聊聊ETF、ETF联接基金和LOF的差异及优缺点

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ETF、ETF联接基金和LOF，均是创新性的基金产品，是很好的投资工具，非常值得我们关注。

这里，我先来详细介绍一下这三个基金产品的概念，再来聊聊它们的差异、优缺点，最好我还会给一点投资建议。

作者：复来指数投资

来源：雪球
一、什么是ETF、ETF联接基金和LOF？

1. ETF

ETF，全称是交易型开放式指数基金(Exchange Traded Fund)，是一种革命性、创新性的投资产品，自20世纪90年代于北美诞生后，在全球范围内获得了迅猛发展，已经成为当今全球资本市场中最受欢迎的基金产品。

下图是一些常见ETF：

简单来说，ETF是一种指数化投资工具，通过买卖ETF可以很方便的实现对ETF所跟踪指数中一篮子证券的买卖，所以ETF本质上是一种指数基金。

并且，投资者既可以在证券交易所(即二级市场)，像买卖股票一样按最新的市场价格买卖ETF，又可以向基金公司(即一级市场)申购或赎回ETF份额，不过，ETF的申赎必须是实物申赎，而非现金申赎。

所谓实物申赎，是指申购ETF时必须以一篮子股票向基金公司换取ETF份额，赎回时也是用ETF份额向基金公司换回一篮子股票。

ETF的核心特点有三个：指数基金、交易型基金、实物申赎，下面我们具体来说：

(1)指数基金

指数基金不同于其他基金的地方在于，它是跟踪标的指数的，也就是说指数基金以某一指数为跟踪标的，该指数包含那些成分股，指数基金就投向这些股票。

指数基金的产生起源于指数化投资理念。1952年Markowitz提出了多元化的投资理念，倡导组合投资，这很大程度上促进了美国当时共同基金的繁荣。

当时的基金仍然是由基金管理人管理，采用的是主动投资的策略，然而，共同基金的业绩表现并不好，时间告诉投资者企图通过主动投资来击败市场几乎是不可能的，随着有效市场假说深入人心，人们开始接受被动投资策略，试图寻找一种接近指数的投资产品以尽可能得到市场收益。于是，产生了指数期货、指数参与份额、多伦多指数参与单位等指数产品，指数基金也属于这一理念的产物。

ETF本质上是一种特殊的指数基金，它拥有指数基金的一系列特点。

投资ETF，就等于是投资ETF所跟踪的股票指数，期望获取和所跟踪股票指数一样的风险收益表现。

ETF当然也拥有指数基金的一系列优点，如分散投资风险、被动投资、便捷投资，低廉的基金管理费率等。

(2)交易型基金

ETF是在证券交易所挂牌上市交易的，在交易时间内，它可以像股票一样按市场价格自由的买卖，这确保了ETF的高流动性。

与普通指数基金每个交易日公布一次净值不同，ETF在交易时间内，每隔15秒钟公布一次基金份额参考净值(Indicative Optimized Portfolio Value，简称IOPV)，IOPV可以认为是ETF的实时近似净值，方便投资者有效判断ETF的最新市场交易价格是否偏离了其内在价值。

当ETF的市场交易价格偏离其IOPV达到一定幅度时，就会产生套利机会，偏离幅度越大，套利空间越大，这会吸引更多的资金进来套利，使ETF的市场交易价格重新回到IOPV处。

从A股市市场的实际情况下，一般ETF的市场价格和IOPV之间的差异很小，基本在0.2%以内。

(3)实物申赎

对于普通指数基金而言，当投资者向基金公司申购时，是以现金向基金公司申购，基金公司收到投资者的现金后，会在二级市场买入一篮子指数成份股，同时给投资者登记新的基金份额。赎回时情况类似，基金公司需要在二级市场卖掉一篮子指数成份股，再将所得现金兑付给投资者。

现金申赎的方式会导致指数基金和所跟踪指数的收益表现之间的误差变大，并且当市场波动越大时误差越大。此外，买卖股票的过程中也会增加额外的手续费支出。

而对ETF而言，当投资者向基金公司申购ETF份额时，必须使用ETF对应的一篮子股票去和基金公司换取ETF份额，而不是现金。相应的，当投资者向基金公司赎回ETF份额时，得到的也不是现金，而是一篮子股票。

也就是说，ETF的申赎是以物易物的交易方式，而普通指数基金的申赎是以货币为媒介的交易方式。

实物申赎机制是ETF的一大特色，使基金公司省却了用现金购买股票和为应对赎回卖出股票的环节，这大幅减小了ETF跟踪目标指数收益表现的误差，也降低了基金资产在买卖过程中的交易成本损耗。

普通指数基金一般能在95%程度上跟踪目标指数的收益表现就很不错了，而ETF追求的是100%做到和目标指数收益表现一致。
2.ETF链接基金

ETF联接基金，用通俗的话来讲，是基金的基金，因为它的投资对象是ETF，如博时上证50ETF联接基金就是将绝大部分的资产投资于博时上证50ETF的基金（至少达到总资产的90%以上）。



ETF链接基金属于场外基金，即通过场外渠道间接投资场内的ETF。
3.LOF

LOF，其中文名称是上市型开放式基金，所以它是属于开放式基金的一种，但是它和开放式基金有点不同，区别在于LOF既可以在交易所交易，又可以在场外进行申购和赎回。它是通过转托管机制将场外市场和场内市场有机联系在一起的开放式基金。



LOF既有主动管理的，也有被动跟踪股票指数的。指数型LOF与ETF的主要区别在于，LOF并不是实物申赎，而是现金申赎。
二、ETF、ETF联接基金和LOF的异同

1.ETF和ETF联接

ETF联接基金只能在一级市场进行申购和赎回，并且支持基金定投（ETF不支持基金定投，但是定投只是一种投资策略可以手动执行）、ETF的购买渠道是证券公司，而ETF联接基金的购买渠道是第三方销售渠道、银行及基金公司等。
2.ETF和LOF

相同点：都是双重交易机制，既可以在二级市场交易，又可以在场外申赎。

区别：

(1)申赎机制不同

ETF是以一篮子股票来进行申购和赎回的，属于以物换物，而LOF则是以现金来完成申赎操作。

(2)交易效率不同

ETF可以实现T+0交易，即当日申购的ETF，当日就可以在二级市场上卖出，当日二级市场上买入的ETF当日就可以在一级市场上赎回。而当天买入的LOF通常T+1日才能赎回，T+2日才能卖出，交易速度和资金的使用效率都会大大降低。

(3)参与门槛不同

ETF在申赎上有份额的最低要求，一般为30万份起步，而LOF门槛较低，投资者以散户居多。
三、投资建议

如果您想投资ETF、ETF联接基金和LOF这几类指数基金的话，这边还可以给您提一点关于投资的小建议：
1.首先确立自己的投资目标、收益与风险的偏好。

2.看估值

常用的估值指标有：PE（市盈率）、PB（市净率）、PS（市销率）、PEG（市盈率相对盈利增长比率）、NAV（净资产价值）。

另外关于估值数据的使用，有两个注意事项：

一是，一个指数只有在经历了至少两轮牛熊市之后，其历史估值才具有参考价值；

二是，投资不同行业，关注的估值指标不同，要具体问题具体分析。

PE分位点=当前估值排名/历史估值总数，代表的意义是指数或者股票等证券在当前时点的估值在历史上的排名。

下图是今日按照PE分位点由大到小进行排列之后的各指数排名情况，其中内地低碳PE分位点为97.9%，表示该时点的估值水平高于历史上97.9%时候的水平。



一般可以这么认为，PE分位点大于70%，称为是高估值，PE分位点小于30%，称为是低估值，PE分位在30%至70%之间时为估值适中。我们买基金就要买被低估，卖被高估的，这样才能盈利。
3. 看流动性

一般指标有换手率、场内成交额等。另外存在做市商的ETF流动性较高，因为做市商挂出的大额买单和卖单可以及时满足投资者的交易需求。
4.看折溢价率

着一家就是基金在二级市场的价格对基金净值的偏离，若二级市场交易价格低于基金净值，就称为是折价，若高于，则称为是溢价。

一般来说，在折价时买入，在溢价时卖出。

另外折溢价率的高低还是判断基金市场运作表现的一个重要指标，折溢价率的绝对值越高，隐含该ETF流动性较弱等信息。
5.看跟踪误差

跟踪误差是指指数基金的收益率与标的指数收益率之间的差距，ETF的投资目标就是紧密跟踪标的指数，所以跟踪误差的大小也是衡量一个ETF好坏的重要因素。
6.看费率

一般来说，ETF的管理费率为0.5%，托管费率为0.1%；而主动型基金的管理费率为1.5%，分级指数基金的管理费率为1%。

虽然看上去费率上相差并不大，但是考虑复利效应之后，即便是细微的费用之差也会造成巨大的长期收益差异。

所以在费率这块，能省就省，在其他条件差不多的情况下，优先选择费率较低的ETF。
7.看基金公司和ETF的规模

虽然说ETF是被动型管理的基金，基金经理及其公司的研究管理能力对其的影响不如主动型基金密切，但是基金公司的管理能力及其规模仍然对ETF的跟踪误差，运作成本、流动性等有着密切的联系。

一般来说，规模大、品种多的基金公司在市场更具有公信力，也更有经验。

然而其基金规模也不是越大越好，一般当其规模达到2亿以上后，这部分的基金业绩的影响就微乎其微了。
8.看夏普比率

夏普比率等于ETF的超额收益率与其收益率标准差的比值，表示ETF每多承担一单位的总风险，所能产生的超额收益，衡量的是ETF风险溢价能力。

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作者：雪球