关于类现金的思考:指数基金VS货币基金

鬼子进了村部

老唐说，投资就是永远比较，永远选择，永远让财富以收益率更高的资产形态存在。

当卖出股票之后，得到的是一笔现金。这个时候，需要做的就是比较、选择，让这笔现金以收益率最高的资产形态存在。

按照巴菲特对投资品的分类，第一类是购买力确定会减少的现金等价物；第二类是黄金、艺术品等实际不产生收益的资产；第三类是可以抵消通胀损害的农地、公司股票等有生产力的资产；

摆在老唐面前的无非也就是这三种选择。

按照不熟不做和能力圈的原则，首先老唐不会进行实业投资，一定会选择自己更熟悉的公司股票；其次，公司股票需要能看懂且在估值买点范围内，没有符合要求的公司股票，老唐只可能会选择指数基金。

提到指数基金的优势时，老唐有个排序，长远来看：优质企业股票＞沪深300等为代表的宽基指数基金＞全部上市公司的平均回报＞全国所有企业的平均回报＞名义GDP增长率＞实际GDP＞长短期债券回报＞现金及货币基金

截止到这里，对老唐投资理念熟悉的朋友应该都没有任何问题。

不过随着后来行情的发展，就产生问题了。站在今天看，老唐的指数基金亏了，在指数基金亏损情况下还卖出，换成了股票，按照老唐的说法：

“虽然整体幅度只有5.54%，但由于持有比例大（最高时占比42%），亏损金额也相当巨大，占到老唐实盘净值的2.5%左右。”

尽管不是我们自己的资金，但是看着都替老唐心痛。尤其是想到老唐的市值规模，那亏损的2.5%的净值，得买多少茅台喝啊，老唐喝不完我们也可以帮忙的。。。。心痛几秒钟后，还是回到我们的问题。

之所以大家会替老唐心痛，是因为当前恒生ETF下跌的事实。如果目前的情况是恒生ETF相对于买入价涨了，老唐用涨了的指数基金换下跌的腾讯茅台，估计大家现在的情绪是羡慕远多过替老唐心痛，并且还禁不住要说老唐真是YYDS。

历史没有假如，不过我们可以重新回到当时情景做一番想象，讨论下老唐的行动。接下来，为了理解起来容易点，我们只讨论老唐到了卖点后卖出的这部分市值，可以想象成老唐重新搞了一个账户，卖完股票资金就进入这个虚拟的账户，还未到卖点的股票对这个账户的收益率没有影响。

第一步，是现金全部买成恒生指数ETF。

根据老唐的描述，“春节前2.7万亿~3.3万亿之间卖出茅台，以及同期卖出分众和海康后，我陆续将卖出资金换成了恒生ETF，最低买入价1.447元，最高买入价1.57元，平均买入价1.516元。”

查询当时恒生指数pe介于16~17倍，相当于收益率为6%左右的资产；而当时无风险收益率（十年期国债）在3.3%左右。以收益率3.3%的资产换入6%的资产，显然是正确的投资决策。

第二步，是股票到买点，卖出恒生ETF换入股票。

按照老唐估值法，理想买点的预期回报为三年翻倍，即年化26%，即便没有达到理想买点，在合理估值买入，预期回报率有年化20%左右。

根据老唐的描述，“今天统计了卖出，最高卖出价格1.53元，最低卖出价格1.317元，综合卖出价格1.432元，整体亏损5.54%。”

查询了一下当期恒生指数的pe，为12倍左右，相当于8%左右收益率的资产。当股票到达买点，用收益率8%的资产，去换入20%~26%回报率的资产，显然是1秒钟都不用就能做出的决策。

以上两个动作显然没有任何问题，甚至可以说运气爆棚，能够在短短半年内就连续完成。唯一显得不够完美的是，指数基金的下跌带来了2.5%的净值亏损。

那这2.5%的净值亏损可以避免吗？按照“投资就是永远比较”这个理念，老唐手里卖出股票的现金，必然会换成收益率更高的指数基金。问题就变成了指数基金的下跌能避免吗？显然，短期内不能，长期可以。

对于股票，再次买入的时间越短，潜在的收益率越高，极限状态是刚卖出得到现金，股价就跌到理想买点，这部分现金买入股票，即获得预期26%的年化回报。

随着时间推移，越晚买到，整体收益率越低。低到最低，极限状态就是永远没有买回，则收获指数基金的长期回报。

此前老唐贴过一张图，万得全A指数从2005年至2020年底，年化收益率是12.9%，即长期来看，组合收益率的起点即是12%左右。换句话说，老唐最惨的情况，是永远没机会买回股票，“只能”获得12%左右的年化收益率！

如下图，最低收益12%，即是纵横坐标轴原点。



上述两个“交换”的动作，即可保证组合收益率能达到12%~26%。下限是对企业研究能力没有要求的12%，上限还可以跟随投资能力而提升。

由于老唐已经公布了各家跟踪公司的买入价，那公司股票跌到位了，“买入”这个动作是确定会发生的，同时伴随“卖出”恒生ETF。姑且把卖出恒生ETF的时间分为短期、中期、长期三种情景来讨论。

根据前文讨论，收益率短期＞中期＞长期，且越短越好。

卖出恒生ETF的时机、价格，取决于何时心仪的股票到买点，都无法控制，于是就会出现以下几种可能的情景组合：



附注：↑代表概率高，↓代表概率低，？代表概率无法判断。按经验，短期可以理解为3年以内，中期为3~5年，长期是5年以上。

短期情景：

短期即可卖出指数基金买入股票，即情景①④⑦，是最理想的情况。但是短期内指数基金的价格波动方向无法判断，从概率角度三种情景无法排序，结果可能是三种情景里的任何一种，只能被动接受。

情景⑦就是老唐目前遇到的情况，正确的决策，小错的结果，长期回报率接近老唐的预期回报率。

中期情景：

若股票持续高估，持有了3~5年的指数基金才换入股票，即对应情景②⑤⑧。组合3~5年内的收益率主要来自于指数基金，长期收益率还是来自于股票。指数基金在中期期限内，跑赢国债等无风险收益的概率较大，且随着时间越长，跑赢的概率越大。由于等待的时间也不算长，对整体组合长期收益率影响不大。

从概率的角度，②＞⑤＞⑧。

长期情景：

长期情景下，公司长期高估，股票迟迟到达不到买点，只能长期持有指数基金，即情景③⑥⑨。情景③意味着指数基金获得正常的市场平均回报，给组合带来12%左右的回报率，这种情况下，就是老唐说的“立足先赢，再求大赢”。当然，实际情况可能是，老唐拿着12%的年化回报，同时趁着这段时间挖掘了新的公司，扩大了能力圈，找到了新的投资机会。

有意思的是情景⑥和⑨，这种情况意味着长期以来，指数基金不仅不涨，甚至下跌，同时市场上还找不到可以买入的股票，这是非常矛盾的情况。

指数基金的上涨，来自于经济发展，企业盈利的提升。如果全社会经济正常发展，而股市长期不涨或下跌，说明股市整体估值在下降，体现在股市上就是市场进入大熊市，股票收益率随着估值的下降而不断提升，潜在回报率越来越大。而这种情况下，是一定有买入机会的。

另外一种情况，是社会经济进入衰退期，企业盈利长期下滑，推高了股市估值，造成股市价格随之下跌。短期的经济危机出现这种情况，但是长期的处于经济危机中，我们国家还未出现过。当然，如果出现大规模的经济危机，股市早已跌出极低估值，反而带来更好的投资机会，这时就算是指数基金投资亏损，却可以找到更好的投资机会。

所以情景⑥和⑨的情况，指数基金长期不涨，市场反而还没有机会，本质上是矛盾的，逻辑上这种假设不成立。

从概率的角度，③是有可能出现的正常情况。而根据《股市长线法宝》、《投资收益百年史》等著作的研究成果，足够长的期限内，情景⑥⑨发生的可能，微乎其微。

总结一下，以上三种情景九种可能，除去不成立的两种可能，从回报率的角度，①＞预期回报率=④＞⑦＞②＞⑤＞⑧＞③＞12%。

能在短期卖出恒生ETF换入股票是最理想的情况，组合收益率最接近预期的理想收益率。这种情况下，恒生ETF涨、跌、平皆有可能，无法避免，只能接受。

若企图避免短期内2.5%的净值亏损，只能依靠：a.长期持有指数基金，但却会收获远低于预期收益率的市场平均回报率；b.短期持有货币基金，避免亏损的同时也可能避免了上涨，并且长期持有会远低于指数基金回报，购买力损失的风险远高于指数基金。

截止目前，老唐已经消灭了恒生ETF，半年时间完成了从现金换到恒生ETF，再从恒生ETF换到股票的连续动作，尽管不够完美，但获得的是三种情景里最理想的情况，体现了老唐的知行合一，只要买入的公司正常经营，长期看完全能获得预期回报。

               
作者：价值营造