降准后货基表现如何?——货币基金2021年三季报点评

麦子971

【天风研究·固收】 孙彬彬/许锐翔

摘要：

（1）2021年三季度货基变化：

货基规模继续提升，但增幅不如其他类型基金。降准之后，货基收益率跟随市场利率下行，资产配置上货基久期提升、杠杆下降。

（2）关注短债基金规模快速增长

对比起货基，今年三季度债基规模增长最为明显，其中短期纯债基金的新发份额较二季度明显增长，考虑到短债基金最主要的发行渠道仍是银行，那么这其中应该包括了部分现金管理类理财整改所带来的增量变化。

进一步地，为什么现金管理类理财整改带来的是短债基金而非货基的规模增长呢？我们认为其中有两方面的因素：

一是短债基金和货基本身有一定的相似性，短债基金在一定程度上可以认为是货基的替代产品。

二、更重要的一点是，今年三季度恰逢央行降准和利率明显下行，短债基金表现优于货基。

展望未来货基的发展，一方面要持续关注现金管理类理财的整改以及公募基金（无论是短债基金还是货基）的承接情况；另一方面还要关注同业存单指数基金的后续发行对于货基可能的影响（三季度以来有大量同业存单指数基金发起申请）。

2021年货币基金三季报已披露完毕，本报告进行简要点评。考虑到短期理财基金已经于2020年底前完成转型整改，其规模已归零，因而如无特别说明，本文中的货币基金均指传统的货币基金，且本文中的基金规模均指代基金份额规模。

货基规模继续上升

截至2021年三季度，货基份额为9.4万亿份，较上一季度增加1455亿份。不过由于三季度其他类型基金规模提升更多，货基占整体基金规模的比重回落至52.7%。



三季度不同类型基金规模环比均有所增长，货基增幅最小。其中，债券型基金增幅最为明显（约3382亿份），其次是混合型基金（约2197亿份），然后是股票型基金（约1531亿份），货币型基金规模增幅最小（1455亿份）。


三季度货基规模增幅相对较小可能与以下因素有关：一、7月超预期降准之后，市场宽松预期打开，债市出现大涨，投资者偏好可能从货基逐步向债基等转移。二、一季度报告我们曾提到“货基—同业存单”的同业链条明显扩张，不过从二、三季度数据来看，该同业链条（无论是货基还是同业存单）扩张速度明显放缓，背后可能在一定程度上与地方专项债发行加速有关。




货基收益率下行
三季度货基收益率整体回落。7月央行超预期降准，虽然本次降准后资金面并没有如过往降准后那么宽松（但资金利率仍有小幅下行），但央行降准行为本身推动市场宽松预期发酵，银行存款、同业存单和买入返售等货基主要配置资产的收益率均有不同程度的回落。




资产配置：加久期，降杠杆

从整体资产配置情况来看，三季度货币基金现金资产持仓占比有所回升，而债券和其他资产占比下降。货币基金降杠杆。今年三季度货币基金杠杆有所回落，从二季度的107%降至106%。此外，三季度货基资产总额和资产净值的差额有所增长，这说明货币基金整体在主动降杠杆。


货币基金久期提升。三季度货基加权平均期限由二季度的71天小幅上升至72.6天（中位数则由75.5天上升至76天）。具体而言，货基增持了30-120天的资产，120天以上的相对长期资产和30天以下资产占比则有所回落。


具体到资产配置上，今年三季度货基中银行存款占比显著提升，国债、同业存单占比也有小幅回升；买入返售占比则回落明显，金融债、企业债、短融、中票、ABS和其他资产占比也有不同程度的下降。


关注短债基金规模快速增长
2021年6月11日，中国银保监会、人民银行发布了《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》[1]，其中规定“同一商业银行采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值，合计不得超过其全部理财产品月末资产净值的30%”。这事实上给净值型转型较慢特别是现金管理类理财占比过高的银行带来较大的整改压力。


上文提到今年三季度债基规模增长最为明显，其中中长期纯债基金的新发份额较2021年二季度有小幅回落；相对而言，短期纯债基金的新发份额较二季度明显增长，考虑到短债基金最主要的发行渠道仍是银行，那么这其中应该包括了部分现金管理类理财整改所带来的增量变化。




进一步地，为什么现金管理类理财整改带来的是短债基金而非货基的规模增长呢？我们认为其中有两方面的因素：一是短债基金和货基本身有一定的相似性，短债基金接入代销平台后可以认为是货基的替代产品。


值得注意的是，今年二季度以来中短债基中一个特殊的品种开始受到市场关注，即滚动持有中短债基。滚动持有中短债基是中短债基的一个细分品种，最早出现于2019年6月，今年以来有明显发行加速的迹象。不过其中一小部分滚动持有中短债基是由之前的短期理财基金转型而来。与一般中短债基最明显的区别在于设置了“滚动持有”期限（通常为14天或1、2、3个月），基金成立开放日常申赎后，每笔份额需要滚动持有对应期限，当期运作期到期日可赎回。如当期运作期到期日未提出赎回申请，则自该运作期到期日次一日起该基金份额进入下一个运作期。今年二季度以来滚动持有中短债基份额已经迅速增长，已经成为短债基金份额增长的重要来源。




二、更重要的一点是，今年三季度恰逢央行降准和利率明显下行，短债基金表现优于货基。短债基金在投资范围、久期、流动性、杠杆等方面的限制均小于货币基金，这使得在利率下行期间短债基金表现明显优于货基，因而现金管理类理财整改带来的新增份额主要有短债基金承接，而非货基。


展望未来货基的发展，一方面要持续关注现金管理类理财的整改以及公募基金（无论是短债基金还是货基）的承接情况；另一方面还要关注同业存单指数基金的后续发行对于货基可能的影响（三季度以来有大量同业存单指数基金发起申请）。




[1]http://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/govermentDetail.html?docId=989851&itemId=861&generaltype=1.
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风险提示：监管政策不确定性，货币政策不确定性，经济复苏不确定性





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重要声明证券研究报告《降准后货基表现如何？——货币基金2021年三季报点评》对外发布时间：2021年11月10日报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师  孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003许锐翔 SAC 执业证书编号：S1110521080002









               
作者：固收彬法