74 买货币基金你必须知道的

康乃馨老太

按日结转货币基金

按月结转货币基金

交易型货币基金

货币基金T+0

货币ETF基金

摊余成本法估值的基金

什么是按日结转？什么又是按月结转？傻傻分不清，到底哪个好？各有什么利弊。这样设计的逻辑基础是什么？

用户购买最多的就是货币基金。购买货币基金的时候经常会看货币基金的7日年化收益率。还有每万份日收益。货币基金的7日年化收益率是衡量货币基金投资业绩的重要指标，不过很多用户其实不了解7日年化收益率是怎么计算出来的，不同的基金有什么差异。

其实，7日年化收益率指标有不同的计算方法，尽管各种方法计算出来的差异值不大，但是投资者对此有所了解可以形成更好的投资决策。同样，很多用户在购买货币基金的时候都是直接问我买哪个，我说买长城收益宝货币，用户就直接买长城收益宝货币。也不关心货币基金的收益结转方式。货币基金收益结转有不同的方式，不同的结转方式会影响货币基金的业绩表现和7日年化收益率。2015年，监管部门对货币基金出了新的要求的，可以自由选择收益结转方式，可以选择按日结转或者按月结转。



目前市场上有两种计算方法：单利算法和复利算法。一般来说，在没有分红在投资的情况下运用单利算法，而存在分红在投资的情况下，采用复利算法。货币基金的结转方式也有两种，分别是“按日分红，按日结转”，“按日分红，按月结转”。

“按日分红，按日结转”，相当于日日复利。

“按日分红，按月结转”，相当于日日单利，月月复利。

在这两种不同的计算模式下，7日年化收益率的计算方式也不同，在按日结转模式下，计算7日年化收益率通常是按照复利计算。而在按照按月结转的模式下，7日年化收益率的计算方式是按照单利计算。不过按月结转的单利算法其实并没有反映月月复利的收益，结算结果是会低估的。需要通过货币基金影子定价来定期调整。

在“按日分红，按月结转”的模式下，每天的分红不结转为份额，在会计处理上会处理为负债科目（应付款）。因此就不会参与管理费计提，也不会参与分红再投资。

在“按日分红，按日结转”的模式下，每天分红结转为份额，在会计处理上会处理为资产，因此会作为基金资产的一部分参与管理费计提和分红再投资。所以理论上，货币基金两种结转方式下投资者获得的收益高低取决于分红在投资的收益和提取费用的差距。如果收益显著高于计提的管理费，按日结转的模式下，用户是可以获得更高的收益。

在这两种模式下，关键的区别是基金资产发生了实际的变化，因此费用计提是必然会发生的。实际上，在基金运作过程中，这两种结转模式下，总收益基本是一致的。虽然“按日分红，按月结转”每天的分红是计入负债。在“按日分红，按日结转”每天的分红计入所有者权益。但是这只是一种会计处理的方式的差异，因为货币基金的投资特点。实际上两种处理方式的总资产并没有发生变化，也就是说。分红无论是否结转，都是处于投资状态。只有当赎回的时候才转为现金支付给用户。所以两种模式下总收益是相同的。

因此，根据这个逻辑推导。结转方式其实不会影响基金的实际运作，但是不同的结转方式会影响基金的费用提取。总收益相同的情况下。按日结转收取了更多的费用。在其他情况不变的情况下，采用”按月结转“模式的货币基金将会获得更高的收益率。我们来做个比较。

按日结转的基金：天弘余额宝货币(000198) VS 按月结转的基金：博时现金收益货币A(050003)，两家基金都是行业头部公司。假设两家公司的货币基金投资管理能力都是不相上下。按月结转的博时现金收益货币在三年中比天弘余额宝的收益高0.14%。



以上是从产品层面推导按日结转和按日结转基金的差异。在基金公司层面，尤其是天弘基金。作为一个流量产品，场景产品，人均持有1010元的货币基金。持有人高达7.4亿。采用按日结转的模式一方面可以让结转部分每日都计入基金总资产，参与费用计提，可提高基金公司的管理费收益。此外作为钱包工具型产品，按日结转能够激励基金经理更加高效的把分红资金用好，给用户创造更高的收益。

看余额宝的收益分配细则，发现一个问题。虽然是“按日分红，按日结转”，可是在当日净收益小于零的时候，虽然不会缩减投资人的基金份额，在后面累计净收益大于零的时候，先扣掉前面应该缩减的部分。然后才会给投资人增加份额。这个骚操作是挺有意思的。就是如果货币基金的基金经理干砸了，需要让投资者的份额为他买单。

余额宝的收益分配规则：

1、本基金的每份基金份额享有同等分配权;

2、本基金收益分配方式为红利再投资,免收再投资的费用;

3、“每日分配、按日支付”。本基金根据每日基金收益情况,以每万份基金已实现收益为基准,为投资人每日计算当日收益并分配,且每日进行支付。投资人当日收益分配的计算保留到小数点后2位,小数点后第3位按去尾原则处理(因去尾形成的余额进行再次分配,直到分完为止;

4、本基金根据每日收益情况,将当日收益全部分配,若当日已实现收益大于零时,为投资人记正收益;若当日已实现收益小于零时,为投资人记负收益;若当日已实现收益等于零时,当日投资人不记收益;

5、本基金每日进行收益计算并分配时,每日收益支付方式只采用红利再投资(即红利转基金份额)方式,投资人可通过赎回基金份额获得现金收益;若当日净收益大于零时,则增加投资人基金份额;若当日净收益等于零时,则保持投资人基金份额不变;基金管理人将采取必要措施尽量避免基金净收益小于零,若当日净收益小于零时,不缩减投资人基金份额,待其后累计净收益大于零时,即增加投资人基金份额;若投资人赎回基金份额时,其当日收益将立即结清;

6、当日申购的基金份额自下一个工作日起,享有基金的收益分配权益;当日赎回的基金份额自下一个工作日起,不享有基金的收益分配权益;

交易型货币基金

主要是指交易所场内交易型货币基金，比如华宝现金添益ETF（511990.SH)，货币ETF(511600.SH)等等。这一类产品需要开设证券交易账户才可以买卖，交易手续费比较低，大部分券商收取万2.5的交易费，免申购费，赎回费，交易印花税。ETF的管理费也比较低。



阅读基金年报的的时候，我必看的章节就是第四章，管理层讨论和分析了。大家都觉得货币基金是比较简单的产品，实际上货币基金的基金经理的投资观点是非常值得研究的。比如华宝现金添益的基金经理陈昕在报告总结了宏观经济环境。梳理了2022年的投资思路和投资策略。具有一定的指导意义。

4.4.1 报告期内基金投资策略和运作分析

2021 年国内经济在疫情后周期延续企稳修复，全年 GDP 同比增速为 8.1%，较上年显著回升5.8 个百分点，两年平均增速恢复到 5%以上。

全年来看，经济基本面呈现前高后低，各季度 GDP同比增速分别为 18.3%、7.9%、4.9%、4.0%。

具体来看，

2021 年固定资产投资同比增长 4.9%，较上年增长 2 个百分点，投资依然保持了恢复态势，基建投资见底，制造业投资明显改善，但是地产链条下行压力在下半年逐渐显现，带动房地产开发投资回落。

外贸方面，在海外疫情反复下，国内全年出口增速同比大幅攀升至 29.9%，两年平均增速 16.0%，成为经济最主要的拉动项。

通胀方面，PPI 持续攀高，但是下游生产和居民需求依然偏弱，年末伴随行政控价措施的陆续出台，大宗涨价趋势有所缓解。

2021 年市场流动性整体平稳宽松，下半年货币政策宽松力度加码，于 7月和 12 月分别实施了两次全面降准。

流动性和基本面预期变化成为了 2021 年债市行情的主要驱动因素，债券收益率整体呈现下行趋势，10 年国债和 10 年国开收益率分别较年初回落 40BP 和 49BP至 2.78%和 3.08%。

本基金在报告期内管理规模持续增长，资产配置上，本基金以同业存款为主，同时辅以买入返售和存单等高流动性资产，并根据市场流动性、基本面和本基金负债端的变化及时调整组合久期以及债券、逆回购与同业存款等资产的配置比重，整体运行平稳。

4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望

展望 2022 年，国内基本面面临需求收缩、供给冲击、预期转弱等三重压力，经济增长面临一定的挑战。

首先基建方面，受到隐性债务约束和土拍收入增速回落的双重限制，基建发力点将以“新基建为主、老基建为辅”，整体或呈现温和发力态势，对经济形成支撑。

地产方面，近期房地产政策呈现边际放松，但当前侧重点仍以防风险和稳债务为主，在“房住不炒”背景下，地产行业虽然断崖式失速风险较小，但地产的金融属性将弱化、信用扩张受限，预计行业修复缓慢。

消费方面，疫情阶段性反复、居民收入增速放缓、边际消费意愿不足仍将抑制消费的整体修复。通胀方面，2022 年猪周期见底，消费温和复苏指向 CPI 渐进回暖，PPI 方面，原材料价格进入下行通道，年内 PPI 预期逐季回落。

政策方面，国内在上半年“宽货币+宽财政+稳信用/宽信用”的政策组合将逐步落地，而海外政策方面，随着疫情影响边际减弱，全球通胀水平高企，流动性收缩风险增加，美国在 3 月份可能提早进入加息周期，国内和美国在上半年货币政策或将出现反向。

综合来看，2022 年在宽货币先行、宽信用未至的时期，市场流动性有望维持平稳偏松，货币市场利率中枢将保持低位运行。随着后续社融逐步企稳，债券市场和资金面波动或将有所加大。

信用方面，尾部城投和弱资质民营房企为代表的信用风险仍需谨慎防范。

综上所述，本基金管理人将继续本着谨慎、稳健、安全的原则，兼顾组合的安全性和流动性。结合对宏观经济、货币市场和基金负债端的变化分析，本基金将及时调整组合久期以及债券、逆回购与同业存款等资产的配置比重，随时把握市场动向，为投资者谋取稳定回报。

货币基金T+0

全市场共有191个货币基金支持T+0赎回。

顾名思义，就是支持当日申购当日赎回的货币基金。最有代表性的就是支付宝上的余额宝。是作为钱包来使用的。余额宝刚推出的时候，有些人说要革银行的命。说银行不改变，我们就改变银行。余额宝这个产品确实是可以改变银行。让银行的活期存款都搬到了余额宝里面。站在一个企业的角度，这样操作无疑是非常成功了。当时也有一些银行的高管表示这个方案是需要讨论的。有些人拒绝接受，一意孤行。

从逻辑上来说。余额宝通过技术创新给用户提供了更高的活期收益。但是这提高了社会总资金成本。增加了银行的负债成本。在负债成本增加的情况下，银行有两个选择：

1、相应的提高贷款成本。这样会从总体上提高社会总融资成本。提高贷款成本就会出现差异化。有的银行选择维持贷款利率可以获得更大的市场份额。

2、降低银行利润。降低银行利润会导致部分银行经营出现问题。比如资产端贷款利率是确定的，但是在一段时期内突然提高了负债成本。就是导致银行利润为负。包商银行的破产接管就是发生在余额宝风靡大江南北之后。

之后监管层及时要求余额宝压缩规模。限制货币基金的发行，才稳住没有出现大规模的风险。

货币ETF基金

全市场有27个货币ETF基金。

严格来说货币ETF是属于指数基金，追踪的指数是人民币活期存款利率(税后)。管理费0.3%。没有申购费，没有赎回费。

前文提到的华宝添益货币就是属于货币ETF基金，既有场内交易的ETF份额，又有场外申赎的A类份额和B类份额。

需要注意的是业绩比较基准是税后的。

中国的个人所得税法中明确规定。在中国境内获得利息，股息，红利，财产租赁，财产转让和偶然所得都需要按照20%的税率缴纳个人所得税。所以货币ETF的业绩比较基准是活期存款0.35%*20%之后的收益率。

摊余成本法基金

全市场摊余成本962只，其中货币基金710只，中短债8只，中长债243只。

我们都知道货币基金的估值方法有摊余成本法和市值法两种。为什么货币基金和债券基金的净值曲线这么稳健，就是因为采用了摊余成本法估值。

简单来说，摊余成本法是在计算基金净值时，可以不使用基金投资标的的市场价值。而是将投资标的的买入成本计价，按照票面利率考虑买入时的溢价或者折价，在剩余期限内平均摊销，按日计提资产收益的估值方式。

市值法是指计算基金净值时，要同时考虑投资标的的票面利率及市场波动带来的估值损益。



此前，摊余成本法一直是货币基金和曾经的短期理财基金才能采用的估值方式，其它类型的基金都采用市值法。

不过，从2017年开始，监管层下发了数个文件，一方面要求货币基金不再采用摊余成本法估值，老产品可以沿用，但新发货基必须采用市值法，目前市场上已有市值法估值的货币基金发行。另一方面，在鼓励基金使用市值法估值的同时，允许符合条件的产品采用摊余成本法估值，而目前满足的条件仅有定期开放债券基金这一类产品。实践中是允许每家基金公司发行两只摊余成本债基。每只额度80亿。通常这一类产品发行就会被抢光。

有人会说摊余成本计算方式按照剩余时间平均摊销，如果遇到市场价格大幅波动远远偏离票面价值怎么办。比如个别券种暴雷的情况。这时候就需要引入影子定价方法。

简单来说影子定价就是管理人根据每日市场利率和交易价格，对基金持有资产进行重新评估，当基金资产净值与影子定价的偏离达到或超过0.5%的时候，或者管理人认为发生了其他重大偏离时，管理可以对净值进行调整修正。以保证净值始终能够客观公允的反映资产真实价值。

嘉实融享货币(007696)，基金经理：  张文玥  李金灿。



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作者：小咖慧投