货币基金的“钱世与金生”

尹以为荣

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截至2021年4月末，我国货币市场基金规模合计9.59万亿元，占我国公募基金总规模的比例达到42.6%，规模大幅超过股票型基金、债券型基金和混合型基金，其不仅是我国公募基金的主要品种，也是机构投资人和个人投资者流动性管理的重要工具。

回顾国内外货币市场基金的发展历程，我们可以发现其与抵御通胀、财富保值、利率市场化、流动性风险、监管等关键词相伴而生。

在当前我国开展浮动净值型货币市场基金试点的过程中，我们通过梳理国内外货币市场基金的发展历程，希望能够更好地认知货币市场基金的后续发展轨迹。

美国货币市场基金的发展历程及现状

20世纪70年代，在美国滞胀的经济环境和银行存款利率上限管制的政策背景下，货币市场基金随之出现并成为了普通投资者的货币财富抵御通胀的重要工具。

伴随着美国利率市场化改革的推进，货币市场基金得以快速发展，机构投资者持有规模占比持续提升，全市场存续的货币市场基金规模达到了3万亿美元以上。

但期间也经历2008年次贷危机等流动性风险事件的冲击，美国证券交易委员会SEC于2010年和2014年对货币市场基金进行了两次改革，加强了货币市场基金的资产质量、组合期限、流动性、信息披露、赎回门槛等方面的监管，推动货币市场基金逐渐向现金流动性管理工具本源回归。

目前，美国货币市场基金根据投资的资产类别不同和销售对象不同，可以分为不同类型，具体如下表所示。计价方式方面，政府型货币市场基金可以采用摊余成本法计价，其他类型的货币市场基金采用浮动净值法计价,这也导致了政府型货币市场基金规模的上升。

表：美国货币市场基金分类



资料来源：张永栋，《对我国货币基金风险的实证研究》，2018年

我国货币市场基金的发展历程及现状

我国货币市场基金的发展起始于2003年，经历了近18年的发展历程，规模快速壮大，品种逐渐丰富。

特别是，2013年后各类互联网货币市场基金的出现，带动货币市场基金规模出现了爆发式增长，以及居民储蓄从传统存款向多样化理财的转换进程。

随着单只货币市场基金的规模突破万亿元、千亿元的数量级别，货币市场基金的流动性风险也逐渐集聚，随后监管层通过召开了行业内的讨论会议，提示了相关风险，并出台了系列的指导文件和改革措施:

2017年，证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，对货币市场基金的持有人集中度、资产投资比例、信息披露规则、可采用的摊余成本计价的货币市场基金规模等进行了特别规定;

2018年，人民银行等四部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,指出资管产品应当实行净值化管理;

2019年，监管层下发《浮动净值型货币市场基金内部审核指引》，同年8月后首批试点的浮动净值型货币市场基金先后成立。

据Wind数据统计，目前市场存续的浮动净值型货币市场基金合计6只，均成立于2019年8-9月，为首批试点的基金。

截至2021年一季度末，浮动净值型货币市场基金规模合计41.22亿元，其中有1只基金的规模达到33.90亿元，占浮动净值型货币市场基金规模的比例为82.23%，其余基金的规模总体较小。

同时，从2020年以来的基金季报数据来看，除1只基金以外，其余基金的规模总体呈现小幅下降的走势。

考虑到目前浮动净值型货币市场基金尚处于试点阶段，监管层对于该类基金的投资者类型、认申购金额、资产比例和基金经理的任职条件等有一定的门槛限制，因此浮动净值型货币市场基金的快速发展阶段尚需等待。

图：近年来我国货币市场基金规模走势



数据来源：Wind，东海基金整理

货币市场基金的发展启示及展望

从投资人角度来看，摊余成本型货币市场基金相较于浮动净值型货币市场基金在收益稳定性方面具有天然优势。

但从基金管理人所面临的潜在流动性风险、信用风险和利率风险，以及监管层所考虑的市场金融稳定和可持续健康发展角度来看，浮动净值型货币市场基金将是更优的选择。

在当前存续的摊余成本型货币市场基金正常运作的同时，鼓励和推动浮动净值型货币市场基金有序发展无疑是我国货币市场基金实现健康和可持续发展的必经之路。

在此过程中，需要有效引导投资人逐渐打破货币市场基金只涨不跌的一致预期，以及引导资产管理机构树立长期、合理和规范的展业理念。

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作者：东海基金