富国基金ETF一季度巨亏175亿:规模狂奔之后,谁在为“赛道执念”买单?

忧伤428

作者：道传出品：锐见深解读过去几年，几乎成为公募行业增长最快的业务线。低费率、透明化、指数化、工具属性强，一度让ETF成为资金追逐的“黄金赛道”。不少基金公司也借助ETF实现规模快速扩张，头部公司之间围绕指数产品展开激烈竞争，谁能率先抢占细分赛道，谁就有机会获得规模与管理费的“双丰收”。但2026年一季度，富国基金却因为ETF产品的大面积亏损，被推到了聚光灯下。锐见深解读发现，数据显示，截至4月30日，富国基金ETF规模为2202.63亿元，较年初缩水330.9亿元。其中，富国中证港股通互联网ETF单季度亏损高达175.5亿元，不仅创下公司旗下基金亏损纪录，也成为当季公募行业亏损最大的基金之一。更刺眼的是，富国旗下ETF亏损并非个别现象。港股互联网、科技、消费、汽车、创新药等高成长主题ETF几乎全线回撤，大量产品遭遇资金净赎回，部分ETF甚至在规模快速膨胀后净值同步大幅回撤。表面上看，这是港股科技板块调整带来的阶段性阵痛。但如果深入拆解，会发现富国ETF的问题，并不只是“市场不好”那么简单。真正值得警惕的，是其背后暴露出的产品结构失衡、赛道押注过度、规模导向明显以及风控体系滞后的深层问题。这场175亿元的巨亏，本质上更像是ETF行业狂飙时代的一次风险反噬。

一、175亿亏损背后：富国ETF踩中了最拥挤的交易

富国中证港股通互联网ETF一季度亏损175.5亿元，这个数字之所以震撼，不只是因为金额巨大，更因为它反映了公募ETF行业的一种典型问题，当市场最热的时候，大量资金往往会集中涌向同一类资产。而富国恰恰深度押注了港股互联网赛道。数据显示，该ETF一季度下跌20.27%，同期中证港股通互联网人民币中间价全收益指数下跌20.11%。截至5月7日，基金规模仍高达近620亿元。问题在于如此庞大的规模，却集中配置于互联网、科技等高波动成长资产，本身就意味着极高的系统性风险暴露。过去几年，港股互联网曾是公募行业最热门的方向之一。低估值、平台经济、AI叙事、科技成长逻辑，吸引了大量南向资金与机构资金持续涌入。但市场最大的风险，往往来自“共识过强”。当所有人都相信科技成长会持续上涨时，产品规模会快速扩张，估值也会被持续推高。而一旦宏观环境逆转，资金撤离速度同样惊人。2026年一季度，美联储降息预期反复、全球流动性偏紧、中东局势推升油价、地缘风险升温，导致全球风险偏好明显下降。高成长资产首当其冲。与此同时，港股互联网企业内部也面临盈利压力：AI补贴大战、价格竞争加剧、盈利能力承压、机构资金减仓。结果是，港股互联网板块遭遇戴维斯双杀：盈利预期下降，估值同步压缩。截至一季度末，该指数较2025年高点已回调超过35%。而富国的问题在于：它不仅重仓了这一方向，而且产品体系对这一赛道形成了高度集中暴露。

二、“被动投资”并不意味着没有风险

很多投资者容易误以为：ETF只是跟踪指数，风险天然较低。事实上，ETF真正的风险，并不来自基金经理选股，而来自指数本身。尤其主题ETF，本质上是一种高风险行业集中投资。富国旗下亏损最严重的产品，几乎全部集中于互联网、科技、消费、汽车、创新药等高成长方向。这些赛道有一个共同特征：波动大、估值高、受流动性影响极强。而富国ETF的问题，恰恰是产品结构过于集中于高弹性资产。例如，富国中证沪港深创新药产业ETF截至2026年4月中旬的近6个月净值跌幅达到15.79%，成立以来下跌25.54%。富国恒生港股通汽车主题ETF、港股通消费ETF等产品，同样长期表现低迷。问题的关键在于：ETF行业近年来形成了一种明显的“赛道化竞争”。因为宽基ETF很难拉开差距，于是大量基金公司开始疯狂布局细分主题ETF。什么热门，就做什么。AI火了，做AI ETF；机器人火了，做机器人ETF；港股科技热了，做港股科技ETF。但问题在于：主题ETF虽然容易在市场高点吸引资金，却也极容易在周期逆转时形成集体踩踏。富国ETF当前遭遇的大面积亏损，本质上就是：过度押注单一成长风格后，遭遇市场风格切换。这也是ETF行业近年来最容易被忽视的问题：“被动投资”不等于“低风险投资”。相反，很多主题ETF的风险甚至高于主动权益基金。三、规模导向下的“路径依赖”

从数据看，富国基金ETF业务其实曾经相当成功。截至2026年4月30日，公司ETF规模仍有2202.63亿元，在行业排名第九。但问题在于：规模扩张的背后，产品质量未必同步提升。一个值得关注的细节是：富国旗下88只ETF中，近四成产品规模低于2亿元。这意味着，公司存在大量“迷你ETF”。而ETF行业有一个现实问题：规模决定生存。规模太小，流动性不足；流动性不足，投资者参与意愿下降；最终形成恶性循环。因此，基金公司往往会把资源集中投向最容易做大规模的热门赛道。这也导致富国ETF业务形成明显的“流量思维”：哪里热，就往哪里冲。于是，港股互联网、科技、消费、新能源、创新药等高波动领域成为重点布局方向。短期内，这种模式确实可以快速做大规模。但长期看，却容易形成严重的风格失衡。尤其当市场进入震荡或熊市阶段时，缺乏稳定底仓资产的ETF体系，会出现整体波动显著放大的问题。换句话说：富国ETF的问题，不只是亏损，而是其业务模式本身过于依赖市场风险偏好。一旦成长风格退潮，整个产品矩阵都会受到冲击。

四、基金经理“量化化”：规模上去了，责任却模糊了

此次舆论焦点，还集中在两位基金经理身上。蔡卡尔管理规模727.68亿元；田希蒙管理规模778.62亿元。两人共同管理多只港股通ETF产品。数据显示， 2026年一季度，蔡卡尔管理的9只产品中，8只有完整季度业绩的产品仅1只实现正收益，其余7只产品合计亏损195.67亿元田希蒙管理的多只港股科技、消费、汽车ETF，同样任职回报为负。但真正值得思考的问题，并不是基金经理“有没有能力”。因为ETF本身，本来就不是传统意义上的主动投资。ETF基金经理很多时候更像“指数维护者”。问题在于：近年来ETF行业形成了一种危险趋势——基金经理越来越“工具化”。尤其量化和指数团队，大量依赖模型、指数跟踪与产品复制。基金经理的核心任务，不再是创造超额收益，而是快速布局产品、扩大规模、维持跟踪误差。于是，一个基金经理同时管理数百亿、十几只产品，逐渐成为行业常态。但问题也随之而来：当产品数量越来越多，规模越来越大，真正的风险管理是否还能跟得上？尤其在市场剧烈波动阶段，ETF产品虽然不需要主动择时，但依然需要流动性管理、申赎管理和风险暴露管理。而富国此次的问题，恰恰暴露出：ETF规模扩张速度，可能已经超过了风控体系的适配能力。五、投资者赎回潮，才是真正危险的信号

比亏损更危险的，是资金开始撤离。数据显示，截至5月6日，富国中证港股通互联网ETF单日净赎回6.73亿元；富国中证A500ETF连续5日净赎回；近20日累计流出15.15亿元；化工ETF富国近5个交易日累计流出2.39亿元。这意味着投资者对相关产品的信心正在下降。ETF行业有一个特点：上涨时，资金流入会形成正反馈；下跌时，赎回同样会形成负反馈。尤其主题ETF，因为投资者结构中大量是趋势资金和短线资金，情绪波动更明显。一旦连续亏损，资金撤离速度往往远超主动基金。而更值得警惕的是部分ETF是在高位阶段快速扩容的。例如富国中证卫星产业ETF，基金规模从2025年末的8.10亿元激增至2026年一季度末的44.64亿元，同期基金份额从5.65亿份增长至32.01亿份，增幅466%”。规模扩张过程中，一旦净值回撤，亏损会被同步放大。这也是ETF行业近年来的一个典型风险：很多资金是在市场情绪最亢奋的时候进场的。最终承担亏损的，往往是高位追涨的普通投资者。

六、富国ETF真正的问题：它越来越像“赛道批发商”

过去几年，ETF行业最大的变化，是从“工具产品”逐渐变成“赛道生意”。谁能率先推出热门ETF，谁能抢占主题概念，谁就可能获得规模红利。于是，越来越多基金公司开始拼命细分赛道。但问题是ETF本应是资产配置工具，而不是情绪放大器。富国当前的问题本质上是，产品矩阵越来越偏向高波动、高风险、高弹性的赛道资产。而真正具备长期稳定收益特征的宽基、红利、低波类产品，占比并不突出。结果就是牛市时规模增长极快，但熊市时回撤同样巨大。这也是为什么富国ETF此次亏损引发市场广泛关注。因为它暴露出的，并不只是某只基金的问题，而是整个行业在规模竞赛中的结构性隐患。七、175亿亏损，买单的不只是投资者

从表面看，富国中证港股通互联网ETF亏损175.5亿元，最终买单的是持有人。但更深层看，真正受到冲击的，其实是整个ETF行业的信任逻辑。过去几年，ETF被不断包装成：低费率、长期投资、透明稳健，适合普通投资者。但现实是当主题ETF越来越“赛道化”、越来越高波动后，其风险已经远远超出很多普通投资者的认知。富国此次巨亏，本质上是一场关于“ETF到底是工具还是投机载体”的行业警示。对于基金公司而言，规模当然重要。但如果产品体系越来越依赖高波动赛道、越来越依赖市场情绪驱动，那么规模越大，风险也会越大。而175亿元亏损真正留下的问题是：当市场退潮之后，ETF行业究竟应该继续做“规模机器”，还是重新回归资产配置本源？这或许才是富国基金事件背后，最值得行业反思的地方。

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