为何有些债券基金的风险权重低于货币基金?

麦子971

背景知识 风险权重：商业银行在计算资本充足率时，为方便信用风险加权资产的计量，根据监管规定，赋予不同类别资产不同的风险权重，权重越高，信用风险越高。风险权重=风险加权资产/资产余额。【非官方定义，个人诠释】

在投资者的普遍认知中，货币基金的风险是低于债券基金的，但在信用风险计量时，会发现有时债券基金的风险权重低于货币基金5-10个百分点，为何？

这个问题可以一分为二：为什么低？哪种情况下低？

要理解以上问题，首先要厘清风险的分类，理解市场风险与信用风险的区别。

按巴塞尔协议现行的框架，风险大致分为三类：

①信用风险：债务人或交易对手未能按时履行合同所规定的义务或信用质量发生变化，影响金融产品价值，从而给债权人或金融产品持有人造成经济损失的风险。

②市场风险：因市场价格的不利变动而使商业银行表内和表外业务发生损失的风险，主要包括利率风险、汇率风险、股票风险以及商品风险。

③操作风险：指由不完善或有问题的内部程序、员工和信息科技系统，以及外部事件所造成损失的风险，包括法律风险，但不包括策略风险和声誉风险。

从定义可以看出，信用风险关注的是“交易对手的信用”，市场风险的关注点在于“市场价格的不利波动”。我们上文中提到的风险权重是从信用风险维度进行计量，而投资者对于基金风险的认知，往往基于产品的风险等级，即，为遵循销售适当性原则，基金产品在备案销售时公布的风险等级，它是在综合产品类型、投资范围、产品流动性、结构复杂性等因素，考虑市场风险、信用风险、流动性风险等多风险因子后，对产品给出的综合性风险评级。

在明白了上述风险评估维度区别后，要解答第一个问题，我们还需了解货基和债基的区别：

	货币基金	债券基金
定义	仅投资于货币市场工具。	80%以上的资产投资于债券。
底层资产	现金；期限在 1 年以内（含 1 年）的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单；剩余期限在 397 天以内（含 397 天）的债券、非金融企业债务融资工具、资产支持证券；中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。	货币市场工具（参考货基）； 国债、地方政府债、金融债、企业债、次级债、铁道债等； 股票、衍生金融工具等。 纯债基金：仅投资于固定收益类金融工具，不投资于股票、可转债等（含）权益资产。 其他债券基金：会适当配置权益类资产，如一级债基、二级债基、可转债基金。
风险等级	R1（低风险）	R2（中低风险）-R3（中风险）

回到第一个问题：为何有些债券基金的风险权重会低于货币基金？
在用权重法进行基金的信用风险加权资产计量时，会遵循“实质重于形式”原则，以底层资产的最终债务人作为交易对手进行穿透计量。
实务操作中，货币基金会配置较高比例的同业存单和原始期限3个月以上的银行存款，直接投资和以买入返售等形式间接投资的比例高达50%-80%；而债券基金会配置较高比例的高等级信用债、利率债。 《商业银行资本管理办法（试行）》（2012）规定，基金投资常见底层资产的信用风险权重如下：

项目	常见资产示例	权重
现金类资产、对我国中央政府和中央银行的债权、对我国政策性银行的债权（不含次级债权）	央行票据、国债、政策性金融债等利率债	0%
对我国公共部门实体的债权	省级地方政府债、铁道债	20%
对我国商业银行的债权（不含次级债权）	定期存款、同业存单	20%/25%
对一般企业的债权	企业债、公司债、中期票据等信用债	100%
股权	股权投资、可转债权益部分	250%~1250%

由上表可知，当货基配置大量定期存款和同业存单时，权重会向25%趋近，当债基配置大量政策性金融债等利率债时，权重会向0%趋近。在实际业务中，出于流动性管理的需要和资本节约的考量，银行自营资金在投资债基时，有时会明确限制权益类资产的配置，偏好投资利率债筑底的纯债基金，底层资产以政策性金融债为主、同业存单为辅。这也就出现了开篇所述的现象：银行在信用风险计量时，会发现债券基金的加权风险权重通常在20%左右，低于货币基金5-10个百分点，当然，这也是主动选择的结果。 不过，市场上常见的债基，为满足收益性要求，往往配置了较高比例的信用债，甚至增配权益类资产，这时，债基的信用风险权重就会远高于货基。
业务的信用风险权重如何，需结合底层资产的实际情况考量，没有绝对的标尺。
声明：因巴III暂未落地实施，以上内容基于巴II的框架进行讨论。本文内容仅代表个人观点，欢迎交流。         
作者：Mona幸福札记