联泰资讯 | 基金周报:货币政策“以我为主”,结构性行情延续

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联泰金融产品研究中心

研究员：胡明非

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01PART经济与政策面回顾
1．10月财政收入增速持续下降，财政支出增速有所回升

2021年1-10月全国一般公共预算收入18.15万亿元，同比增长14.5%。税收增速连续明显下降，增值税呈明显回落态势，体现当前基本面较弱。

1-10月全国一般公共预算支出19.40万亿元，同比增长2.4%。支出增速有所回升但仍然偏低，基建投资领域支出有待加快。1-10月全国政府性基金预算收入6.75万亿元，同比增速为7.7%；政府性基金预算支出7.6万亿元，同比下降8.7%。

2.央行公布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》

11月19日，央行公布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》。报告指出，保持经济平稳运行难度加大，删除了“稳中向好”的表述。对于通胀，认为“我国总供给总需求基本稳定”，“通胀压力总体可控”。对于货币政策的总基调，加入“以我为主”，“做好跨周期调节”及“增强信贷总量增长的稳定性”等表述，或表明国内货币政策转向宽货币稳信用，跟随海外紧缩的概率不大。



02PART市场回顾
1．A股市场

上周A股主要指数多数收涨。截止上周五收盘，上证综指报收3560.37点，全周上涨0.60%，创业板指下跌0.33%；沪深300全周上涨0.03%，中证500全周上涨0.19%。
图：上周主要A股指数表现（%）


数据来源：Wind、联泰基金，数据截至 2021.11.19


行业方面，上周行业多数上涨，申万一级28个行业中17个行业上涨。其中，食品饮料（3.2%）、纺织服装（3.0%）、钢铁（2.8%）等行业涨幅靠前；而非银金融（-1.1%）、综合（-1.2%）、农林牧渔（-1.9%）等行业跌幅靠前。

图：上周申万一级行业涨跌幅（%）



数据来源：Wind、联泰基金，数据截至 2021.11.19
  
资金流动方面，上周两市主力净流出1076亿元，较上周持续收窄；北上资金净流出转为净流入，全周净流入111.8亿元。
图：上周主力净流入额(亿元)    图：上周北上资金净流入额(亿元)


数据来源：Wind、联泰基金，数据截至 2021.11.19

成交方面，交投活跃度持续上升。上周沪深两市成交额为11,092.74亿元，相较前周升3.6%。上周Wind全A区间换手率为6.44%，较前周6.15%下降。

图：沪深两市日均成交额(周)        图：Wind全A区间换手率(周)



数据来源：Wind、联泰基金，数据截至 2021.11.19

估值水平方面，截至上周五，沪深300、中证500、创业板指的PE（TTM）分别为13.1倍、20.4倍、64.6倍，处于 2013年以来的61.5%、6.4%、83.8%分位数水平。沪深300、中证500、创业板指的 PB 分别为1.6倍、2.0倍、8.3倍, 处于2013年以来的61.6%、20.6%、87.1%分位数水平。

图：A股主要指数PE（TTM）          图：A股主要指数PB



数据来源：Wind、联泰基金，数据截至 2021.11.19

2. 全球及商品市场

上周全球股市多数下跌。其中，美股三大股指涨跌分化，纳斯达克100上周在全球主要市场中表现最佳，上涨2.31%，标普500上涨0.32%，道琼斯工业指数下跌1.38%。其他主要海外市场中，泛欧斯托克600小幅下跌0.14%，日经指数上涨0.46%。香港市场方面，恒生指数全周下跌1.10%。

图：上周全球主要市场涨跌幅（%）



数据来源：Wind、联泰基金，数据截至2021.11.19

美元指数上周上涨1.00%，收于96.07。对比来看，商品期货方面，COMEX黄金全周下跌1.16%，报1846.80美元/盎司。上周原油价格大幅下跌，NYMEX 原油全周下跌6.33%，报75.68美元/桶。
  
03PART基金市场情况
1．整体情况

由于上周A股市场整体收涨，主动股混基金全周上涨0.26%，指数股基上涨0.18%；债券基金上周上涨0.12%；上周海外市场多数下跌，QDII基金全周下跌0.39%。

图：上周基金市场涨跌幅（%）



数据来源：Wind、联泰基金，数据截至2021.11.19


2. 个基涨幅

上周主动股基平均上涨0.26%，62%的产品实现上涨。其中，投资医药主题的基金表现较好，长安裕盛A、诺德新享、长安鑫禧A分别上涨6.24%、6.06%、6.04%。

上周指数股基平均上涨0.18%，61%的产品上涨。其中，跟踪白酒、生物科技等相关指数的基金表现较好，招商中证白酒、鹏华中证酒ETF、鹏华中证酒分别上涨5.05%、4.71%、4.45%。

表：上周权益类基金涨幅TOP10



数据来源：Wind、联泰基金，数据截至2021.11.19

注：参与以上排名的均为成立满6个月的基金

上周债券基金平均上涨0.12%，有95%的产品收益为正。分类来看，短期纯债基金平均上涨0.07%，中长期纯债基金平均上涨0.10%，一级债基平均上涨0.15%，二级债基平均上涨0.21%，指数债基平均上涨0.12%。

表：上周债券型基金涨幅TOP3



数据来源：Wind、联泰基金，数据截至 2021.11.19

注：参与以上排名的均为成立满6个月的基金

上周一至上周四，QDII基金平均下跌0.39%，41%的产品实现上涨。分类来看，股混QDII中，投资美股的股混QDII表现最佳，平均上涨0.33%，投资新兴市场的表现最差，平均下跌1.64%。债券QDII中，投资全球市场的债券QDII表现相对较好，平均上涨0.22%。受原油价格下跌影响，投资大宗商品的QDII产品平均下跌1.55%。投资地产的QDII产品上周平均上涨0.53%。
表：上周QDII型基金涨幅TOP2


数据来源：Wind、联泰基金，数据截至 2021.11.19

注：参与以上排名的均为成立满6个月的基金；QDII产品业绩截止上周四。
    3. 新基成立

上周新成立基金33只，其中混合型基金成立数量最多，共有14只产品成立。所有成立的产品中，首募规模最大的基金是广发恒享一年持有，募集规模为107.2亿元。

表：上周新成立基金情况



数据来源：Wind、联泰基金，数据截至2021.11.19     


04PART市场展望
1．权益市场：明年主旋律仍是科创五大赛道

对于宏观经济，预计明年上半年经济转型加快，下半年经济增速有望弱复苏。对应的宏观货币环境应该是宽货币、稳信用，结构性的宽信用值得期待。稳信用主要是指不积极刺激地产和传统基建投资，从总量信用扩张来说，是稳信用的。结构性宽信用的方向将是中国经济2022年的亮点，包括立足“双碳”战略拥抱能源革命、新基建提速、鼓励专精特新、区域协调发展和新型城镇、进一步促进消费等。

中国新一轮朱格拉周期在2019年已经启动了，“五大赛道”将是“双碳”科创新时代的行情主逻辑，分别是低碳科技、万物智联、军工、半导体为代表的高端制造、生命科学，媲美上一轮朱格拉周期的“五朵金花”行情，行业高景气度将保持很多年。

作为2022年重要的增量资金，外资重视“均值回归”的投资思路值得重视。2022年A股次要主线是均值回归，一方面是行业景气修复，包括航空机场、社会服务业等受损于疫情的行业，猪周期启动；另一方面是估值修复，包括房地产、金融等低估值板块。

从港股的角度来说，明年港股有望出现技术性小牛市，但是趋势性大牛市还不到时候，未来数年仍是寻找自信、积蓄力量的时候。明年港股市场立足于安全边际、以长打短、防守反击，机会可以从三个角度来耐心布局：一是新兴领域，找特色品种，比如新能源车产业链、生物医药、万物智联；二是消费，比如，体育服饰、物管商管及职业教育等；三是港股的价值股，特别是地产、互联网、港澳本地股的优质公司，有希望迎来修复性的机会。

资料来源：《兴业证券张忆东：明年行情是双主线 主旋律仍是科创五大赛道》（兴业证券2021-11-16）
  2. 债券市场：利率债市场整体波动有限

对于后续债券市场的走势，我们维持10年期国债收益率在3.0%左右震荡，难以形成趋势性机会的判断，利率债市场整体波动有限，风险也相对有限，亦建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期。

基本面方面，目前经济处在底部修复期，政策处于加快发力阶段。国内通胀方面，尽管PPI创下新高，但顶部基本明确，后续更应关注回落的速度；CPI有所升温，但目前居民收入增速偏慢，消费整体恢复不足，CPI亦难有太好表现。

宏观政策方面，央行在多个场合均明确指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。财政政策方面，7月下旬以来政府债供给提速，财政政策对经济的托底作用也将逐渐显现。

资金面方面，整体来看，下一阶段货币政策仍将维持稳健中性，MLF利率较难出现变化，资金市场利率也仍将继续以政策利率为中枢波动，政策对经济的托底作用也将逐渐显现。

另外，随着美联储Taper靴子落地，叠加美国国内通胀升温，美债收益率也出现了明显上升，后续美联储的政策动向也引起投资者担心，我们认为无需多虑。央行表示“人民银行作了前瞻性的政策安排，降低了美联储等发达经济体央行政策调整可能带来的外溢冲击”。与美国国债收益率近期上升约40个BP相比，中国的10年期国债收益率上升幅度要小得多，仍处于较低的水平，这正是中国金融市场平稳运行的体现，也是我国政策自主性的体现。这说明在美联储政策调整的国际背景下，中国央行仍会着力保持国债市场在内的金融市场平稳运行，中国国债收益率不会跟随美国国债收益率上行。

资料来源：《收入持续降速，支出有所回暖但仍然偏弱 ——2021年10月财政数据点评兼债市观点》 (光大证券 2021-11-19)




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作者：联泰基金