货基规模新高,债基策略谨慎——债基、货基2021Q1季报点评【华创固收 | 周冠南团队】

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首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002

高级分析师：梁伟超，SAC：S0360519070002

联系人：许洪波，SAC：S0360120090077

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报告导读

规模：债基规模维持增长，货基规模创历史新高。一季度股、债市场表现较弱，债基资产净值规模继续上行，增速有所回落，二级债基规模维持增长，或与“固收+”产品发行节奏较快有关；银行或其他机构可能显著增持货币基金，申购意愿明显改善，一季度传统货基资产净值大幅增加1.05万亿至9.10万亿，创历史新高，浮动净值型货基仍无新发。

业绩：债基收益率下行，货基收益率上行。一季度债基年化收益率下降4.98个百分点至1.47%；其中，受权益市场调整拖累，混合一级债基（-0.99%）和混合二级债基（-3.77%）回报为负；债市震荡偏弱，中长期纯债基金（2.83%）和被动指数型基金（2.18%）回报边际回落；财政支出放量带动2、3月份资金面持续宽松，现券短端收益率下行幅度较大，短期纯债基金（2.57%）业绩边际改善；货币基金收益率小幅上行至2.32%。

资产配置：债基增持高票息券种，债券资产占比从92.80%上行0.98个百分点至93.78%，其中主要增持金融债和短融、减持国债，表现出对于高票息品种的偏好；货基大幅增持同业存单和银行存款，“钱多”逻辑下同业链条或一定程度复苏。

投资策略方面，不同类型债基策略有所分化，中长期纯债基金采取“加杠杆、拉久期”策略，短期纯债基金和混合债基采取“降杠杆、缩久期、信用下沉”策略组合；货币基金小幅降杠杆、拉长久期。

（1）杠杆策略方面，1月末资金面异常收紧，2、3月持续宽松，一季度债基杠杆率仅小幅上行，不及2020年同期水平，不同类型债基杠杆策略分化，其中中长期纯债基金小幅加杠杆，短期纯债基金和混合债基小幅降杠杆。

（2）久期策略方面，一季度债市维持“上有顶、下有底”的区间震荡行情，后半段流动性宽松环境下债市对利空因素的反应持续钝化，一季度债基久期整体小幅上行，其中中长期纯债基金拉长久期，短期纯债基金和混合债基缩短久期。

（3）信用下沉方面，债基AA+持仓占比普遍下降，AAA级持仓占比普遍上升，一季度债基信用下沉整体较为谨慎；分基金类型看，中长期纯债基金信用债持仓评级向AAA级集中更为显著，短期纯债基金和混合一级债基挖掘AA级城投债以增厚收益；分券种看，产业债信用下沉较城投债仍较为谨慎。

风险提示：基金净值波动，收益率不及预期。

正文
根据最近披露的公募基金2021年一季报，我们主要从资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率、久期、风险偏好和资产配置等方面对债券基金（主要分为中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、被动指数债券型基金）以及货币基金进行详细的分析。
一、债券基金：规模维持增长，投资策略总体偏谨慎

（一）资产规模：规模上行、增量回落，二级债基规模维持增长

根据Wind统计，截至2021年一季度末，共有债券基金2400支，占全部基金数量的30.78%，占比较前期小幅下降，本季度债基实现净发行36支，债基存量总份额新增905亿（不含未披露份额数据基金），较上一季度增加2.29%；一季度末全部债基资产净值为4.91万亿（不含未披露净值数据基金），单季增加1457亿元，增速小幅下降至3.06%，整体来看资产净值规模继续上行，增速有所回落。



分类型来看，中长期纯债基金份额增速放缓，二级债基维持较快发行节奏，其余类型存续数量变动不大。中长期纯债基金仍然是债券基金中净增支数最多的类型，一季度净发行20支（对于分级情况，统计母基金支数，下同），披露净发行份额629亿，较四季度的2107亿有所回落；短期纯债基金和一级债基的存续数量均维持2020年四季度水平；二级债基净发行15支，或与“固收+”产品维持较快发行节奏有关，净发行份额为191亿；被动指数债基净发行仅1支，净发行份额89亿；一季度末存续的157支被动指数基金中包含ETF产品19支，较四季度下降1支。



中长期纯债基金方面，资产净值约为3.62万亿，较四季度上升858亿，环比增加2.43%；其中，资产净值最大的是农银汇理金穗3个月，达到741亿；资产净值增加最多的是富国两年期理财，增加207亿；资产净值下降最多的中长期纯债基金下降88亿。



短期纯债基金方面，资产净值约为2721亿，较四季度上升146亿，环比增加5.68%；其中，资产净值最大的是财通资管鸿福短债，达到297亿，约占整体规模的10.92%，同时也是一季度资产净值增加最多的短债基金，单季度规模增加251亿；资产净值下降最多的短期纯债基金当季规模收缩约62亿。



一级债基方面，资产净值约为1119亿，一季度资产净值环比增速由负转正，上升11.91个百分点至4.23%；其中，资产净值最大的是易方达增强回报，达到159亿，同时也是一季度资产净值增加最多的一级债基，单季度增加达64亿；资产净值下降最多的一级债基当季下降25亿。

二级债基方面，资产净值约为5880亿，一季度资产净值环比增加17.39%，增速较四季度进一步上行7.86个百分点；其中，资产净值最大的是易方达裕祥回报，达到341亿；资产净值增加最多的是易方达裕丰回报，单季度增加达117亿；资产净值下降最多的二级债基当季规模收缩34亿。



被动指数债基方面，资产净值约为3191亿，较四季度大幅下降464亿，资产净值环比增速由19.91%大幅下行至-12.69%；其中，资产净值最大的是南方1-3年国开债，达到173亿，接近整体规模的5.42%，资产净值增加最多是华夏上海清算所1-3年高等级国企中期，单季度增加达20亿，资产净值下降最多的被动指数债基当季规模收缩58亿。



（二）申购赎回：混合债基申购意愿显著改善，短债基金和指数债基申购意愿减弱

2021年一季度，债基申购回暖，其中混合债基申购意愿边际显著改善，短债基金和指数债基申购意愿减弱。中长期纯债基金有37.19%出现净申购，增加2.64个百分点，净申赎率有所回升；短期纯债基金有33.53%出现净申购，减少3.41个百分点，净申赎率有所回落；一级债基有36.67%出现净申购，大幅增加12.22个百分点，净申赎率呈两级分化特征，其中高申赎率基金申购意愿显著改善，低申赎率基金申购意愿进一步减弱；二级债基有44.78%出现净申购，增加7.39个百分点，净申赎率有所上行；被动指数债基有19.59%出现净申购，大幅减少12.57个百分点，净申赎率有所回落。



（三）业绩表现：债基回报边际回落，仅短期纯债基金业绩有所改善

根据Wind债券基金指数，2021年一季度债基总体回报边际回落，仅短期纯债基金业绩有所改善。一季度Wind债券型基金指数年化回报1.47%，相较四季度大幅下行4.98个百分点；一季度权益市场回调，一级债基年化回报环比下行5.39个百分点至-0.99%，二级债基年化回报环比下行17个百分点至-3.77%；中长期纯债基年化回报环比下行0.64个百分点至2.83%；被动指数债基年化回报从6.07%大幅下行至2.18%；一季度仅短期纯债基金业绩有所改善，年化回报环比上行0.44个百分点至2.57%。

从业绩分位数来看，一级债基和二级债基业绩业绩分化较为明显，四分之一分位数均为负值，其中二级债基业绩分化程度较高，被动指数债基业绩分布较为集中。



（四）杠杆率：总杠杆小幅抬升，短债基金及混合债基减杠杆力度较大

一季度，债基总体杠杆率小幅回升，由四季度的121.85%上行2.33个百分点至122.32%。分类型来看，中长期纯债基金及被动指数债基加杠杆，短期纯债基金以及混合债基减杠杆力度较大。2021年一季度中长期纯债基金整体加权平均杠杆率约为126%，较上季度上升1.71个百分点；短期纯债基金平均杠杆率为113.89%，较上季度下降3.44个百分点；一级债基整体平均杠杆率为116.81%，较上季度下降4.80个百分点；二级债基整体平均杠杆率为111.83%，较上季度下降6.08个百分点；被动指数债基平均杠杆率为108.93%，环比上升2.09个百分点，杠杆率整体分布相对较为集中，1/4分位数在100.50%，3/4分位数为113.53%。



（五）重仓债加权平均久期：中长期纯债债基和指数债基拉动整体久期小幅上升

基金定期报告会对前5大重仓券做出公示，分析债基的前5大重仓债券的加权平均久期基本上可以描述整个债基的久期状况。分析发现，2021年一季度末，存续的各类债基的前5大重仓券加权平均久期是2.92，较四季度小幅上升0.06。

分类型来看，中长期纯债基金及被动指数债基拉长久期，短债基金及混合债基缩减久期。中长期纯债基金加权平均久期上行0.08至3.03，被动指数债基加权平均久期上行0.07至2.12；短期纯债基金平均久期下行0.08至1.02，一级债基加权平均久期下行0.02至3.27，二级债基加权平均久期下行0.8至3.36。









（六）资产配置：债券持有占比上升，主要增持金融债和短融

1、大类资产配置：增持债券，股票变动不大，其余资产均为减持



中长期纯债基金增持债券，其他各类资产均有所减持。2021年一季度末，中长期纯债基金的总资产为45633亿，其中债券为43606亿，较四季度上升2001亿，占比上升0.89个百分点至95.56%；银行存款为713亿，占比下降0.16个百分点至1.56%；其他资产为1314亿，占比下降0.73个百分点至2.88%。



短期纯债基金增持债券，其他各类资产均有所减持。一季度末，短期纯债基金总资产为3099亿，其中债券总资产为2883亿，较上一季度增加152亿，占总资产比例为93.02%，较上季度末上升2.63个百分点；银行存款为57亿，占比为1.84%，较上季度下降0.37个百分点；其他资产为159亿，占比下降2.26个百分点至5.14%。



一级债基增持债券和股票，其余资产均有所减持。截至一季度末，一级债基总资产为1308亿，其中债券总资产为1223亿，较2020年四季度增加11亿，占总资产比例为93.55%，环比上升0.71个百分点；股票增持1亿至35亿，占比为2.69%，环比上升0.09个百分点；银行存款为15亿，占比下行0.3个百分点至1.16%；其他资产为34亿，占比下降0.5个百分点至2.61%。



二级债基增持债券和股票，其余资产均有所减持。截至一季度末，二级债基总资产为6575亿，其中债券总资产为5428亿，较上一季度上升653亿，占总资产比例为82.55%，较上一季度上升1.69个百分点；股票资产增持50亿至864亿元，占比小幅下降0.64个百分点至13.14%；银行存款为93亿，占比下降0.47个百分点至1.41%；其他资产为190亿，占比下降0.58个百分点至2.90%。



被动指数债基减持各类资产，持仓占比变动不大。截至一季度末，被动指数债基总资产下降429亿至3476亿，其中债券总资产3213亿，较上一季度增加365亿，占总资产比例上升0.8个百分点至92.44%；银行存款为77亿，占比为2.20%，环比下降0.18个百分点；其他资产为186亿，占比下降0.62个百分点至5.36%。



2、债券类别资产配置：主要增持金融债和短融，国债等其余券种多有减持

一季度债基主要增持金融债和短融，国债等其余券种多有减持。截至2021年一季度末，债券基金持有金融债规模增加2427亿至3.22万亿，占比上升1.91个百分点至57.07%；短融持仓规模增加525亿至2988亿，占比上升0.73个百分点至5.30%；国债持仓规模减少425亿至1499亿，占比下降0.91个百分点至2.66%；企业债持仓规模减少233亿至6665亿，占比下降0.97个百分点至11.83%；中票持仓规模减少20亿至8990亿，占比下降0.76个百分点至15.95%。此外，同业存单持仓规模为1296亿，较上季度增加13亿，占比下降0.08个百分点至2.30%。

中长期纯债基金主要增持金融债，短融规模小幅增加，其余债券多为减持。截至一季度末，中长期纯债基金持有债券总资产为4.36万亿，其中金融债规模为2.76万亿，增加2769亿，占比上升3.61个百分点至63.26%；短融规模为1399亿，增加49亿，占比下降0.04个百分点至3.21%；其余债券多为减持，中票规模为6356亿，减少237亿，占比下降1.27个百分点至14.58%；企业债规模为4627亿，减少367亿，占比下降1.39个百分点至10.61%；同业规模为1110亿，下降36亿，占比下降0.21个百分点至2.55%；国债规模为1071亿，下降349亿，占比下降0.96个百分点至2.46%。



短期纯债基金增持短融和同业存单，其余债券多为减持。短期纯债基金一季度末持有短融规模为1151亿，增加335亿，占比达39.92%，环比上升10.05个百分点；同业存单规模增加40亿至124亿，占比上升1.24个百分点至4.30%；其余债券多为减持，金融债规模为634亿，减少92亿，占比下降4.6个百分点至21.99%；中票规模为609亿，减少22亿，占比下降1.99个百分点至21.11%；企业债规模为268亿，减少66亿，占比下降2.93个百分点至9.29%。



一级债基主要增持短融，减持企业债，其余债券持仓变动不大。一级债基一季度末短融持仓规模为73亿，增加41亿，占比上升3.3个百分点至5.94%；企业债规模为295亿，减少28亿，占比下降2.55个百分点至24.14%；其余债券持仓变动不大，规模变动均在10亿以内，占比变动在1%以内。



二级债基主要券种多有增持，小幅减持国债和同业存单。二级债基主要券种多有增持，一季度末中票持仓规模为1492亿，增加204亿，占比上升0.52个百分点至27.48%，仍为持仓占比最高券种；企业债规模为1350亿，增加220亿，占比上升1.2个百分点至24.87%；金融债规模为998亿，增加123亿，占比上升0.06个百分点至18.39%；此外，小幅减持国债和同业存单，国债规模为230亿，减少11亿，占比下降0.81个百分点至4.24%；同业存单规模为36亿，减少7亿，占比下降0.24个百分点至0.67%。



被动指数债基持仓依据跟踪指数类型而定，金融债主题仍为主要类型，一季度规模大幅下降。被动指数债基一季度末持有金融债规模大幅下降366亿至2751亿，占比为85.61%，较上季度下降1.5个百分点；国债规模为115亿，较上一季度下降33亿，占比下降0.54个百分点至3.59%；企业债规模为125亿，较上一季度上升8亿，占比上升0.62个百分点至3.88%；中票规模为98亿，增加27亿，占比上升1.06个百分点至3.06%。



3、重仓债评级变化：AA+级占比均下降，AAA级持仓占比上升

基金定期报告中会对前5大重仓券做出披露，分析债基的前5大重仓债券的信用等级状况，以反映基金底层资产的信用评级状况，从而描述各类债券基金持仓等级的变化。从债基总体来看，（1）城投债持仓评级分布相对较低，产业债重仓债券基本以高等级为主的态势并未改变；（2）AA+级和AA级城投债持仓占比下降，AAA级城投债持仓占比上升；（3）AAA级产业债持仓占比上升，AA+级产业债持仓占比下降，其余等级持仓占比变化不大；分类型来看，债基AA+持仓占比普遍下降，中长期纯债基金和被动指数债基信用债持仓向AAA级集中更为显著，短期纯债基金和混合一级债基城投债持仓评级下沉至AA级。



（1）中长期纯债基金：城投和产业债评级均向AAA级集中，产业债评级变动较小

从重仓城投债角度看，中长期纯债基金AAA级持仓占比上行，AA+和AA级占比均有所下降。一季度重仓债券中AAA级城投债占比为53.18%，较上一季度上升2.32个百分点；AA+级城投债的总市值占比为30.50%，较上一季度下降1.42个百分点；AA级城投债持仓比重下降1个百分点至15.05%；AA-及以下评级城投债持仓比重上升0.09个百分点至1.26%，变化不大。

从重仓产业债角度看，中长期纯债基金持仓评级向AAA级集中，整体变化幅度较小。一季度重仓债券中AAA级产业债占比为97.19%，上升0.5个百分点；AA+级产业债持仓占比下降0.45个百分点至2.38%；AA级产业债持仓占比下降0.04个百分点至为0.44%，较上一季度变化不大。



（2）短期纯债基金：减持AA+品种，城投债向AA级集中，产业债向AAA级集中

从重仓城投债角度看，短期纯债基金大幅减持AA+级城投债，增加AA级持仓。一季度短期纯债基金减持AA+和AAA级城投债，重仓债券中AA+级城投债持仓占比大幅下降6.53个百分点至25.36%，AAA级城投债持仓占比被动上升1.99个百分点至64.39；此外，大幅增持AA级城投债，持仓占比上行3.81个百分点至9.52%；AA-及以下评级城投债持仓占比为0.73%。

从重仓产业债角度看，短期纯债基金大幅减持AA+级产业债，持仓评级向AAA级集中。一季度短期纯债基金减持AA+级产业债，重仓债券中AA+级产业债持仓占比下降3.27个百分点至2.43%；AAA级产业债持仓占比上升3.05个百分点至95.89%；AA等级产业债持仓占比上行0.08个百分点至1.54%，AA-及以下评级产业债持仓占比为0.14%。



（3）一级债基：城投债和产业债持仓评级均下沉至AA

从重仓城投债角度看，一级债基持仓评级向AA级集中。一季度一级基金重仓债券中AAA城投债持仓占比为37.51%，上升0.6个百分点；AA+级城投债持仓占比下降2.06个百分点至48.84%；AA级城投债持仓占比上升1.46个百分点至13.65%；重新持有AA-及以下评级城投债，持仓占比为0.01%。

从重仓产业债角度看，一级债基持仓评级向AA级集中。一季度重仓债券中AAA级产业债持仓占比为91.72%，上升0.02个百分点；AA+级产业债持仓占比为4.07%，下降2.04个百分点，AA级产业债持仓占比为3.87%，上升2.79个百分点；AA-及以下评级产业债持仓占比下降0.77个百分点至0.34%。



（4）二级债基：城投债评级显著下沉，产业债持仓评级向AAA集中

从重仓城投债角度看，二级债基城投持仓评级显著下沉，AA-级及以下持仓占比大幅上升。一季度二级债基重仓债券中AAA级城投债持仓占比上升0.05个百分点至55.33%；AA+级城投债持仓占比下降2.62个百分点至32.37%；AA级城投债持仓占比下降0.1个百分点至9.56%；AA-级及以下城投债持仓占比上升2.67个百分点至2.74%。

从重仓产业债角度看，二级债基产业债持仓评级向AAA级集中。一季度重仓债券中AAA级产业债持仓占比上升1.9个百分点至95.31%；AA+级产业债持仓占比下行1.67个百分点至2.29%；AA级产业债持仓占比下降0.1个百分点至2.32%；AA-级及以下产业债持仓占比下降0.13个百分点至0.08%。



（5）被动指数债基：城投债持仓评级向AAA集中，产业债仍以AAA评级为主

由于被动指数债基跟踪指数的性质，其重仓债券类型依指数类型而定，持有信用债数量较少，占比波动相对较大。一季度城投债持仓评级向AAA集中，产业债仍以AAA评级为主。从重仓城投债角度看，AA+级城投债持仓占比为31.73%，较上季度大幅下行10.38个百分点，AAA和AA级城投债持仓占比分别上行8.26和2.12个百分点，达到61.92%和6.35%，无AA-及以下产业债持仓；产业债方面，一季度重仓产业债仍以AAA级为主，占比为99.84%，AA+级产业债持仓占比为0.16%，较上一季度下行0.85个百分点。



二、货币基金：申购意愿改善，资产规模创历史新高

（一）传统货币基金：收益率回升，申购意愿改善，资产规模创历史新高

1、资产规模：存续支数略减，资产规模创历史新高

总的来看，根据Wind统计，截至一季度末，有传统货币基金（不包括短期理财型基金，下同）326支，较四季度减少1支，自2017年四季度之后无新发行，当季有1支货基转型为债基。受收益率回升和申购意愿改善影响，一季度末货币基金规模创历史新高，总资产较上一季度增加1.07万亿至9.65万亿，环比上升12.42%，净资产规模环比上升13.10%，增加1.05万亿至9.10万亿。

具体来看，多数货基资产规模有所上升，326支货币基金中有205支（62.88%）净资产规模有所增长，121支（37.12%）货币基金规模有所下降，净值增加最多的建信嘉薪宝，增加529亿至773亿。



2、申购赎回：净申购比例与净申赎率小幅上行，申购意愿改善

从净申购占比来看，一季度货币基金中有58.15%出现净申购，较上一季度小幅上行2.63个百分点，一季度货基申购意愿有所改善。

从净申购率的统计分布来看，平均水平有所上行，但尾部表现仍在恶化；一季度1/4分位数为-10.15%，较上一季度小幅下降1.16个百分点；中位数为2.91%，较上一季度上升0.66个百分点；3/4分位数为19.22%，较上一季度上升2.43个百分点。



3、业绩表现：7日年化收益率均值小幅上行

一季度货币基金季度7日年化收益率均值为2.32%，较上季度边际上升0.05个百分点；从余额宝和微信理财通的7日年化收益的日频走势来看，一季度货基收益率边际下行，但季度平均收益率仍高于2020年四季度水平。





4、杠杆率和久期：降杠杆、拉长久期

杠杆率方面，2021年一季度货币基金的平均杠杆率为105.69%，较四季度下降0.42个百分点，2016年二季度以来货基杠杆率基本稳定在103%-108%的区间波动；剩余期限方面，一季度货币基金组合的平均剩余期限小幅上升，平均剩余期限为66.64天，较上一季度增加0.27天，货基的平均剩余期限最大值较上一季度基本持平。



5、偏离度：整体偏离度绝对值均值小幅回升，负偏离度数量上升

2021年一季度货基负偏离风险增加，偏离度绝对均值水平为0.03，较上一季度上升0.01，最高和最低均值分别为0.18和-0.15，分别较上一季度上升0.02和下降0.02。在326支货币基金中有296支货币基金的偏离度最小值为负值，数量较上一季度的269支小幅增加，多数货币基金偏离度最小值仍为负。



6、资产配置：大幅增持同业存单和银行存款

（1）大类资产配置：大幅增持债券和银行存款

截至2021年一季度末，货币基金配置资产的总规模为9.65万亿，其中债券总资产为3.75万亿，大幅增加4568亿；银行存款类总资产为3.44万亿，大幅增加2809亿；买入返售为2.41万亿，大幅增加3209亿；其他资产为536亿，增加76亿。四类配置资产的占比分别为38.90%、35.61%、24.94%和0.56%；相比于上一季度，债券资产占比提高0.49个百分点，占比继续位居第一，银行存款占比降低1.15个百分点，买入返售占比增加0.64个百分点，其他资产占比上升0.02百分点。



（2）债券类别资产配置：主要增持同业存单，仅国债和资产支持证券有所减持

截至2021年一季度末，货基持有债券资产为3.75万亿，较四季度大幅增加4568亿，其中主要增持同业存单，仅国债和资产支持证券有所减持。货基一季度持有同业存单2.76万亿，较上季度增加4004亿，占比上升1.97个百分点至73.49%；短融规模为4090亿，较上季度增加613亿，占比上升0.35个百分点至10.90%；金融债为3904亿，较上季度增加440亿，占比下降0.11个百分点达到10.40%；仅国债和资产支持证券有所减持，国债为895亿，较上季度减少534亿，占比下降1.95个百分点至2.38%；资产支持证券为550亿，较上季度减少33亿，占比下降0.3个百分点至1.46%；其他种类债券占比较少。



（二）浮动净值型货币基金：头部效应更为显著，加杠杆、降久期、业绩边际回落

根据Wind统计，截至2021年一季度末，有浮动净值型货币基金6支，均为2019年四季度发行，2021年一季度无新发行；6支浮动净值型货币基金的资产净值为41.22亿，环比增加3.31%；资产总值为45.06亿，环比增加2.79%。



申购赎回方面，整体申购意愿依然偏弱。从净申购统计来看，2021年一季度，6支浮动净值型货币基金中仅嘉实融享出现净申购，其余基金净申赎率最小为-48%，整体而言浮动净值型货基申购意愿依然偏弱。

杠杆方面，杠杆率有所上行，但仍处于相对较低水平。一季度已披露的6支浮动净值型货币基金平均杠杆率上升0.36个百分点至102.83%，但仍低于传统货币基金的105.69%。

久期方面，剩余期限有所降低，大幅低于传统货币基金。一季度已披露的6支浮动净值型货币基金平均剩余期限为36.50天，较上季度减少0.67天，仍大幅低于传统货币基金的66.64天。

大类资产配置方面，大幅减持债券，增持银行存款和买入返售。截至2021年一季度末，已披露的6支浮动净值型货币基金总资产为45.06亿，其中债券总资产为20.54亿，占比达45.58%，较四季度大幅下行8.92个百分点；银行存款总资产为13.57亿，占比环比上升5.17个百分点至30.12%；买入返售总资产为10.73亿，占比环比上升3.86个百分点至23.82%；其他资产为0.22亿，占比环比下降0.11个百分点至0.49%。

债券资产配置方面，增持短融，其余债券资产多为减持。截至2021年一季度末，已披露的6支浮动净值型货币基金债券总资产为20.54亿，较上季度减少3.35亿。其中国债近乎清仓，规模减少2.38亿至0.01亿，占比下降9.96个百分点至0.03%；持仓占比最高的同业存单规模为16.58亿，较上季度减少0.88亿，占比被动上升7.64个百分点至80.70%；短融规模增加1亿至2.2亿，占比上升5.7个百分点至10.73%，配置其余债券资产规模仍较少。

业绩表现方面，一季度浮动净值型货基收益率下行，绝对水平低于普通货基。6只浮动净值型货基一季度平均收益率为2.21%，较上季度下行0.24个百分点，低于传统货基7日年化收益率均值2.32%。



三、主要结论：货基规模创新高，债基策略谨慎



股、债市场表现较弱，债基规模增量回落，货基业绩和申购意愿改善，规模创历史新高。就债基而言，一季度债市震荡偏弱，债基资产净值规模继续上行，增速有所回落，年化收益率下降4.98个百分点至1.47%，其中中长期纯债债基和被动指数债基回报下行至2.83%和2.18%；受权益市场回调拖累，混合一级和二级债基回报分别为-0.99%和-3.77%；财政支出放量带动2、3月份资金面持续宽松，现券短端收益率下行幅度较大，短债基金回报上行至2.57%；就货基而言，银行或其他机构可能显著增持货币基金，申购意愿明显改善，净资产大幅增加1.05万亿至9.10万亿，环比上升13.10%，

从债基和货基的资产配置来看，债基增持高票息债券品种，货基大幅增持同业存单和银行存款。一季度债券基金小幅增持债券资产，占比从92.80%上行0.98个百分点至93.78%，其中主要增持金融债和短融、减持国债，表现出对于高票息品种的偏好；货币基金大幅增持同业存单和银行存款，“钱多”逻辑下同业链条或一定程度复苏。

投资策略方面，不同类型债基策略有所分化，中长期纯债基金采取“加杠杆、拉久期”策略，短期纯债基金和混合债基采取“降杠杆、缩久期、信用下沉”策略组合。（1）杠杆策略方面，1月末资金面异常收紧，2、3月持续宽松，一季度债基杠杆率仅小幅上行，不及2020年同期水平，不同类型债基杠杆策略分化，其中中长期纯债基金小幅加杠杆，短期纯债基金和混合债基小幅降杠杆。（2）久期策略方面，一季度债市维持“上有顶、下有底”的区间震荡行情，后半段流动性宽松环境下债市对利空因素的反应持续钝化，一季度债基久期整体小幅上行，其中中长期纯债基金拉长久期，短期纯债基金和混合债基缩短久期。（3）信用下沉方面，债基AA+持仓占比普遍下降，AAA级持仓占比普遍上升，一季度债基信用下沉整体较为谨慎；分基金类型看，中长期纯债基金信用债持仓评级向AAA级集中更为显著，短期纯债基金和混合一级债基挖掘AA级城投债以增厚收益；分券种看，产业债信用下沉较城投债仍较为谨慎。

四、风险提示

基金净值波动，收益率不及预期。

具体内容详见华创证券研究所5月5日发布的报告《货基规模新高，债基策略谨慎——债基、货基2021Q1季报点评》

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