美股 ETF 基金溢价过高怎么办?

杨俊语语il

5 月 22 日，中国证监会发文《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，彻底切断中国大陆居民通过海外券商投资港美股的通路。投资者想要继续投资港美股，只剩下 QDII 基金和港股通两条路。
当时我就预感到，QDII 基金的溢价率会上涨——我在之前的文章里写过这个判断在国内投资纳斯达克指数基金变得越来越难了
果不其然，本周很多 QDII 基金的溢价率大幅上涨。
拿我长期持有的一只跟踪纳斯达克指数的场内基金来说，平时溢价率基本维持在 5% 以下，本周直接飙升到 8%～9%。

这相当于，原本一块钱就能买到的东西，现在要花一块一，而东西还是那个东西。

作为长期投资美股的投资者，以后怎么办？还能继续投资吗？

先说结论：高溢价无法持续，长期投资者不必过于恐慌。短期可先等待溢价回落，避免盲目追高带来收益损失（个人观点，仅供参考）。

今天这篇文章，我将从溢价产生的原因、对投资收益的影响、溢价的波动趋势及影响因素几个方面，逐一拆解。

场内基金溢价产生的原因
首先，所有的场内基金都可能会产生溢价（价格高于净值），也可能会产生折价（价格低于净值）。这完全是由基金的场内供需关系决定的。

而 QDII 基金，相比于 单纯的 A 股基金，则要复杂得多，可以看下面这张图：

简单来说：

我们之所以能够投资美股，是因为基金公司向外汇管理局申请了外汇额度，并拿这些外汇向境外券商购买股票。外汇管理局能够给到基金公司的外汇额度是有限的，当基金公司没有外汇额度时，则只能暂停申购。场内交易不占用外汇额度，因为份额是从交易者 A 买卖给了 B，没有产生新的额度当溢价过高时，专业套利机构可以通过在一级市场向基金公司申请额度，然后在二级市场卖出套利，从而平衡溢价

由于外汇额度有限，套利机构也无法在一级市场获得更多的份额来套利，交易完全变成了二级市场内的存量交易，如果买盘大于卖盘，必然会导致溢价。这里也顺便解释一下为什么场外基金没有溢价，但是限购。
原因很简单：场外基金是直接向基金公司申购份额，基金公司必须用外汇额度去购买对应的股票。额度不够，只能暂停申购或严格限购。

外汇额度会越来越紧张吗？

我专门去国家外汇管理局查了近几年的审批数据，从中可以明显看出：外汇管理局给 QDII 机构审批的外汇额度在逐年大幅增长，额度紧张的局面不会长期持续。



再看一组数据：

据监管统计，截至 2025 年底，通过各类境外券商开户参与港美股交易的境内投资者已超过 500 万人，存量资金规模约 2000 亿至 4000 亿。

截至 2026 年 4 月，中国公募基金规模达到 39 万亿，其中 QDII 基金规模约 1.05 万亿。

这几千亿的存量资金会在未来 1-2 年内逐步回流到 A 股个股、港股通、QDII 基金等渠道，短期并不会对 A 股形成很大的冲击。

溢价对投资收益的影响
买入时的溢价对最终收益的影响取决于卖出时的溢价。下面我模拟几种可能的情况，来分析溢价对投资收益的影响。


因此，相比当前以什么溢价买入，更重要的是——未来溢价会怎么走。

如果以后溢价变得更高，单纯从溢价角度能取得正收益；如果溢价回落，则从溢价角度会遭受损失。

溢价的波动趋势
刚才我们提到，场内溢价率本质上是由供需关系决定的，也就是买盘（看涨）、卖盘（看跌）的力量对比决定。在任意时刻，其实都有多空双方在博弈，多空力量对比是动态变化的。我统计了我长期投资的一只纳指场内基金过去 1 年每个交易日的收盘溢价率（收盘价相对于收盘时净值的溢价率）数据，统计结果如下：



在过去一年中，79.8% 的交易日的溢价率低于 6%。高于 6% 就说明溢价率明显偏高。我还对比分析了溢价率和基金净值跌幅的相关性，发现：溢价水平与净值涨跌呈现一定的负相关性：净值上涨时，大概率溢价率下降。




这背后的逻辑也不难理解：净值上涨 → 投资者情绪乐观 → 赎回增多/卖盘增加 → 供需趋于平衡 → 溢价收窄。
此外，从溢价率的走势图可以看出：溢价最高的时间出现在 2025 年 11 月。我查了一下：21世纪经济报道在11月20日报道称，11月以来已有几十只QDII基金发布限购公告，多只产品暂停或限制申购。因此我们可以大体看出：溢价率受到净值涨跌（影响投资者心理）以及外汇额度（影响新增额度入场）多重影响。
总结

回到最初的问题：QDII 基金溢价飙升，长期投资者该怎么办？

我的判断是——不必恐慌，但需要耐心。

第一，高溢价不会长期持续。

溢价的本质是供需失衡，而供需失衡是可以通过政策和市场机制修复的。外汇额度在逐年增加，套利资金会逐步平抑价差，监管层也在引导跨境投资回归合规渠道。历史数据也证明：80% 的时间溢价率低于 6%，当前 8%-9% 的水平属于阶段性极端值。

第二，当前不建议追高买入。

在 8% 以上的溢价水平买入，相当于主动承担了 5%-6% 的"隐性成本"。如果未来溢价回落到正常水平（3%-5%），即使基金净值上涨，你也可能因为溢价收窄而抹平收益。对于短期操作来说，耐心等一等，比盲目追进去更划算。

第三，长期定投的节奏不必中断，但可以调整方式。

如果你是像我一样的长期定投者，完全不必因为短期溢价而停止投资计划。但可以考虑：

等溢价回落到 5% 以下再加仓，避免在高位积累过多成本。

关注场外基金的限购政策，部分场外份额虽然限购，但费率更低、无溢价问题，适合小额定投。

港股通作为补充渠道，对于港股标的，港股通不受 QDII 额度限制，是更稳定的通道。

第四，保持平常心。

投资中总会有意外——政策变化、市场波动、短期溢价，都是正常现象。但拉长周期来看，真正决定收益的，不是你在某个时点多付了几个点的溢价，而是你是否选择了正确的资产，并且拿住了。

纳斯达克指数过去 20 年的年化回报大约在 14% 左右。相比这个长期趋势，5% 的溢价波动只是水面的一朵浪花。

不需要完美，只需要方向正确，并保持在场。

作者：微信文章