央妈387号文放大招 你的货币基金收益要小心了!

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【导读】针对央行的口径来说，目前让货币基金缴纳准备金，对市场会有较大冲击。而按照零来计提，可能是应对市场流动性的权宜之计。但既然已经计入了一般性存款，未来缴纳准备金是必然的，否则会鼓励银行将资金变成货币基金再放入银行，存在较大套利空间，无法长期持续下去。“长期来看，货币基金未来缴纳存款准备金是必然的，届时货币基金的收益率也会下降。”

中国基金报记者：李树超 王鑫

昨晚，央行正式发文（以下简称“央行387号文”），将部分原属于同业存款项下存款纳入各项存款范围，文件同时规定上述计入存款准备金的存款适用的存款准备金率暂时为零，统计口径的变化，将直接影响银行的资产负债结构，也影响到贷存比考核，以及货币基金等“宝宝类”产品的收益。

记者市场调查显示，业内多数人士认为，央行387号文对货币基金短期利好，长期利空，有利于缓解短期流动性压力。

短期内对货币基金利好

北京一位基金经理向记者表示，“短期内，央行387号文对货币基金是利好。”

该人士分析，一方面，货币基金在银行会有部分的协议存款，按照387号文，这部分货币基金将可以计入存贷比，但当前又不用缴纳存款准备金，这对提升银行对货币基金的需求、缓解银行存贷比压力产生积极影响，银行业金融机构是欢迎的。另一方面，之前货币基金不能计入存贷比，但保险是可以计入存贷比的，而保险资金的收益率就比一般的同业存款高。就此方面来看，短期来，货币基金计入存贷比，银行将更有积极性争取这方面的存款，产生推高货币基金收益率的效果。

“因此，短期内，作为协议存款，货币基金对银行更有价值了。”该人士称。

南方基金首席策略分析师杨德龙也在采访中表示，央行387号文明确货币基金暂不缴纳存款准备金，这是对货币基金的利好，对银行存款的利空。

杨德龙称，“在美国，货币基金也是不需要缴纳存款准备金的，因为货币基金是投资者理财的工具，和银行存款有着本质的区别，所以没必要缴纳。如果缴纳，则是对银行低利息存款的保护，不利于居民投资。货币基金不缴纳存款准备金是有积极意义的。”

北京一大型银行分析人士认为，央行新规对货币基金影响不会在短期内释放，影响有限。因为央行新规针对的是互联网金融对银行存款形成的竞争，央行新规出台，互联网金融企业对银行的优势相对就会削弱，最终要形成多元的市场竞争格局。

“规定对协议存款和货币基金收益率暂无太大影响。因为规定强调‘同业存款的利率按照市场化原则协商而定’，意味着利率确定模式还是原来的模式，而且暂时不缴纳存款准备金，所以对收益的影响不大。”该人士表示。

该人士称，相对于货币基金，政策对银行的影响会比较大：一方面，政策利好银行业。央行调整存贷款统计口径后，可以降低商业银行的存贷比，释放信贷额度空间，增强商业银行的信贷投放能力，缓解短期流动性压力。另一方面，政策会导致存款搬家，加剧银行竞争。由于暂时不缴纳存款准备金，会刺激银行将一般性存款转同业存款，突破存贷比的监管限制。这将导致未来银行之间的竞争加剧，提高中小银行的资金成本。

长期对货币基金或是利空

北京一大型银行分析人士称，针对央行的口径来说，目前让货币基金缴纳准备金，对市场会有较大冲击。而按照零来计提，可能是应对市场流动性的权宜之计。但既然已经计入了一般性存款，未来缴纳准备金是必然的，否则会鼓励银行将资金变成货币基金再放入银行，存在较大套利空间，无法长期持续下去。

该人士称，“长期来看，货币基金未来缴纳存款准备金是必然的，届时货币基金的收益率也会下降。”

北京这位基金经理也表示，“目前靴子还没有落地，对于银行来说，央行目前准备金按照零来计提，未来如果作为一般存款缴纳准备金，对于吸收同业存款的机构来说就是非常大的利空了。因为20%缴纳准备金，对收益的影响非常大。”

即便按照不是20%，而是按照相对比较低的比例缴纳，也会让银行付出高昂的代价，货币基金缴纳准备金突破零后，其收益率就会随之降低。

也有市场认识并不同意这种观点，预计货币基金未来不会缴纳存款准备金。

杨德龙表示，预计货币基金以后也不会缴纳存款准备金，这是国际惯例。余额宝等货币基金作为存款替代，能够给投资者提供更高收益，也有利于银行开拓中间业务来提高收入，而不是单纯靠吸储放贷来获利。

“存贷差缩小是大势所趋，这也符合我国利率市场化的要求，未来银行业的盈利难度会增加。”杨德龙称。

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传说中的387号文出炉：央行为何会鼓励监管套利？

（by MFI团队，作者为MFI首席经济学家江勋、研究员尹伟。）

央行周末也没有闲着，发布了《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》，简称387号文。

这个文件很有意思，有点幽默，我们用尽量短的话来讲清楚。

文件的主要内容，其实市场之前有过传闻。第一，2015年起将非存款类金融机构存款纳入存款统计口径；第二，新纳入存款口径的存款包括证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、SPV存放、其他金融机构存放以及境外金融机构存放；第三，上述存款应计入准备金交存范围，适用的存款准备金率暂定为零。第四，上述存款的利率按照市场化原则协商而定。

同业存款纳入一般存款，基本上就解决了贷存比的制约问题，商业银行没什么话说了。而这部分存款的准备金率暂定为0，应该说也充分显示了央行对目前流动性紧张局面有充分的认识，不想从市场中抽水。如果抽了，那么势必要放水对冲，降准或者定向宽松，对冲起来大费周章。因为，各家银行同业规模千差万别，普遍降准则不公允，如果定向工具对付，又面临着期限错配的问题。不管怎样，如此大幅度的抽水和放水，金融市场的动荡很难避免，在目前资本外流压力增加的条件下，显得很不科学。

所以，这应该说都符合预期。

但是关于纳入一般存款的同业存款的利率管理，则透露出了一种欲盖弥彰的味道。这部分存款虽然进了一般存款，但是利率却执行市场化利率，原来怎样，现在还怎样。比如说，原来保险和银行之间的大额协议存款，利率远高于一般存款上限，现在搬到表内，也不受基准利率及其上浮10%区间的约束。

这样干的结果是什么呢？就是银行表内就有了两套信贷体系，不同的存款准备金，不同的利率管理。换句话说，相当于把原来作为“侧室”表外的同业往来“扶正”了。

“表外双轨制”直接变成“表内双轨制”，这实际上央行在鼓励金融机构在银行表内直接进行监管套利。很简单，变着花样把一般存款转换成同业存款中，同业机构赚了利差，银行不用交高达20%的存款准备金。那么，这样又相当于变相的降低存款准备金率了。

这样，问题就比较清楚了，表面看，解决贷存比的约束，内在的，央行是用提高商业银行资产端收益率（把一般存款变成同业存款，不用缴存款，提高货币派生能力）作为对价，来鼓励负债端进一步的市场化（同业存款利率不受一般存款约束）。

这个表内双轨制，如果作为一个临时机制，是可以理解的。如果作为一个长期机制，它存在很明显的缺陷。

其一，道德风险。一些中小银行在同业市场没有竞争力，而几个大行则几可垄断。这显然是很不公平的。如果配合存款保险制度的出台，那么小银行为了生存，势必会进行激烈的存款争夺，反正出了问题有保险兜底，这样，长期来看，风险不是降低了而是增加了。这种逆向淘汰，在美国已经被反复证明了。

其二，这种套利，必须在广谱利率较低的环境中才能顺利进行，倘若利率大幅上行，在边际上超过了商业银行缴纳存准的机会成本，商业银行将进退失据。总之，央行压低利率的的压力，长期来看是进一步的增加了。

这其中可能还涉及到央行本身资产负债表的方向调整问题。一时间不太能想明白说清楚，容以后慢慢探讨。

但是短期来说，很显然，对商业银行是一个利好，而且进一步明确了决策层对2015年货币政策的方向安排——继续使用结构化的政策，而不是一般工具。

               
作者：中国基金报