招商证券基金评价|债券型基金2021年二季报投资组合分析

追上前面的

债市整体波动上行

券种配置基本保持不变

债券型基金2021年二季报披露完毕，本文分析了债券型基金二季度的投资组合结构，包括债券仓位、券种配置、重仓个券信用评级及久期分布等情况。

2021年二季度，债券市场整体波动上行，各类债券指数均呈现不同程度上涨。受股票市场震荡上行影响，可转债指数在小幅波动的同时持续上涨，之后涨跌幅度加剧，总体收益明显。中债总全价指数上涨1.4%，中债国债总指上涨0.4%，中债信用债总指上涨0.5%，中证可转换债券指数上涨4.5%。

2021年二季度末，债券型基金平均债券仓位（债券市值/资产净值）为110.2%，较上季度末上升1.7个百分点。与上季度相比，主动开放债券型基金平均债券仓位为104.5%，上升0.9个百分点；定期开放债券型基金平均债券仓位为120.9%，上升4.0个百分点。

按照全部券种投资市值占债券投资总市值的比例计算，二季度末基金重点投资的前3券种依次为：金融债、企业债以及企业短期融资券，占基金投资债券比例分别为57.2%、27.5%和5.6%。整体来看，利率债与信用债占比较上一季度均略有下降，利率债仍在债券型基金投资中占据主导地位，占基金债券投资的比例为62.0%。

二季度期间，各类别债券（利率债、信用债、可转债）所占比例与上季度相比，变动幅度较小，整体结构基本保持不变。其中，信用债占比下降0.1%，利率债占比下降0.1%，可转债占比上升0.1%。

二季度末，债券型基金前五大重仓个券为16农发05、18国开05、19国开14、17农发15以及20农发清发02，基金的前二十大重仓个券均为金融债。

二季度末，所有债券基金重仓配置的信用债中，AAA评级信用债配置比例仍为最高，与上季度相比略有上升，市值占所有重仓信用债比例达到82.1%，AA+、AA和AA-评级信用债占比依次为13.7%，4.2%和0.0%。总体来看，所占比例最高的仍为高评级信用债；在中等评级信用债中，AA+评级的债券占比仍然高于AA评级的债券，且二者差距较上季度继续扩大。在低评级信用债方面，本季度末与上季度末相一致，仍未有债券型基金配置低评级信用债（AA-）。

从重仓利率债的久期来看，与上季度相比，久期在1年以下的利率债占比略有下降，所占比例为18.8%，久期在1-3年的债券占比略有上升，为42.8%，其占比排名仍为第一。久期在3-5年的债券占比上升至22.9%，久期在5-7年的债券占比下降至14.0%，久期在7-10年的债券占比上升至1.6%。整体来看，久期在3-5年的债券占比上升幅度最大，久期在5-7年的债券占比下降幅度最大，但是变动幅度均未超过1%。

        根据招商证券基金分类规则，债券型基金分为开放式主动型、封闭式、定期开放、指数型和ETF等类型。由于不同运作方式面临的申赎压力不同，债券仓位也相应不同。指数型和ETF采取被动策略，在本报告中不作讨论。文中讨论的债券型基金包括开放式主动型和定期开放两类。

I

债券型基金的资产配置——债市整体波动上行

2021年二季度，债券市场整体波动上行，各类债券指数均呈现不同程度上涨。受股票市场震荡上行影响，可转债指数在小幅波动的同时持续上涨，之后涨跌幅度加剧，总体收益明显。中债总全价指数上涨1.4%，中债国债总指上涨0.4%，中债信用债总指上涨0.5%，中证可转换债券指数上涨4.5%。（图1）



2021年二季度末，债券型基金平均债券仓位（债券市值/资产净值）为110.2%，较上季度末上升1.7个百分点。

分类来看，与上季度相比，主动开放债券型基金平均债券仓位为104.5%，上升0.9个百分点；定期开放债券型基金平均债券仓位为120.9%，上升4.0个百分点。



需要指出的是，由于季报的滞后性，基于季报数据的分析仅仅反映了基金二季末时点的持仓状况。



II

券种分布——整体结构基本保持不变

按照全部券种投资市值占债券投资总市值的比例计算，二季度末基金重点投资的前3券种依次为：金融债、企业债以及企业短期融资券，占基金投资债券比例分别为57.2%、27.5%和5.6%。整体来看，利率债与信用债占比较上一季度均略有下降，利率债仍在债券型基金投资中占据主导地位，占基金债券投资的比例为62.0%。

二季度期间，各类别债券（利率债、信用债、可转债）所占比例与上季度相比，变动幅度较小，整体结构基本保持不变。其中，信用债占比下降0.1%，利率债占比下降0.1%，可转债占比上升0.1%。（表2、图3）



从券种配置的走势来看，从2009年以来，基金不断增加对信用债的配置比例，使其逐渐占据了债券投资中最大的比例；但是自2015年以来，信用债占比不断下降，在2016年下降幅度较大；2019年，信用债占比被利率债超越。自2020年一季度以来，每个季度信用债占比均较上季度有所下降，目前处于近5年内该比例的历史较低位。

就利率债而言，2018年以来，利率债投资占比不断上升，2019年超越了信用债占比，成为了债券投资中占比最大的券种，占据主导地位。2021年二季度，利率债占比与信用债占比均略微有所下降，二者间的差距基本保持不变。在可转债方面，2021年二季度受权益市场震荡上行的影响，可转债表现良好，配置比例略有上升，目前配置比例为2.1%，高于近5年平均水平但低于近10年平均水平。（图3）



III

重仓个券分析
1、前二十大重仓个券——前二十大重仓券均为金融债
二季度末，债券型基金前五大重仓个券为16农发05、18国开05、19国开14、17农发15以及20农发清发02，基金的前二十大重仓个券均为金融债。（表3）



2、重仓信用债信用评级分析——高评级信用债占比略有上升

二季度末，所有债券基金重仓配置的信用债中，AAA评级信用债配置比例仍为最高，与上季度相比略微有所上升，市值占所有重仓信用债比例达到82.1%，AA+、AA和AA-评级信用债占比依次为13.7%，4.2%和0.0%。

从重仓债券信用评级变化趋势来看，二季度，高评级信用债（AAA）重仓比例略微有所上升，中等评级信用债（AA+、AA）的整体重仓比例略微有所下降；低评级信用债（AA-）重仓比例仍为0.0%。总体来看，二季度的信用债配置结构与此前基本一致：所占比例最高的仍为高评级信用债；在中等评级信用债中，AA+评级的债券占比仍然高于AA评级的债券，且二者差距较上季度继续扩大。在低评级信用债方面，本季度末与上季度末相一致，仍未有债券型基金配置低评级信用债（AA-）。(图4)



3、重仓利率债久期分布——整体分布与上期相比基本保持不变

从重仓利率债的久期来看，与上季度相比，久期在1年以下的利率债占比略有下降，所占比例为18.8%，久期在1-3年的债券占比略有上升，为42.8%，其占比排名仍为第一。久期在3-5年的债券占比上升至22.9%，久期在5-7年的债券占比下降至14.0%，久期在7-10年的债券占比上升至1.6%。整体来看，久期在3-5年的债券占比上升幅度最大，久期在5-7年的债券占比下降幅度最大，但是变动幅度均未超过1%。（图5）



重要申明

风险提示

本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。

分析师承诺

本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

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任瞳  SAC职业证书编号：S1090519080004

包羽洁  SAC职业证书编号：S1090519020002

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作者：招商定量任瞳团队