选择ETF基金时应该注意什么?

Creseda

作为具有“ETF头号玩家”称号的投资社区，雪球于3月16日举办了ETF领域投资的盛宴“2021雪球ETF粉丝节”，与大家共同挖掘ETF投资价值，解读ETF未来投资机会。

活动期间，天弘基金指数与数量投资部总经理杨超告诉雪球，ETF产品优势显著，未来规模将呈现螺旋式上升，而目前市场环境下，较为看好银行金融领域。

雪球：从你的角度怎么看ETF？和普通投资者如何解释呢？

杨超：可以把ETF看成是一揽子股票，这一揽子股票由于有着某种共同的属性，比如行业、主题、风格等，从而被放到了一起。目前有4000多家上市公司，且未来还会不断增加，投资者只有一个大概的投资方向，却并不能把具体想要投资的公司找出来。此时，ETF就发挥了非常大的作用，它可以帮助投资者打包买入相应的公司，并为投资者提供一个具体的可交易资产标的。

雪球：ETF基金与场外的普通行业基金有什么区别？

杨超：ETF与专属的行业基金最大的不同点在于交易效率不同，其实ETF就像股票一样，在二级市场中有实时的交易价格，在交易时间内可以随时通过股票交易的方式进行交易。而场外基金不能在场内交易，同时在申购和赎回时都有一定的延迟性。

雪球：选择ETF时应该注意什么？或者选择的标准是什么？

杨超：我觉得在选择ETF时，最重要的就是投资者要确定好自己的投资方向，因为目前每家基金公司在一个方向上都有很多ETF产品，但其实其中的细分领域也较多。所以，首先，因为ETF产品的成分股是公开的，可以通过了解ETF 产品所投的标的来判断是否符合你的投资方向；其次，由于ETF是一个交易的品种，ETF产品的规模也同样重要，因为它影响着产品的流动性；最后，需要关注一个更加隐性的问题，那就是ETF的综合费率，尽量选择费率低，投资性价比较高的产品。综合以上几点，对于基金公司的选择上，可以选择产品赛道丰富，便于随时进行赛道切换，并且投研实力强劲的公司进行投资。

雪球：能不能介绍下ETF的发展历史，最初是怎么设计出来的？目前国内的现状如何？

杨超：ETF是一个伟大的金融创新，从产品形式来说，指数基金最开始出现于美国先锋基金，虽然最开始先锋基金主要布局场外基金，并不愿意做ETF基金，但最终由于ETF的交易便利性以及管理成本较低，逐渐被市场认可。也正是因为美国市场的成熟度相对较高，导致阿尔法收益也越来越少，想要获取一定的收益，投资成本相对较低的ETF产品也同样可以做到，因此ETF产品在美国的发展较好。

而对于中国市场，投资者教育普及不足，普通投资者对于市场的认知程度和深度较为缺乏，想要把握优质的行情，更需要通过购买主动型基金让基金经理来帮助投资者进行个股、仓位、行业和风格的选择。因此国内市场还没达到美国市场中，ETF会随着买方投顾的崛起而爆发的程度，而更多是处在产品不断创设，种类越来越多的阶段，但随着市场中的散户逐渐减少，许多投资者意识到专业的事情要交给专业的人去做，导致买方投顾逐渐崛起，而买方投顾的商业模式不是以前端销售为主要的，而是替客户赚到更多的钱，因此它更倾向于选取更便宜的资产去完成客户的收益目标，ETF凭借着它较低的投资成本吸引了不少专业投资者。

雪球：作为一个行业类的ETF，所选标的较多，会把一些中部或腰部的公司都选进来，那么所选标的中是否会包含竞争力不强的公司？

杨超：这个问题主要看周期，我国的商业周期较短，各家公司所经历的商业周期也较短，在短的商业周期中，出现向龙头集中的行业趋势是存在的，但并不意味着这个趋势能够持续不断的发展下去。就像今年年初以来，很多抱团股出现了大幅的下跌，但这些公司的基本面并没有变化，甚至还有不断好转的情况，因此，短的商业周期中资产可能会产生波动，但不能以短期的定价来判断一个公司的价值。

同时，可以回顾下创业板指数编制后，前几大权重股还是会发现变化，这也是由于商业周期太短，而我国市场的经济结构、技术以及商业模式的变化都较为迅速，一些原来的小公司，也能够成长成较大的企业。而且指数本身就具有新陈代谢的过程，会根据市场环境对所选标的进行加权，规模越大，价值越高，权重自然越大，反之则相反。因此，投资者不要以近半年、一年的市场风格去决定自己未来5年甚至10年以上的投资习惯，还是要着眼于长远来安排自己的投资工具和方向。

雪球：很多投资者都认为购买ETF产品是一种资产配置，分散风险的方式，但是由于ETF产品分主题和行业，会不会导致将资产放在不同的篮子里，但其实都在一辆车上的情况发生？

杨超：如果按照大类去划分市场的收益源，ETF也分为很多种，包括货币ETF、债券ETF、投资境外市场的ETF、商品ETF等，其实这些都是给投资者提供交易通路和便宜的交易工具。

对于配置问题，不同的人有不同的配置诉求，资产越多的人群对于配置性的需求也就越强，而其实对于很多普通投资者来说，更多的是投资性需求，相较于配置性需求来说，会更加聚焦在某一类资产中，聚焦在对资产快速增值的需求上，寻找投资机会，因此就这个层面来讲，这是一个战术的配置，并非是资产配置。具体到权益类资产，其中包含非常多种类不同的ETF，投资标的也各不相同，投资者需要根据自己看好的投资方向来选择相应的产品，如果能够通过ETF产品这样一个标准化便宜的产品就可以实现，便可以优先选择这样的产品。而如果想获取额外的阿尔法收益，也可以去配置主动型基金。最主要的还是要根据不同的市场环境、配置需求、投资期限来进行选择。

雪球：你怎么看未来ETF在我国市场的发展方向？

杨超：我觉得未来ETF的规模将呈现螺旋式上升。从目前参与A股市场的人数结构来看，A股依然是一个散户化的市场，虽然每年都会有散户退出，并把钱交给专业的投资者，但只要有散户进行交易就会带来许多无序的错误定价，而这些错误定价就会产生超额收益，因此不少投资者还是会选择主动基金来博取超额收益，但其实从具体投资的基础资产来看，许多主动型基金所投标的和指数基金是差不多的。

具体来看，ETF未来的发展包含两点要素，第一个要素就是阿尔法收益，从市场结构来看，如果主动基金所创造的超额收益与投资者需要付出的投资成本性价比逐渐减少，大量的投资者便可能会倾向于选择这种贝塔链的被动指数产品。第二个要素是，目前大部分产品都是通过代销渠道进行销售的，但代销渠道更看重的是费率，而不是投资者的长期投资收益，而买方投顾的逐渐崛起，并与投资者有了利益的绑定，便会使得便宜的ETF产品被广泛的接受和认可，并像美国历史上一样，ETF最终呈现出爆炸式的规模增加。

雪球：你觉得ETF产品的基金经理与主动基金的基金经理有何不同？

杨超：我认为ETF基金经理可以看作是一个组合管理人，虽然组合中的标的是公开确定的，但还需要基金经理去完善指数的构建，这其中有很多细节要做，应购买什么股票，在市场环境中如何补券，维护流动性，保持活跃度，平衡持有人中长期投资者和短期套利者的利益关系，当标的出现问题时，进行及时的调整，更像是偏运营和组合管理的工作，由于指数基金的仓位始终保持在较高水平，并不用考虑择时的问题，而是将仓位的管理交给投资者自己决定。而主动基金的基金经理需要进行选股，择时，控制仓位，行业配置等，帮助投资者完成这些工作。

雪球：在现在的市场环境之下，看好哪些行业？

杨超：短期来讲，我比较看好顺周期或低估值一类的公司，包括金融、银行业，主要是在经历了过去两年的单边结构性牛市，利率不断下行，流动性宽裕，同时叠加各行业都向龙头集中的市场结构中，从复合的长期社会角度来讲，银行的稳定性相对较好，且长期收益叠加也并不差。在不同阶段性的投资窗口期中，许多投资者都倾向于选择短期能够带来很强收益的产品，但是很少有人关注它的长期复合收益，而任何一个档口中，资产的大幅波动都是由于大家平衡短期长期的选择所带来的，因此对于目前市场风格的切换，银行金融板块更具优势。

雪球：无论是整个大的行业背景还是国家的周期环境，你会从哪几个维度来分析银行金融板块未来的成长？

杨超：就银行板块来说，从微观上主要看三点。第一点，需要关注当前宏观利率的环境以及银行的息差收入，因为银行主要的收入来源是赚利差，是否能够钱生钱是很重要的；第二点，需要关注银行的贷款结构，贷款给哪些行业，是否有一些新兴行业；第三点，就是对资产质量进行分析评估，包括传统业务的不良率和中间业务的收入。近两年，在大资管时代之下，金融行业都在向财富管理的模式转型，而转型过程中就会需要维持短期诉求与长期矛盾的平衡，从中我们便可以去选择能够真正站在客户的角度去过长期正确事情的企业。同时，通过对报表、第三方或者其他的数据维度进行研究，以及定性和定量的角度分析，从而选择出具有良好素质和未来发展竞争力优势的优质公司。

雪球：医药行业的发展趋势如何？你能给投资者提供一些观察医药行业的视角吗？

杨超：我认为从某种程度上来讲，医药行业是一个半公益性质的行业，在2000年的时候，医药类的公司并不是市场当中进攻性特别强的行业，直到近两年来整个医药股才体现出了非常强的进攻性，而基因工程的突破以及国内外生物医药创新药的爆发是医药行业的原始推动力。

具体来看，医药行业的第一推动力首先是在基础方法论上有了突破，随后随着技术的发展，基因工程的出现，许多病都有了被治疗的可能性，医疗领域中应用层面的可商业化和整个产业技术的突破使得医药行业打开了瓶颈。随着实验研究需求的增加，也导致了整个行业的效率得到提升，开始进行专业化的分工。不管是从组合管理还是阿尔法的来源，以及产业的发展来看，都是需要根据商业逻辑来构建投资逻辑的，而我国市场中医药行业的表现形式和发展节奏都与海外国家很相似。这个思路下反观A股中很多医药投资，思路就会很清晰了，去年医药行业的主动型基金都产生了非常大的超额收益，不少优质的医药公司为许多主动性基金带来了许多超额收益，但今年以来这些公司的估值处于非常高的位置，想要在这个基础上创造阿尔法，就需要寻找一些没被大家发掘的，具有潜力的二线公司。

因此，无论时从组合管理层面，还是阿尔法来源，以及整个产业的发展角度来讲，大家都是通过研究商业逻辑如何演变来反推并构建自己的投资逻辑的，因为中国市场在很多情况下都是后发的，或许表现形式和节奏不太一样，但许多情况下发展路线和海外是十分相似的。

雪球：聊一聊个人，最早你是怎么进入基金行业的？

杨超：我是偶然进入基金行业的，由于从小理科比较好，大学选择了计算机专业，毕业后发现这个专业可以在金融行业中做量化的研究，而ETF刚好是量化研究领域相对口的产品，因此就一步一步越做越深，逐步成长成了一个ETF基金经理。

雪球：在这个过程中有没有让你比较印象深刻的时间点或事情？

杨超：刚入行时，我就统计过当时全市场中主动产品的超额收益，我发现往往前一年排名非常靠前的产品，第二年的表现都不是特别好，很少有能够连续每年都跑赢市场基准的主动型产品，但指数基金中每年都有一半以上的基金经理能跑赢基准。但是由于投资者对于指数基金了解较少，指数基金并没有被大家广泛的接受。这却使我对指数基金产生了浓厚的兴趣，我想把这件事做好，希望能够从产品的创设角度为投资者提供更多更好的选择。

雪球：你是一个什么风格的投资经理？

杨超：我是一个非常保守的人，虽然我所管理的产品波动性都比较高，但是本质上我的投资风格和整体的组合安排都是相对保守的，我还管理一些增强的产品，当我们去跟踪基准时，每年相较于基准的偏离度跟踪误差都会保持在4%以下，我始终希望能够尽可能的以低的跟踪误差帮客户去创造数倍于跟踪误差的超额收益。



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作者：雪球