信用事件冲击下货基表现如何?——货币基金2020年四季报点评

醉于山水

【天风研究·固收】 孙彬彬/许锐翔（联系人）

摘要：

1. 2020年四季度货基表现总结：

（1）规模大幅上升；

（2）收益率上行；

（3）资产配置方面加久期、加杠杆。

2. 2020年浮动净值型货基表现总结：

（1）规模：2020年末浮动净值型货基规模较2019年末有所增长，但整体呈现出 “一家独大”的局面。

（2）收益率：浮动净值型货基收益率均值与货基整体相差不大，但部分货基表现相对更好一些。值得注意的是，在利率下行周期（比如2020年上半年），浮动净值型货基收益率降幅会更加明显一些。

（3）杠杆水平：2020年前三季度浮动净值型货基都在降杠杆，四季度则加杠杆。

（4）平均剩余期限：浮动净值法货基平均剩余期限要低于整体货基。

2020年货币基金四季报已披露完毕，本报告进行简要点评。Wind将短期理财基金也归为货币市场基金，如无特别说明，本文中的货币基金均指传统的货币基金，且本文中的基金规模均指代基金份额规模。

货基规模大幅上升

货基规模大幅提升。截至2020年四季度，货基份额为80817亿份，较上一季度增加8004亿份，占整体基金规模的比重上升至46.66% 。其中，不少货基份额增幅都在百亿份以上。




值得注意的是，四季度不仅货基规模出现明显增长，银行现金管理类理财产品规模增幅更为明显，并且规模上已经超过了货基，这可能与银行理财加快转型整改进度有关（净值型理财中现金管理类产品占比已经超过一半）。



短期理财基金转型整改完毕。2018年7月监管层下发《关于规范理财债券基金的通知》，推动短期理财债券基金整改和转型：将短期理财基金分为固定组合类和非固定组合类，前者向定开债基整改，符合条件仍可采用摊余成本法计量，后者向短期开放式债券型基金整改，且仅能采用市值法计量。并且，短期理财基金的整改时限与资管新规保持一致。自此之后，短期理财基金规模在2018年三季度开始便停止增长。2020年7月31日，监管部门正式将资管新规过渡期延长到2021年底。不过，证监会明确表示：目前绝大部分短期理财基金已完成规范整改，故不作延期，仍于2020年底前完成规范整改 。2020年四季度短期理财基金规模正式归零，可以认为目前短期理财基金转型整改基本完成。



四季度不同类型基金规模均有增加，其中货基增幅最为明显，其次是混合型基金。四季度货基数量较上季度有所减少，说明货基的大幅度增长主要来源于原有货基的份额增长，可能是前期规模大幅收缩以及收益率提升的共同结果。股票和混合型基金规模增长应该与权益市场上涨有关。债券型基金规模增幅相对较小，收益率也出现了一些波动，一定程度上与永煤信用事件冲击有关。




货基收益率上行

四季度货基收益率整体提升。受到政府债券大规模发行、银行结构性负债压力、永煤信用事件以及信用扩张带来的资产负债平衡压力的影响，11月中旬之前利率中枢整体上行。然而，在央行的积极应对和精准投放之下，11月下旬到年末利率中枢整体下行。受此影响，银行存款、同业存单和买入返售（逆回购）等货基主要配置资产的收益率均跟随波动，总体来看四季度货基收益率仍在继续上行。


资产配置：加久期，加杠杆

从整体资产配置情况来看，四季度货币基金现金类资产持仓占比有所回落，而债券和其他资产占比提升。

货币基金加杠杆。今年四季度货币基金杠杆有所提升，从三季度的104.9%降至106.7%。并且，四季度货基资产总额和资产净值的差额下降明显，这说明货币基金整体在主动加杠杆。



货币基金久期小幅提升。四季度货基加权平均期限由三季度的64天小幅上升至66天。具体来看，货币基金增持30天以内的短期资产和90天以上的长期资产，30-90天品种的中期资产持仓比重有所回落。

货基加久期、加杠杆的原因我们认为主要可能有两方面：一方面，货基可能在11月之后央行积极呵护流动性的情况下选择主动加久期、加杠杆来增厚回报。另一方面，11月之后商业银行结构性负债压力有所缓解，赎回货基以满足自身流动性管理需求的压力也不大，这也使得货基有机会可以进行主动操作。



具体到资产配置上，今年四季度货基中买入返售和同业存单占比大幅提升，买入返售占比提升可能与货基抓住央行呵护资金面的机会主动加杠杆有关，而同业存单占比增加则在一定程度上与其发行规模大幅增长有关，作为对比的是银行存款持仓比重明显下降。另外，国债、金融债、企业债、中票和其他资产的占比均有小幅回升，而短融和ABS的持仓比重有不同程度的下降。



2020年浮动净值型货基再跟踪
2020年货基向浮动净值法的转型步伐缓慢，自2019年三季度成立6支浮动净值法货基后便无新申报或成立。规模方面：2020年四季度浮动净值型货基份额跟随市场有所增长，并且已经超过了2019年末的规模。不过，与三季度类似的是，浮动净值型货基整体呈现出“一家独大”的局面，基份额增长主要来自于嘉实融享这1支基金（鹏华浮动净值型四季度也有小幅提升），其他4支货基规模有所下降。


收益率方面：浮动净值型货基收益率均值与货基整体相差不大，但其中某些货基表现相对更好一些。值得注意的是，在利率下行周期（比如2020年上半年），浮动净值型货基收益率降幅会更加明显一些，这主要与其估值方式有关。

基金杠杆：2020年前三季度几乎所有浮动净值型货基都在降杠杆，三季度杠杆水平基本降至100%附近，并且低于整体货基水平。2020年四季度浮动净值型货基都在加杠杆，但不同货基加杠杆力度差别较大。

平均剩余期限：浮动净值法货基平均剩余期限要低于整体货基，这也主要与其估值方式有关。


风险提示

风险提示：监管政策不确定性，货币政策不确定性，经济复苏不确定性





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重要声明证券研究报告《信用事件冲击下货基表现如何？》对外发布时间：2021年2月2日报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师  孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003









               
作者：固收彬法