《重要货币市场基金监管暂行规定(征求意见稿)》政策解读

纵横捭阖804

引 言



近年来，我国公募基金行业发展快速，截止2021年12月31日，公募基金市场共有9288只基金，规模达25.56万亿元，投资者数量更是突破5亿。货币市场基金作为现金管理类的金融产品，具有安全性高、流动性好、投资成本低等特点，已成为公募基金的重要品种，积极服务广大投资者财富管理。

2003年9月21日，中国证监会发布《货币市场基金管理暂行规定（征求意见稿）》，同年12月30日，华安现金富利基金成立，这标志着我国第一只货币市场基金正式诞生。2004年8月中国证监会发布的《货币市场基金管理暂行办法》促进了基金管理公司开展货币市场基金业务。2013年6月17日，互联网第三方支付平台支付宝创新性的推出余额宝，将消费者留存在支付宝中的余额用于投资于货币市场基金，其收益率远高于银行的活期存款利率。由此存入余额宝作为新的理财方式逐渐受到人们广泛的关注，越来越多的互联网企业开始与货币市场基金开展合作，推动了货币市场基金的快速发展。

一、政策出台背景

我国货币市场基金从2003年诞生开始，经历了从无到有、稳步发展、快速扩张，货币市场基金已逐渐成为普惠性金融产品，其投资者数量众多、总体规模大，部分单只货币市场基金规模已超千亿。截止2021年12月底，我国货币基金市场共有333只，占基金市场总只数3.63%，资产净值为94496.66亿元，占基金市场总资产36.73%，成为了我国居民投资理财的一项重要金融产品。

图1 我国货币市场基金净值规模走势

（单位：亿元）



数据来源：iFinD

随着我国利率市场化、基金产品净值化的进程不断加速，货币市场基金收益率受利率市场的波动、经济环境的变化的影响愈发突出。重要货币市场基金由于规模大、投资者数量多、与其他金融机构或金融产品关联性较强，若发生重大风险，可能对资本市场和金融体系产生重大不利影响。

中央经济工作会议提出坚持防范化解金融重大风险，重点在于防控金融风险，守住不发生系统性金融风险的底线。对于有可能发生的重大金融风险领域要做到统筹协调监管，分类实施，精准拆弹的方针。在此背景下，为防范重要货币市场基金的重大风险，完善货币市场基金的监管，降低货币市场基金系统性风险，保护基金份额持有人合法权益，中国证监会于2022年1月14日发布《重要货币市场基金监管暂行规定(征求意见稿)》向社会公开征求意见。出台的《暂行规定》是防范金融风险的重要举措，为重要货币市场基金投资运作指标做出更为严格审慎的规定，压实了机构的主体责任；是监管推动形成统筹协调的系统性金融风险防范化解体系的重要规定；是监管机构从金融产品角度防范金融系统性风险的有益补充。

二、政策内容解读

《暂行规定》共五章二十条，主要内容包括：一是明确重要货币市场基金的定义；二是明确重要货币市场基金的评估范围、标准和程序；三是明确重要货币市场基金的附加监管要求；四是明确重要货币市场基金的风险防控和监督管理机制。《暂行规定》的出台对重要货币市场基金提出了更为严格审慎的监管要求，拟进一步提升基金管理人抗风险能力，增强产品韧性，以确保投资者投资的安全性和流动性。

（一）重要货币市场基金定义及评估程序

根据《暂行规定》第二条，重要货币市场基金是指因基金资产规模较大或投资者人数较多、与其他金融机构或金融产品关联性较强，如发生重大风险，可能对资本市场和金融体系产生重大不利影响的货币市场基金。

《暂行规定》第四条进一步明确了重要货币市场基金的评估范围、标准和程序，主要列明了三项条件：(1)基金资产净值连续20个交易日超过2000亿元；(2)基金份额持有人数量连续20个交易日超过5000万个。值得注意的是，《暂行规定》要求对同一基金管理人在同一基金销售机构销售的不同货币市场基金应予以合并计算。这意味着就前述两项条件的监控指标而言，基金管理人不仅应对单只货币市场基金进行监控，还需对其委托同一基金销售机构销售的所有货币市场基金进行合并监控。(3)中国证监会认为符合重要货币市场基金特征的其他标准。只要触发其中一项条件，基金管理人需在10个工作日内向中国证监会报告。

中国证监会会对上报的货币市场基金给予评估，评估标准主要包括基金资产净值规模、关联度、可替代性、复杂性等四个指标。当中国证监会根据评估结果及相关辅助信息公布重要货币市场基金名单后，被认定为重要货币市场基金应在3个月内符合本规定相关要求。中国证监会也将根据具体的指标满足情况，对名单进行动态调整。

根据《暂行规定》对重要货币市场基金明确规定的规模和持有人数量两个维度，对目前货币市场基金的情况进行统计分析。截止2021年12月31日，货币市场基金资产净值超过2000亿元的基金有2只，分别为天弘余额宝货币和易方达易理财货币，其中资产净值最高的天弘余额宝货币基金规模为7491.17亿元，约是易方达理财货币的3.54倍。

表1 货币市场基金净值产规模前十名

（截止2021年12月31日）



数据来源：iFinD

注：整只基金的总资产规模，为合并后指标，包含伞形、分级基金的所有基金子代码规模合计。

截止2021年6月30日，基金份额持有人数量超过5000万个的货币市场基金只有1只——天弘余额宝货币。基金份额持有人数量接近5000万个的为平安日曾利货币，其基金份额持有人为4892.53万个。

表2 货币市场基金净值产规模前十名

（截止2021年6月30日）



数据来源：iFinD

注：2021年12月31日基金份额持有人户数数据，于2022年3月中下旬披露。

按照《暂行规定》对货币市场基金规模或份额持有人数量的评估，天弘余额宝货币和易方达易理财货币两只基金符合重要货币市场基金的范畴。

（二）附加监管要求

《暂行规定》明确了从八个方面对重要货币市场基金的基金管理人、托管人和销售机构提出了更严格审慎的要求，分别为经营投资理念、内部管理要求、投资指标、交易行为、投资者结构与规模管控、销售管理、风险准备金。

经营投资理念方面，《暂行规定》要求基金管理人遵循长期稳健经营理念和投资理念的基础上确保基金管理规模和自身能力想匹配，不得盲目扩张基金规模。另外，基金管理人的高级管理人员、基金经理等相关人员的考核评价、薪酬奖励等不得直接或间接与基金规模相挂钩。基金托管人履行好托管责任。

内部管理要求方面，《暂行规定》要求基金管理人应当为重要货币市场基金应当有相应的风险管理体系、投资管理体系，并配置专门的投资研究、交易、风控、合规、运营、稽核等岗位人员，相关岗位人员应当具有3年以上岗位从业经历，重要货市市场基金的基金经理不得少于2人。基金管理人、基金托管人应建立两处以上应用级灾备系统。

投资指标方面，与一般货币基金相比《暂行规定》对重要货币市场基金在集中度、投资标的评级、逆回购规模限制、高流动性资产、流动受限资产、平均剩余期限、杠杆率方面要求更为严格。具体看，将单一投资标的持有比例从一般货币市场基金的10%降至5%；投资标的评级调到最高；逆回购上，对以私募资管产品为交易对手进比例上限制；高流动性资产从不低于10%，提高到不低于20%；持有流动性受限资产上限从30%降至5%；高流动性资产占比规模从最低10%提高至20%；杠杆率上限从120%压至10%，剩余期限上限从120天压至90天。此外，若重要货币市场规模达5000亿元以上的正常市场条件下不得运用杠杆（不可开展正回购），剩余期限也进一步压至60天。

表3 重要货币市场基金与货币市场基金投资指标对比



数据来源：中国证监会

交易行为方面，《暂行规定》引入了反垄断法内容，明确基金管理人在管理重要货币市场基金时，禁止滥用重要货币市场基金的市场地位和议价能力打压交易对手或融资主体，不得以掠夺性、歧视性定价排挤竞争对手。

投资者结构与规模管控方面，《暂行规定》以最大限度保护基金持有人利益为原则，对流动性管理和持有人结构做了进一步规定。要求审慎确认大额申购申请，避免出现接受单一投资者申购申请后导致其持有份额超过基金总份额5%的情况；单一投资者持有份额超过基金总份额5%的，基金管理人应当与相关投资者就其赎回行为提前做出约束性安排，包括但不限于单日净赎回份额不得超过基金总份额的5%，延缓支付部分赎回款项等措施；依法依规审慎确认巨额赎回申请，并在发生巨额赎回当日向证监会报告。此外，销售机构也应当配合管理人优化持有人结构和规模管控，及时了解投资者潜在赎回需求。

销售管理方面，《暂行规定》要求向投资者清晰解释投资风险，不得进行片面宣传，不得对其他基金实施歧视性销售安排。

风险准备金方面，《暂行规定要求》基金管理人每个月计提风险准备金比例不低于重要货币市场基金管理费的40%，托管人每月计提风险准备金比例不得低于重要货币市场基金托管费的20%，基金销售机构每月计提风险准备金比例不低于重要货币市场基金销售收的20%。

（三）风险防控与监督管理

《暂行规定》明确了重要货币市场基金的风险防控和监督管理机制。一是要求基金管理人及相关主体应当共同制定合理有效的风险应对预案，对不同程度风险情形下的应对方式和资金来源作出具体安排，并定期评估更新。二是规定重大风险情形下的建立风险处置小组机制，明确对基金管理人等相关责任人在风险处置时的责任及要求。三是明确基金管理人、基金托管人和基金销售机构因违法违规、违反基金合同、操作失误或技术故障等造成基金份额持有人的合法权益受损时，应承担相应赔偿责任。四是当基金出现巨额赎回时，基金管理可以通过质押回购交易等方式向主要股东、基金托管人获得一定额度的短期融资安排。

三、政策的影响

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（一）对存量货币市场基金影响

对货币市场基金整体影响不大，且有利于中小规模货币基金发展。《暂行规定》对规模大于2000亿或投资者数量大于5000万个的货币市场基金明确认定为重要货币市场基金，并对其进行附加条件监管。根据同花顺iFinD数据统计显示，目前符合认定为重要货币市场基金的仅有两只。由于监管政策的出台，预计各基金公司对货币市场基金规模增长的增长将做限制，这将有利于中小规模的货币市场基金，预计未来货币基金市场各个产品规模分布会相对均衡。

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（二）对重要货币市场基金影响

资产配置偏向于高等级、高流动性、久期偏短的资产品种，重要货币市场基金收益率下降。《暂行规定》使得重要货币市场基金配置资产时倾向于高等级短期债券，以确保投资者投资的安全性和流动性，提升了基金管理人抗风险能力，增强了产品的韧性，但这也将导致重要货币市场基金收益率下降。而收益率的下降也可能对规模有所冲击。所以，对于重要货币市场基金来说，如何在规模和收益中取得平衡是重点。

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（三）对于债券市场影响

期限利差收窄，等级利差走阔。重要货币市场基金对债券流动性要求提升、风险偏好降低，使其在债券市场中配置债券更倾向于更短期债券，从而使得债市期限利差收窄。另一方面，对重要货币市场基金配置债券时风向偏好的降低，对债券的等级也提出了更高的要求，使得债券市场等级利差走阔。

作者 | 国研网编辑 国研网金融研究部







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作者：经济智汇