日本股市指数的公募基金出炉 潜藏风险不容忽视

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最近一段时间，首批跟踪日本股市指数的公募基金出炉，分别是华夏野村日经225交易型开放式证券指数基金、易方达日兴资管日经225交易型开放式证券指数基金、华安日经225交易型开放式证券指数基金、南方顶峰东证股价交易型开放式证券指数基金。

随着首批跟踪日本股市指数的公募基金产品出炉，实际上意味着未来投资者可选择的投资渠道在不断拓宽，可选择的投资品种也在不断丰富，长远来看，对两地资本市场的发展具有积极性的战略影响。

被市场忽略的日本股市

谈及日本股市，人们第一时间想到的是上世纪80年代后期的日本泡沫事件。实际上，以日本股市为例，1985年以后，在日本金融业务管制持续放宽以及日本利率自由化的影响下，日本境内出现了罕见的经济过热现象，同时伴随着日本股市、日本楼市泡沫的迅速膨胀。

以日经225指数为例，从1985年至1989年，日经225指数累计最大涨幅达到3倍多余，而从数据统计，日本上市股价总额在1985年底录得196万亿日元的数据，而到了1989年底，则录得了630万亿日元。与此同时，对于股票平均价格水平，也从1985年底的608日元飙升至1989年底的1626日元，短短数年的时间内，日本股市资产泡沫的膨胀速度确实惊人。

但是，步入上世纪90年代，随着资产泡沫的迅速膨胀，随之而至的，则是资产价格泡沫的破裂。实际上，自上世纪90年代以来，日本经济却在长达二十余年时间内，却出现了一蹶不振的现象。然而，作为经济晴雨表的股票市场，在过去二十余年的时间内，仍未触及到历史高点，股市长期低迷与经济一蹶不振现象有着密切的联动性。但是，非常有意思的是，即使日本经济停滞发展多年，但至今仍然属于发达国家，而日本GDP数据占比全球的比重仍然达到6%以上。至于日本人均GDP仍然明显高于中国，至于世界500强的榜单，仍然存在不少日本企业的身影。

值得注意的是，即使痛失过去二十余年的黄金发展期，但作为经济晴雨表的日本股市，目前仍然位列全球前四大股票市值的地位，之前还一度超越了中国股市总市值，成为了全球第二大股票市值的市场。但是，从整体上分析，美国股市仍然占据一定的领先优势，而中国A股、中国港股市场以及日本股市，却基本上处于全球前四大股票市值的位置附近波动。

股市是经济晴雨表，虽然日本股市在过去二十余年内属于长期低迷阶段，但从2012年以来，日本股市已经从低点回升超过一倍的涨幅，并有逐渐走出长期低迷的大环境。粗略统计，从2012年以来，日本股市的年度表现分别为2012年上涨22.94%、2013年上涨56.72%、2014年上涨7.12%、2015年上涨9.07%、2016年上涨0.42%、2018年下跌12.08%以及2019年至今上涨11.31%。由此可见，在过去近七年时间内，除了2018年出现股市下跌表现外，其余年份中，日本股市均以年度上涨为主。

正确评价日本股市的两面性

谈及日本股市，可能对投资者的印象并不算太深刻。在实际情况下，投资者印象比较深刻的，莫过于美国股市、中国股市以及香港股市。

不过，从这些年的情况分析，日本股市在全球市场总市值中确实占据了一定的优势。即使日本经济错失了过去二十余年的黄金发展期，但日本股市始终处于全球前四大市值的股票市场之列。由此可见，对于日本股市而言，其影响地位确实不可撼动。与此同时，多年来日本股票市场还是有着不少的世界500强企业，而不少知名企业已经完成了转型与升级的过程。因此，对于错杀过去二十年黄金发展期的日本，实际上并没有我们想象中那么差劲。

因此，如果未来中国与日本金融市场的联系度进一步加强，那么将有利于中国企业与日本企业的深度合作，或许未来逐渐吸收与学习日本部分先进发达核心技术的经验，来达到发展国内产业的目的，甚至实现强强联合、优势互补的发展格局。

值得一提的是，就在2018年10月26日，《中国证监会与日本金融厅关于促进两国证券市场合作的谅解备忘录》正式签署，这一举动意味着中国与日本的证券期货监管机构合作达到一个全新的阶段，这也从一定程度上加快推进两国资本市场的互利合作，而此次首批跟踪日本股市指数的QDII出炉，或多或少受益于此。

那么，我们究竟用什么样的姿态分析日本股市呢？下面，就从日本股市的优劣方向进行评价。

其中，从投资优势的角度进行分析。站在日本市场的角度出发，一方面是作为全球主要货币的日元，其本身具有避险的功能，深受全球投资者的关注。与此同时，作为错失过去二十年黄金发展期的日本市场，但在日本市场之中，却拥有着大批的优质上市公司、拥有核心技术、核心竞争力的上市公司。其中，也不乏一些世界500强的知名企业，不少知名品牌已经在国内市场的形象根深蒂固，形成了较强的市场占有率与市场竞争力。由此可见，对于日本企业的全球影响力，实际上还是非常强劲的，非常具有品牌影响力的。

当然，还有一个不可忽略的因素。那就是在日本股票市场的背后，还存在日本央行强大的支持背书，这也是近年来支持日本市场的一股重要的力量。这些年来，日本央行购买了大量的日本ETF，成为了日本市场的有力背书。究其原因，一个考虑在于对冲海外资本减持与流出的压力；另一个考虑就是在于强化ETF与日本央行货币政策的关联性，对于日本央行大量持有ETF的举措，同时也会考虑到抵御通缩的影响目的。

再者，需要注意的是，投资者应该要理性分析日本股市的投资价值以及当地市场的定价与估值状况。首先，从股票市场的估值水平进行分析，如果以A股市场的核心指数作为参考，实际上日经225指数的估值水平还不是特别便宜。其中，日经225指数的市盈率在16倍左右，沪市平均市盈率16.04倍、深市主板18.75倍。从整体上分析，中日市场之间的估值差距并不大，但从上证50、沪深300的角度分析，日经225指数的估值优势就显得不那么明显了。

值得一提的是，作为国内市场的行业龙头代表，包括家电行业的格力电器、美的集团，平均估值在13至16倍之间；医疗行业的爱尔眼科、恒瑞医药，平均估值则达到60倍左右；金融行业的招商银行、中国平安，平均估值在10倍至14倍之间；酿酒行业的贵州茅台、五粮液等，则处于30至35倍之间。至于日本股市，则具有代表性的上市公司，包括丰田、日立、软银、索尼、松下、全家等，便宜的足够便宜，贵价的却很难便宜下来。

另外，在过去二十多年的时间内，日本经济错失了二十余年的黄金发展期，对股票市场的估值水平偏向相对保守，但随着这些年日本股市的逐渐回升，在估值水平上也有所提升。

不过，在另一方面，我们不可忽视日本部分品牌龙头企业转型升级的威力，在这些年来，即使经济环境不那么明确，但对于部分企业而言，却完成了一轮转型升级的过程，而股票市场对不同产业、不同领域的估值定价也是有所不同的。

事实上，经过了过去的日本股市与房地产市场的泡沫破裂事件，市场对日本传统产业的估值与定价却偏向于保守，上市公司相应的市盈率与市净率水平，却处于长期低估的状态。至于日本股市的银行股，则深受三十年前的泡沫破裂环境的冲击，市场对日本银行股的定价非常保守，无论是市盈率、市净率等指标都处于较低的水平，但相应的股息率优势却仍存在。从整体上分析，日本股市在传统产业的估值与定价普遍偏低，市场的态度倾向于保守与谨慎，但对新兴产业的估值与定价却相对积极，这也与国内股票市场有所接近。

至于未来的日本股市，需要注意的问题，一方面在于日本经济可否维系持续增长的态势，而作为经济晴雨表，日本股票市场的表现则直接反映出日本经济的变化状况；另一方面，则需要注意到消费税率提升的问题，如果计划得以落实，那么将会对本土的消费状态构成影响。与此同时，作为与日本股市有着很强关联性的日元指数，其对日本股市的影响同样不可小觑，而退一步思考，假如日元升值形成了趋势，那么可能会对日本本土制造业等上市公司业绩构成影响，进而加剧了资本抛售的压力。

由此可见，随着首批跟踪日本股市指数的QDII出炉，本质上还是一把双刃剑。从有利的角度思考，则是拓宽了国内资投资者的投资渠道，增强了海外资产的配置需求，当金融市场发生波动风险时，投资者可以通过多元化的资产配置，实现避险的效果。同时，从战略的角度思考，中日股市互联互通的深入与强化，有利于中日资本市场乃至中日经济的持续向好，强化双方的深入合作与沟通交流。

但是，从另一个角度思考，作为普通投资者，实际上对日本股票市场的交易规则与运行规律并不会太熟悉。在股票投资中，往往需要充分了解好市场的游戏规则，尽量不接触不熟悉的投资游戏。由此可见，在参与首批跟踪日本股市指数的QDII之前，投资者仍需要充分了解好自身的风险偏好以及风险承受能力，而后按照自身的投资需求选择是否参与。

但是，与中国股票市场相比，日本股市并不是特别便宜，且经济增长前景、企业盈利能力仍然存在不少的未知数，因此对日本股票市场，仍不宜抱着过度乐观的态度，更不适合抱着一夜暴富的心态投资日本股市，理性分析，综合考量自身的风险偏好，那就是最好的应对策略。

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作者：日中资本市场