货币基金与债券基金重仓债券对比

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货币基金和债券基金都算是比较保守的投资，问题来了：这两种大类资产有啥不同之处？我们可以去看它们的产品说明书、风险揭示书，找不同就行——但这些真的鸡肋，看了迷迷糊糊（光名词解释就一页多），不看又对不起自己的钱。“读书百遍，其意自现”，但是对这俩“书”来说读一百遍脑子可能先炸了。我们不如去看看他们的持仓，毕竟金融领域里资金说啥/写啥不如资金买/卖了啥重要。

内容介绍

        使用东方财富天天基金网所示的所有货币基金、债券基金前十大重仓债券得到货币基金、债券基金的重仓债券偏好，包括重仓债券发行主体、债券类型。

        本文不涉及深奥的数学、统计学知识，仅涉及些许债券知识（不影响阅读），适合想对我国货币基金、债券基金总体有所了解的读者阅读。

        如果您对债券知识有所了解/金融专业，接下来会看到在教科书/老师嘴中的一句话：“实际操作中债券的违约风险不如债券的利率变动风险大”。这句话有它的局限性（买个爆雷债券，比如房地产民企发行的看你还得瑟不），但它有道理的地方更多。

本文不足之处

        本文使用货币基金、债券基金个体数据讨论其总体，忽略了个体间的差异性（如某些重仓民营房地产企业债券的债基去年爆雷）。同时，债券基金除了投资债券也可以投资少量股票，债券只是其主要投资方向。并且，我们只能拿到前十大重仓债券数据，无法拿到全部持仓数据，并且这些数据是基金三季报（2021-09-30）披露的，现在已经过去小四个月了，时效性不佳（虽然基金调仓一般变动不会很剧烈）。

        在金融专业课里，教材与老师一般会这么告诉学生：“债券最大的风险是利率变动风险，违约风险并不是最重要的”。本文只能依据债券发行主体模糊的探讨违约风险，限于手头数据无法精确探讨更深入的债券久期等问题。

第一部分：获取数据

        天天基金网上记载的所有债券基金、货币基金都在本篇讨论范围内。然而天天基金网中对前十大重仓债券提供的信息极其有限，如下图是余额宝的前十大重仓债券：



        我们当然也有对策，可以从债券名称中获取发行人和债券类型这两大信息。比如说，债券里带着CD、银行字眼的就是商业银行发行的同业存单；带着进出、国开、农发是政策性银行发行的债券；国债/贴债、租赁、证券/国君/国泰君安/申万宏源等字样如上。

        带着转债或者转字的是可转换债券；带着EB的是可交换债；带着MTN的是中期票据；SCP/CP、Y、二级等字样如上。如此处理后数据长这个样子，用Excel的数据透视表就能完成分析：





        有的基金并没有披露前十大重仓债券，而是前五大/九大/七大等，但不影响分析——这些都是仓位占比靠前的几大债券。

        同一个基金可能有A/B/C/D/E/F/I类（基金名称以上述字母结尾），若有在下文中我们只计算A类防止重复统计。

第二部分：重仓债券对比

        全体货币基金前十大重仓债券以持仓市值统计，排名前十位的债券如下（单位：万元）：



        国债貌似并不受货币基金喜爱（可能单纯国债持仓较难达到货币基金平均收益同时控制风险）。如下是债券基金的情况（单位：万元）：



        还是政策性银行的债券对胃口——清一色农发、国开的债券。

        诶，按理说政策性银行类似于政府部门，偿债能力杠杠滴（我国有破产的商业银行，但我们从来没听说过“政策性银行破产”），商业银行应该弱于政策性银行——为啥在这里上都拧着了？咱们接着往下看，第三部分、第四部分还有更拧的。

第三部分：重仓债券对比

        货币基金前十大重仓债券75%都是同业存单（债券名字里带CD字样的），还有少量的超短期融资券（SCP）与短期融资券（CP）。下图单位：万元。



        同业存单一般年限小于1年，是不是想到啥了——没错，金融专业课里的久期与凸性这个概念在这里用上了。如果您阅读过一些货币基金的产品说明书，您可能会想到其中的“对宏观经济指标的密切跟踪/货币政策/利率周期变化……形成利率走势预判。在合理假设下的情景分析和压力测试后，确定最优的组合久期。”

        证监会之前对重要货币基金增加监管的大头就是同业存单。

        债券基金如下，相比于货币基金种类更多。



        没有猜错，那个二级债券就是巴塞尔协议（学过货币银行学的学子应该很熟悉它）里银行为了补充自己二级资本而发行的二级债券——破产后偿付顺序在一般债券之后股本等之前的。拿着二级债券并不是一件值得警惕的事情——在风险不匹配（比如宣传/主打自己基金很稳定）的基金重仓债券持仓里出现二级债券才是值得警惕的。

第四部分：重仓债券发行主体对比

        货币基金因为同业存单的存在致使以持仓市值计算75%发行主体都是商业银行。



        债券基金情况如下所示，75%左右都是政策性银行发行的债券。相同类型债券在两图中颜色一致（如黄色均代表政策性银行发行的债券）。



        在第二部分里我们觉着政策性银行偿债能力大于商业银行，但是货币基金还是不约而同重仓了商业银行同业存单，反而是债券基金（风险肯定大于货币基金）不约而同的重仓了政策性银行债券。为啥呢？

        鄙人不才，猜测其可能是教科书与老师说的“利率变化风险比违约风险重要”在基金实战运作中也被广泛使用。商业银行虽然偿债能力客观上不如政策性银行那么牛，但其也比较保险，我们也只是看到了几个商业银行倒闭过（全国有上千个商业银行，没错，上千个——农商行也算商业银行）；同时，同业存单期限短，政策性银行发行的债券大多肯定不会在1年内还本付息，利率变化风险在这个问题里成为了主要矛盾。

第五部分：城投债
        货币基金都比较中规中矩，在前十大重仓债券里持有城投债的都是少数中的少数。债券基金可不一样，甚至——我这个债券基金就是玩城投债的。







下篇预告

        好像最近一直在写金融相关的文章，下一篇换一换——不如再来看看Sugar Baby，或者是小红书的信息茧房？

               
作者：谁是我们