短债基金:货币型基金的优质替代

喜喜保镖撼

摘要

随着宽货币稳经济的政策导向越来越清晰，货币型基金的收益中枢面临进一步下调的可能性。短债型纯债基金2021年年收益率3.11%，平均最大回撤0.21%，基金总规模2,580亿元，具有低风险稳增长的特点。稳健风格的短债基金将是货币型基金的优质替代。短债基金通常采用的收益增厚策略包括信用利差策略、信用挖掘策略、久期择时策略、高久期策略、杠杆择时策略、高杠杆策略。我们认为除信用利差策略外，其他策略均会增加组合的波动率。我们按照基金采用的波动策略数量进行分组，进行进一步分析。波动策略的分类，对未来的潜在波动有预警性。我们通过打分系统为基金的稳健风格进行评分。我们认为回撤幅度较小的基金经理在管理风格上有严控回撤的理念，在严控回撤的基础上获得增厚收益，这反映了基金经理的资产管理能力，且我们认为这种稳健的风格具有一定的可持续性。稳健风格评分对筛选风格稳健型基金有一定的指导意义，但还需要更多维度和指标剔除掉稳健风格延续性不高的基金产品。我们通过胜率法筛选出大部分时间区间内基金收益率高于同类均值的优质基金，我们认为这些基金有更大概率呈现较平滑的净值增长。短债基金净值受市场波动影响，不如货币基金净值增长稳健。但在市场震荡期间，如果基金的收益率高于同类均值，持仓心理上承压会有所缓解。我们筛选出高胜率的7只基金，可以看到各基金战胜月度的分布差异较大，呈现了明显分化的交易风格。有些基金在牛市时超额收益幅度更大，有些基金则在熊市时表现更佳，也有少量基金可以穿越牛熊，表现出基金经理较强的组合调整能力。我们根据策略风格法和胜率法精选出五只稳健风格的短债基金。这五只基金在严控回撤的基础上也获得了较高的收益。基金经理决策风格各异，但殊途同归，均实现了净值曲线的平滑增长。欲获得报告全文，请联系客户经理。一、短债基金：货币型基金的优质替代随着宽货币稳经济的政策导向越来越清晰，货币型基金的收益中枢面临进一步下调的可能性。短债型纯债基金2021年年收益率3.11%，平均最大回撤0.21%，基金总规模2,580亿元，具有低风险稳增长的特点。稳健风格的短债基金将是货币型基金的优质替代。我们选取基金规模大于5亿、成立于2021年之前、收益率和最大回撤均大于均值的短债基金，共21只短债基金产品，作为本次研究的基础基金池。二、策略分类法：预警未来潜在波动2.1短债基金收益增厚策略 短债基金通常采用的收益增厚策略包括信用利差策略、信用挖掘策略、久期择时策略、高久期策略、杠杆择时策略、高杠杆策略。我们认为除信用利差策略外，其他策略均会增加组合的波动率。我们按照基金采用的波动策略数量进行分组。

2.2波动策略使用数量与收益、最大回撤呈现低相关性从分布上看，大部分基金都会使用1-2个波动型策略，使用0或4个波动型策略的基金数量过少，统计数据特征可参考性较低。

从均值观察，使用波动策略越多的分组，平均最大回撤也有增加。平均收益率虽没有明显趋势，但平均收益率的方差有增加的趋势，说明随着波动策略数量的增加，基金产品的表现分化程度加大。

从单个基金角度观察，可以看到波动策略的数量与收益回撤的相关性较弱。波动策略的使用可以平滑组合回撤也可能加大组合回撤，此时组合的表现更多取决于基金经理对市场的判断能力和管理能力。正所谓工具不分好坏，好坏在于使用工具的人。波动策略的分类，更多的是对未来的潜在波动进行预警。如果基金经理在一段时期内表现出的高收益是来源于波动型策略，则盈亏同源，未来也有概率出现较大回撤。但我们认为回撤幅度较小的基金经理在管理风格上有严控回撤的理念，在严控回撤的基础上获得增厚收益，这反映了基金经理的资产管理能力，且我们认为这种稳健的风格具有一定的可持续性。2.3稳健风格评分我们按照以下打分体系为基金产品的稳健风格打分：1）波动策略数量为0则基础分为5分，波动策略数量加1则基础分减0.5；2）最大回撤小于0.11%，加0.5分，最大回撤大于0.13%，减0.5分。稳健风格得分大于4.5分一共有10只基金。我们根据今年以来数据（2022/1/1-2022/3/15）测试这10只基金的表现。

测试区间短债平均收益率为0.60%，平均最大回撤为-0.052%。我们发现，10只基金中有4只最大回撤高于均值，6只收益率低于均值。4只回撤较大的基金中，有2只略微低于均值，1只低于均值7bps，1只远低于均值，回撤超过55bps。而在回撤低于均值的6只基金中，最大回撤均低于2bps，回撤控制表现优异。我们认为，稳健风格评分对筛选风格稳健型基金有一定的指导意义，但还需要更多维度和指标剔除掉稳健风格延续性不高的基金产品。三、胜率法：带来良好持仓体验3.1 周胜率、月胜率衡量平滑增长短债基金净值受市场波动影响，不如货币基金净值增长稳健。但在市场震荡期间，如果基金的收益率高于同类均值，持仓心理上承压会有所缓解。我们通过胜率法筛选出大部分时间区间内基金收益率高于同类均值的优质基金，我们认为这些基金有更大概率呈现较平滑的净值增长。我们将2021/1/1到2022/3/4的区间分为60个有效周，将2021/1/1到2022/2/28分为14个有效月。我们要求基金经理周胜率大于65%，月胜率大于75%，符合条件的基金共有7只。

我们按照月胜率进行分组，月胜率小于80%的有3只基金，月胜率80%-90%的有2只基金，月胜率大于90%的有2只基金。可以看到，除一个偏离值外，月胜率基本和收益中枢基本呈正相关，与最大回撤呈负相关，这说明一些基金经理有为控制回撤而牺牲收益的调仓行为。3.2 风格各异的高胜率短债基金我们进一步观察高胜率的7只基金，可以看到各基金战胜月度的分布差异较大，呈现了明显分化的交易风格。有些基金在牛市时超额收益幅度更大，有些基金则在熊市时表现更佳，也有少量基金可以穿越牛熊，表现出基金经理较强的组合调整能力。

山西证券超短债债券(A类)（006626）月胜率93%，周胜率85%。该基金在2021年2月到5月，市场趋势较明朗的时候，大胆加仓。在6月、7月市场出现V型波段时，该基金也随之切换，斩获了可观的超额收益。在2021年11月到2022年1月，基金经理对市场的判断略显犹疑，但也做到与均值持平，且在2022年2月债市下行时，准确判断了趋势的反转。我们认为这种分布形态表现出基金经理有很好的市场波段交易能力，且预期确定性较强时敢于扩大持仓，在与市场判断相左时，也有一定的控制风险能力。

财通安瑞短债债券(A类)（006965）月胜率93%，周胜率90%。该基金在2021年趋势明朗的2月到5月、以及V型反转的6月和7月均取得了较好的超额收益。但在近几个月对市场判断较模糊，月收益仅在均值上下波动。我们认为这种分布形态表现出基金经理有较好的市场波段交易能力，且在持仓风格上比较克制，以稳为主。

兴业短债债券(A类)（002301）月胜率86%，周胜率72%。该基金月胜率虽然比较高，但每个月的超额收益并不高，大部分时间仅仅小幅跑赢均值，导致积累的超额收益并不大。我们认为这种分布形态表现出基金经理较保守的投资风格，与市场主流观点保持一致，偏离度不高。

兴银鑫日享短债债券(A类)（005079）月胜率86%，周胜率72%。该基金在2021年3月到5月超额收益较大，在7月和10月的反转期也有较亮眼的表现，但在2022年1月和2月市场连续反转时判断失误，表现弱于均值。我们认为这种分布形态表现出基金经理对市场反转有一定的预判择时能力，但在方向判断与市场相左时组合也有一定的下行风险。

建信短债债券(A类)（531028）月胜率79%，周胜率72%。该基金在2021年5月到8月，市场震荡波动区间精准捕捉到了波段变化，大幅跑赢均值，在剩余的月份中收益率基本在均值附近波动。我们认为这种分布形态表现出基金经理在对市场观点不明确时紧随市场趋势，但在观点清晰时果断加大风险敞口的投资风格，显示出基金经理相对收益增厚的管理风格。

浙商汇金短债债券(A类)（006516）月胜率79%，周胜率80%。该基金在2021年1月到6月均获得了较高的超额收益，7月、8月市场急速反转时收益率也相对稳定，其余月份收益率围绕均值波动，无明显趋势。我们认为这种分布形态表现出基金经理较强的控仓能力，通过持续稳定的累计超额收益最后获得较高的累计收益。

天弘增利短债债券发起式(A类)（008646）月胜率79%，周胜率77%。该基金在2021年1月到11月均获得了持续的超额收益，月收益率与市场波动关联不明显。从2021年12月开始，该基金收益持续与市场背离，且未得到修正，近一个月甚至出现了-40bps的损失，疑似受到信用挖掘策略的影响。我们认为这种分布形态表现出基金经理的策略择时性不强，信用挖掘策略会给净值带来意外波动。四、稳健风格的短债基金我们根据策略风格法和胜率法精选出五只稳健风格的短债基金。这五只基金在严控回撤的基础上也获得较高的收益。基金经理决策风格各异，但殊途同归，均实现了净值曲线的平滑增长。
欲获得报告全文，请联系客户经理。





         
作者：汇成基金