【天风银行】现金类理财和货基差异收窄——现金类理财管理正式稿点评

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【天风研究·银行】朱于畋/郭其伟

事件：银保监会、央行于6月11日联合发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（以下简称正式稿）。该文件明确了现金管理类理财的监管尺度，基本弥合了公募货基现金管理类理财的监管差异。

点评：

现金类理财与货基监管已处同一起跑线

正式稿与征求稿内容基本一致。相比于征求意见稿，正式稿主要变化有两点：一是放宽了投资于主体信用评级为AAA的同一商业银行的银行存款、同业存单占该产品资产净值的比例，从10%调整为20%；二是将过渡期安排延长至2022年底。

正式稿部分细节要求与货基仍有不同。第一，集中度要求有所不同。新规规定每只现金管理类产品投资于主体信用评级为AAA的同一商业银行的银行存款、同业存单占该产品资产净值的比例合计不得超过20%；针对货基的类似政策是按照是否具有基金托管人资格来划分的，如果是具有基金托管人的商业银行，那么该比例不得超过20%，其余商行不得超过5%。

第二，偏离度的控制措施要求有所不同。在负偏离度达到0.5%时，货基要求使用风险准备金或者固有资金弥补潜在资产损失。而监管对理财公司只要求采取相应措施，并未具体规定操作方式。

第三，现金管理类理财对于总体规模还有额外的规定，即同一银行的现金管理类理财的月末资产净值，合计不得超过其全部理财产品月末资产净值的30%。理财公司方面，同一理财公司采用摊余成本法进行核算的现金管理类理财的月末资产净值，合计不得超过其风险准备金月末余额的200倍，该规定与货基一致。

第四，投资范围略有区别。现金类理财投资范围不包括剩余期限在397天以内（含397天）的非金融企业债务融资工具，而货币基金包括。

现金管理类理财规模将逐步萎缩

现金理财与货币基金利差将逐渐缩小。新规对现金类理财的投资范围及期限均做出明确要求。私募债、二级资本债、永续债或长期国债国开债将在过渡期内逐步退出现金类理财。高风险资产占比降低，产品久期缩短，现金管理类理财收益率与货币基金利差将逐渐收窄。

市场偏好短期限理财，现金类理财需求强劲。5月份银行新发行理财中，期限在6个月以下的理财占比超60%，市场偏好短期限、高流动性资产。现金理财具有赎回便利、期限短、风险低的特点，在实际使用中往往将其当做活期存款的替代品，这是其规模大幅增长的根源。

现金管理理财规模将逐步减少。目前多数银行摊余成本法计量现金类理财产品占比超过了30%的红线限制，过渡期内必须减少现金管理类产品的比重。加上现金管理类理财的收益率趋于降低，现金管理理财的吸引力逐步减弱，现金类理财规模或将减少，或将推动新的产品创设。

短期限高信用债券需求增加。现金类理财产品对不同标的的需求将发生变化，逐步减少中长期利率债、低等级和中长期限信用债、二级资本债、优先股和永续债等占比；而对高等级同业存单、短期信用债的需求将增加。

利好短端利率，但实际影响较为有限。理财底层资产变动预计利好短端，但是这一影响预计不会很大。这一是由于新老划断，存量的银行永续债和二级资本债可以持有至到期，因此需要整改的资产规模大大降低；其次正式稿将过渡期延长到2022年底，给现金管理类理财留出较多的整改时间，故而对市场的实际影响较为有限。

投资建议：现金类理财监管有所放松，利好银行板块

经济复苏叠加贷款的供需缺口，将推动银行今年的资产端定价逐步提升，从而使银行今年的息差实现温和上涨。当前银行板块估值仍较低，还没有充分反映经济复苏、政策调整带来的估值提升。建议重点关注银行股的投资机会，我们维持银行股强于大市的判断，推荐招商银行，兴业银行，平安银行，江苏银行，南京银行，苏州银行。

风险提示：部分银行整改进度较慢；政策落地导致过度预期等。

















风险提示

部分银行整改进度较慢；政策落地导致过度预期等。

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研究团队

首席分析师：郭其伟

金融行业首席分析师，中山大学硕士学士。曾任职于中国建设银行、华泰证券。2019年加入民生证券。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五（团队）；2015年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一；2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于银行和非银领域的行业分析。

分析师：朱于畋

天风证券银行业研究员，2020年新财富金融产业研究第三名；2019年新财富金融产业研究第三名、水晶球银行业入围，2019年新浪财经金麒麟银行最佳分析师第4，第一财经2018年最佳金融分析师第二名。先后任职于保险及基金行业。

助理分析师：廖紫苑

天风证券银行业助理分析师，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券。2021年加入天风证券。

重要声明

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

证券研究报告《现金类理财和货基差异收窄——现金类理财管理正式稿点评》

对外发布时间：2021年6月14日

本报告分析师

郭其伟 SAC 执业证书编号：S0100519090001

朱于畋 SAC 执业证书编号：S1110518090006








               
作者：金银其谈