闲扯资管创新3:让金融市场部老总拍大腿的货币基金

凡尘莲花1

周末看朋友圈发现有人说刚刚获批的存单指数基金前景广阔，于是想到了这个更新真的以年计的系列。。。

不少老铁着急看这个系列的更新，但……

急也没用。

不敢写。

敢写的时候也没啥用了。

比如这篇。



                          

时间拨回到2016年中秋节，当时的资管、固收市场跟现在有些相似，同样面临资产荒，同样面临0利率，同样呵护市场流动性的央妈。不一样的是当时的市场同业资金非常汹涌，大家都惦记着怎么发展同业业务，大家都惦记着怎样做大资产规模，大家都惦记着怎么在低利率环境下还能完成利润kpi。

于是，在低利率环境下自然就催生了一个共同选择：开源节流。

开什么源？一般都是用央妈提供的宽松低价资金去做期限、信用、对手套利，统称套央妈的利；节什么流？惦记财爸的税收，能不能少交点税？

恰恰彼时有个资产品种同时满足这开源和节流俩目标，那就是货币基金。

当时市场的回购利率基本保持在2.0%以内，最低的时候曾经到过1%附近，而货币基金的7日年化收益基本在2.0%以上，加上货币基金天天分红、红利再投，因此天然满足公募基金税收减免政策。相当于我可以问市场借个1.8成本的资金，买个2.1收益的货币，回避流动性和信用风险的情况下妥妥套30bp不用交税的利润。

香。

真香。

         于是在2016年，在同业扩表的背景下货币基金迎来了一轮规模暴涨，基金公司的销售从之前的大保险、大银行爸爸的办公室走了出来，涌入了散落在全国各地和上海恒生、上海中心、环球这些个cbd的城农商行新贵的办公室。一时间一家基金公司的货币基金如果做不到50甚至100亿规模，就会被各路神仙看不起、被自己公司的领导大会小会一顿批。

         在这个过程中，基金公司销售和固收部的基金经理们突然发现城农商、股份行的这些新贵爸爸们经常会提出一个要求：要出持仓清单。

         做过同业业务的朋友们都清楚，出清单是银行开展同业业务的标准动作。然而基金公司的人却觉得新鲜，因为公募基金的信息披露很严格，一般只在定期报告中披露前几大持仓，而出持仓清单这种披露方式是公募基金所不能被允许的，因为涉及到不公平对待持有人（只定向对几个持有人披露持仓清单而非公开向全部持有人披露）。

         所以，基金公司就算敢给清单，也是不敢盖公章的。

         没盖公章的清单，银行爸爸拿着有用么？

         先要弄清楚为啥银行爸爸需要这个持仓清单？是想了解个券风险收益特征么？

并不是，是为了根据监管要求和巴塞尔协议三的要求进行穿透管理。

管理啥？银行的风险资本。

经历了多次金融危机后，金融业对银行的杠杆行为作出了很严格的约束，各国都签订了巴塞尔协议来约束银行业的杠杆比例，对于银行来说每一笔投资都会形成一笔风险资产，风险资产有其系数，有系数为0的，有系数20%的，有系数100%的，有系数1250%的。资产投资额乘以风险系数的汇总再除银行的资本就是银行的资本充足率。而资本充足率就是巴塞尔协议和央行、银监会对银行监管的核心指标。

所以，银行的每笔投资除了考虑其风险收益和流动性特征以外，还得考虑这项投资的风险资本占用情况，哪怕这笔投资没有任何风险但如果其风险资本占用过高依然可能会被否掉。

这就是为啥银行同业投资会需要对手方出清单的原因。

但是这又恰恰和公募基金的披露监管要求冲突。

一个一定要，一个不让给。

于是有人打了擦边球，比如出个估值表或者清单盖个运营章，甚至去菜市场找根萝卜？？？

然而这些其实都怕深究怕监管认真，如果哪天银监央行认真查一查清单的有效性，就会发现这些公募基金出的“清单”都是无效的。

因为根据证监会的口径，基金公司根本不敢正儿八经出个公募基金的持仓清单。



那么这种情况下银行投公募基金，比如货币基金，风险资本占用系数是多少呢？

根据银监会令2012年第1号《商业银行资本管理办法》里面的表述，有两种情况，一种是采用“内部评级法”比如很多大行股份制用的是这种，那么一般货币基金的风险资本占用大概在20%多，问题不大；（所以我们比较难碰到大行问基金公司要清单）

而大部分城农商行用的是另一种方法叫“权重法”，这个直接就对每项资产都定了一个风险资本占用系数，比如现金、利率债是0%，同业存款存单20-25%，信用债100%……

对于拿不出清单穿透不了的货币基金，因为其投资范围里面有银行间上市的企业债、中票、短期融资券也就统称为信用债的东西，所以其风险资本占用系数自然就应该是100%。

坑爹了。

大银行有内部评级法所以买个货币基金风险资本占用和同业存单差不多，收益差不多，没信用风险还能免税。

而城农商行没有内部评级法所以买个货币基金跟放个非标一样占用资本。

坑爹玩意儿。

有没有办法？

有人想到一个办法：包养一个债券基金，里面全部放存单，定期报告里面披露的就是其全部持仓的。这总行了吧？

狠狠地套一把利。

然后马上被证监会爸爸一巴掌拍死：公募债券基金至少80%要投资于债券，而同业存单不算债券。

两难。

终于，可以上正菜了。

2016年中秋节，成都双流国际机场候机大厅。我在候机大厅里偶遇了某大农商的X姐，X姐管理的头寸大几百亿，为人谦逊随和，时不时会在银行间捞我一把（包括今天）。我们东拉西扯的谈到了这个如果买货币基金不给穿透所以风险资本占用高的话题，X姐跟我普及了一下银行风险资本占用的基础知识，我灵机一动说那如果我把那些风险资本占用系数高的资产品种从投资范围里面删了，也就是说在产品合同层面就没有高系数的投资品种，那岂不是不用穿透也能按照较低的系数占用资本了？

X姐说你这个小兄弟脑袋就是活。



于是我回到办公室一通操作，根据《商业银行资本管理办法》和其附件2关于权重法的表格，将普通货币基金的投资范围删除了风险资本占用超过25%的部分，只保留了利率债、同业存款、同业存单、国债质押式回购、押券为利率和同业存单的逆回购等。

拿着这个删减完的投资范围和新货币基金方案，我找到了一家大城农商行的金融市场部老总，向Ta仔细汇报了一遍这个想法和方案。

“风险收益和普通货币基金一样，省税，摊余成本，风险资本占用25%”

金融市场部老总一拍我的大腿：“这简直就是我梦寐以求的货币基金啊！”

得了，就等这句话。

回去马上启动新产品方案，上报证监会，产品名字都是我起的：“零信宝”货币基金。零信两字有两层含义，一个是代表产品投资范围里面是零信用品种，另一个和我当时供职的老东家基金公司SWLX的后两个字谐音。

顺手玩了一个谐音梗。

产品方案顺利上报，第一次反馈来了，要求补充一些说明和风险评估。这些都是正常的流程。一家头部基金公司立刻捕捉到了我们新产品上会的信息，还弄到了我们的投资范围，甚至跑来问这个和我们的老货币基金有啥区别，新报有啥意义，看来是没看明白。

一切看起来都挺美，我寻思着一个上百亿甚至更高规模的新型货基就要诞生了，我们将凭这个产品化身银行同业之友成为银行间市场的弄潮儿，说不定银行间余额宝就是咱了……



然而，事情没那么容易。

2016年11月，某货币基金遭遇巨额赎回，负偏离爆了。

我们部门管理的货币基金大概最大负偏离在20bp附近，经历过那段时间的朋友都知道当时20bp的负偏离其实算控制得还凑合，而且赎回的流动性压力我们自己想办法解决了。

然而这个事件还是导致公司的风险偏好突然转向，在“零信宝”的第二次反馈（一般需要二到三次反馈）中直接开会探讨产品的风险和必要性，因为这个产品存在创新性，不是简单的调减管理费，所以保守的声音越来越浓。

我的领导意志消沉地问我怎么想？我知道他被批得难受，于是说算了吧，也许在某些情况下曲高注定和寡。

我们最终没有坚持上报“零信宝”，从证监会撤回了产品申请。

2017年证监会收紧甚至停止了货币基金新发申请。

这个让银行金市部老总拍大腿的货币基金从此再也没机会出现在市场中。

也再也没有机会去证明它是否真的有生命力，是否真的能成为同业之友。

至于你问最近新获批的存单指数基金？

不好意思，你看看那玩意儿能不能让机构买？

看到这里你的心情是不是这样的：



我们的心也差不多，最终只能跳槽。

不过没关系，2017年资管新规、货币基金流动性管理办法等监管措施相继出台，新的资产管理时代即将到来，只要做好前瞻性布局，依然有机会吃到时代的红利。

谨以此文献给我敬慕的X姐。

下一篇，猴年马月可能才出，主题大概可能是：前瞻性布局薅资管新时代的羊毛。

拜拜。



               
作者：资管九日君