要研究货币市场基金中的主流产品——场外申赎的普通货币市场基金，为了保证研究中的数据具有较好的统计属性，选取成立时间在2019年以前的基金产品，另外同一基金可能存在多个份额，为了便于研究，我们将考察的基金范围限制为A类份额，合计基金数量304只。

研究方法：

（1）        将所有基金的对应指标进行排序；
（2）        将所有基金的收益率进行排序；
（3）        分析指标排序与收益率排序之间的关系。

一、费率：运作费率越高，基金收益越低货币基金的运作费用包括管理费、托管费，与销售相关的费用包括销售服务费、申购赎回费、基金转换费等。销售相关的费用与投资人选择的基金份额类别以及投资金额的大小相关，此处我们不作为研究对象，主要研究管理费和托管费（后续统一称为运作费用）与基金业绩的关系。将所有基金按运作费率高低进行排序，费率最高的排在第一位，以60位为间隔，共分为如下5个区间：60以下、60-120、120-180、180-240、240以上，分别统计5个区间内基金的平均运作费率和平均收益率，平均收益率的日期统计区间为2019年1月1日到2020年12月25日。图1、表1显示了货币基金的运作费率与收益率之间的关系，费率会侵蚀基金的业绩，高运作费率的基金整体上收益更低，运作费率排名在60以内的基金平均费率为0.43%，平均收益率为4.30%，而运作费率排名在240以外的基金平均费率为0.18%，平均收益率为4.89%。




二、规模：净值规模较大的基金具有更优秀的业绩

统计2019年以来，共8个季度，基金业绩与基金规模之间的关系。基金规模为上一季度末基金的规模数据，各季度基金规模与业绩之间的关系如下图所示。整体上看，基金规模越大，基金的业绩越高；规模排序在240以后的基金，收益率下降较快；而规模排序在60以内，或者60-120之间的基金，收益更高，而两类基金之间的收益相差不大。与规模较小的基金相比，规模较大的基金在获取优质券方面的能力明显更高，体现在基金的业绩上会有更高的超额收益。（注：下图每个柱子对应的横轴表示基金规模的排序范围。基金规模越大，排序越靠前，序号越小。）



三、期限：平均剩余期限越长的基金，收益率越高

货币基金持券的平均剩余期限反映基金的流动性风险，剩余期限越长，流动性风险越高。统计2019年以来，共8个季度，货币基金平均剩余期限与收益的关系可以发现，如下图，几乎在每个季度，货币基金的平均剩余期限均与基金的业绩表现出正相关关系，体现出货币基金可以通过降低组合的流动性获得较高的收益。（注：下图每个柱子对应的横轴表示基金持仓平均剩余期限的排序范围。基金持仓平均剩余期限越长，排序越靠前，序号越小。）



四、杠杆：杠杆为基金带来正向超额收益

通过灵活使用杠杆可以为组合带来可观的收益。基于上述相同的统计方法，可以发现基金使用杠杆的大小也与业绩表现出正向相关性，整体上，杠杆越大的基金，其收益率越高，表明基金经理在杠杆的使用上普遍为基金带来了正向收益。（注：下图每个柱子对应的横轴表示基金杠杆的排序范围。基金杠杆越高，排序越靠前，序号越小。）



五、基金经理变动：业绩优秀的基金较少变动基金经理

直观上，基金经理的频繁变动应该会影响基金的业绩。一只基金的投资决策主要由基金经理做出，基金经理的频繁变动势必会影响基金投资策略的延续性，从而影响基金的业绩。统计2019年1月1日以来所有货币市场基金的基金经理变动次数与业绩的关系，可以发现整体上基金经理变换次数较多的基金，业绩表现上也相对落后。所有货币市场基金中有128只未变动基金经理，平均累计收益率为4.54%，103只基金变动1次基金经理，平均累计收益率为4.60%，而基金经理变动3次的15只基金，平均累计收益率为4.22%，收益明显下降。





六、基金公司货币市场基金规模：规模越大，管理能力越强

基金公司管理货币市场基金的规模一定程度上能够反映基金公司的货币基金管理能力，管理货币基金规模越高的基金公司其货币基金管理能力相应也更高，统计数据上也印证了基金公司管理货币基金的规模与基金业绩之间的正相关关系。对应管理人规模排序60以内的基金平均收益率为4.70%，而对应管理人规模排序240以外的基金平均收益率仅为4.27%。





七、指标与业绩之间的相关性

综上分析，以上6个指标，包括运作费率、基金规模、持券平均剩余期限、组合杠杆、基金经理变动频率、基金公司旗下货币基金规模，均与基金的业绩具有一定的相关性，同样从数值层面，也可以验证各因素与业绩之间的关系，如下表4。基金规模、持券平均剩余期限、组合杠杆、管理人货币基金管理规模四个指标均与基金业绩有较高的正向相关性，而运作费率与基金经理变动频率与业绩有负向相关性。

为了给出货币基金的综合评价，我们可以给各指标进行加权生成新指标，根据新指标与基金业绩之间的相关性高低，判定新指标的效果，通常来说相关性越高，评价结果对于指导投资会具有更好的效果。

从数量分析的角度来看，可以通过优化的方法，获取相关性最优的新指标对应的最优权重，本文我们仅作为示例按平均权重对以上6个指标进行加权，对加权后的指标与收益进行相关性分析，得到加权指标与收益的相关性达到0.63，超过了任一单个指标与收益的相关性，显示了平均加权后的指标相对于单个指标在评价货币基金方面具有更优的效果。











               
作者：汇成基金