【国金固收】“重要货基”新规影响几何?

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事件概述

2023年2月17日，证监会联合中国人民银行共同发布《重要货币市场基金监管暂行规定》。主要内容包括：1、如何定义重要货币市场基金；2、对于重要货币市场基金的增量监管要求。以下将对《重要货币市场基金监管暂行规定》中的增量要求以及核心变化进行逐项分析。

分析与判断

一、与“常规货基”相比，“重要货基”增量哪些特殊要求？

2016年2月，中国证监会发布《货币市场基金监督管理办法》，对货币市场基金的募集、运作等做出规定。相比于“常规货基”，本次规定中新增六项内容，对重要货基的范围、管理人资质、持有人规模等方面做出增量约束。以下将六项要求归纳为四个方面：第一，新增重要货币基金的定义标准，即基金资产净值连续20个交易日超过2000亿元；基金份额持有人数量连续20个交易日超过5000万个；目前满足上述要求的货币基金仅有天弘余额宝、易方达易理财A两款产品。第二，增加基金管理人相关要求，目的为加强重要货币基金管理团队的专业性与规范性。第三，新增规模管理要求，目的主要为预防由大额赎回产生的产品流动性风险。第四，新增风险准备金与风险处置要求。

二、“重要货基”四大变化有哪些？

相比于“常规货基”，本次规定中新增五个核心变化，除对“重要货基”范围进行文字定义外，其余四个变化主要体现在对底层投资资产限制增加上，具体涵盖：集中度、流动性、杠杆、久期等方向。核心变化的本质目的为提升重要货币基金的安全性与流动性。

1、资产评级方面：持有金融工具以及债券逆回购交易的交易对手的内部信用评级，调整为较高级；按此前《货基监督办法》规定，“常规货基”可以投资不超过10%的主体评级低于AA+的金融工具。

2、杠杆方面：投资组合的杠杆比例由不超过120%下调至110%。目前天弘余额宝、易方达易理财A两款产品的杠杆率分别为100.1%、109.6%，均未超过规定上限，预计重要货基投资组合的杠杆比例整改压力有限。

3、久期方面：投资组合的平均剩余期限由不得超过120天，调整为90天；其中规模大于5000亿的重要货币基金，投资组合平均剩余期限不得超过60天。

4、投资结构方面：1）投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于20%，此前仅为10%；2）投资于流动性受限资产的规模合计不得超过基金资产净值的5%，此前为10%；3）投资于有存款期限的银行存款的规模不得超过基金资产净值的50%，此前并未做出要求。根据2022年年报数据，天弘余额宝、易方达易理财A两款产品银行存款占基金资产净值比分别为72.4%、26.8%，其中天弘余额宝的银行存款占比已大幅超过新规要求的50%上限，按存量规模6893亿计算，约有1544亿银行存款需腾挪至其他资产端，预计本次新规带来的整改压力将主要集中于投资结构调整方面。

三、新规对投资和债市有何影响

本次颁布的《重要货币市场基金监管暂行规定》主要针对支付宝“余额宝”与微信“零钱通”，市场大多数货币基金并不在监管范围内。根据资产净额超过2000亿与持有人超过5000万的标准，满足新规要求的货币基金仅有天弘余额宝、易方达易理财A两款产品，分别代表支付宝“余额宝”与微信“零钱通”。两款产品资产净值达8907亿，占全部货币市场基金的8.5%，预计新规影响范围有限，其目的主要为提升重要货基的安全性与稳定性，避免集中与大额抛售风险。此外，本次新规带来的整改压力将主要集中于投资结构调整方面，对银行存款占比的调整将带来其他短久期、高流动性资产的增持，新规利好的资产类别包括：现金、短债、央行票据、政策性金融债券以及5日内到期的其他金融工具等。其次，由于新规中对底层资产限制增量较为明显，预计投资组合调整后或将带来收益率下降与管理难度提升，导致重要货基规模增速回落。

风险提示：1）流动性收紧风险；2）理财赎回超预期；3）信用风险事件冲击。

报告正文

一、与“常规货基”相比，“重要货基”增量哪些特殊要求？

1.1 新增六项要求：提升重要货基安全性、防范流动性风险

2016年2月，中国证监会发布《货币市场基金监督管理办法》，对货币市场基金的募集、运作等做出具体规定。相比于“常规货基”，本次规定中新增六项内容，对重要货基的范围、管理人资质、持有人规模等方面做出增量约束。以下将六项要求归纳为四个方面：

第一，新增重要货币基金的定义标准，即满足下列任一条件将被定义为重要货币基金：

（一）基金资产净值连续20个交易日超过2000亿元；

（二）基金份额持有人数量连续20个交易日超过5000万个；

（三）中国证监会认定的符合重要货币市场基金特征的其他条件。计算前款所述基金资产净值、基金份额持有人数量指标时，同一基金管理人管理且在同一基金销售机构销售的不同货币市场基金应当予以合并计算，中国证监会认可的情形除外。

根据最新数据显示，目前满足上述要求的货币基金仅有天弘余额宝、易方达易理财A两款产品，分别代表支付宝“余额宝”与微信“零钱通”。





第二，增加基金管理人相关要求。新规指出“基金管理人应当为重要货币市场基金配置专门的投资、研究、交易、风控、合规、运营、稽核等岗位人员，相关岗位人员应当具有3年以上相关岗位从业经历，重要货币市场基金的基金经理不得少于2人。”此外，基金管理人的高级管理人员、基金经理等相关人员的考核评价、薪酬激励等不得直接或者间接与重要货币市场基金的规模相挂钩。新规目的为加强重要货币基金管理团队的专业性与规范性。

第三，新增规模管理要求。新规要求需避免出现接受单一投资者持有份额超过基金总份额5%的情况；如发生，需对其赎回行为提前作出约束性安排。本条新规目的主要为预防由大额赎回产生的产品流动性风险。

第四，新增风险准备金与风险处置要求。首先，重要货币市场基金的风险准备金比例不得低于20%，且余额达到上季末重要货币市场基金销售保有规模的0.25%时可以不再提取。而在常规货基中并未做出具体比例限制。其次，对发生重大风险的重要货基处置要求也有所加码，将由中国证监会牵头相关部门成立风险处置小组实施风险处置，并且处置期间，将限制主要责任人薪酬。新规对重要货基风险防范与化解方式做出更为具体的限制，其目的主要仍为规避流动性风险事件发生。



1.2 出现五个变化：加强底层投资资产限制

相比于“常规货基”，本次规定中新增五个核心变化，除重要货基的文字定义外，其余四个变化主要体现在对底层投资资产限制增加上，具体涵盖：集中度、流动性、杠杆、久期等方向。核心变化的本质目的为提升重要货币基金的安全性与流动性。

集中度方面（增加分散度、提升安全性）：一方面，持有一家公司发行的证券市值，由不得超过基金资产净值的10%下调至5%；其次，投资于具有基金托管人资格的同一商业银行发行的金融工具占基金资产净值的比例不得超过15%。

资产评级方面（提升安全性）：持有金融工具以及债券逆回购交易的交易对手的内部信用评级，调整为较高级；按此前《货基监督办法》规定，“常规货基”可以投资不超过10%的主体评级低于AA+的金融工具。

杠杆方面（降低投资风险）：投资组合的杠杆比例由不超过120%下调至110%。根据2022年年报数据，天弘余额宝、易方达易理财A两款产品的杠杆率分别为100.1%、109.6%，均未超过规定上限，预计重要货基投资组合的杠杆比例整改压力有限。

久期方面（提升流动性）：投资组合的平均剩余期限由不得超过120天，调整为90天；其中规模大于5000亿的重要货币基金，投资组合平均剩余期限不得超过60天。

投资结构方面（提升流动性）：

1）投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于20%，此前仅为10%；

2）投资于流动性受限资产的规模合计不得超过基金资产净值的5%，此前为10%；

3）投资于有存款期限的银行存款（含协议约定可无条件提前支取的银行存款）的规模不得超过基金资产净值的50%，此前并未做出要求。

根据2022年年报数据，天弘余额宝、易方达易理财A两款产品银行存款占基金资产净值比分别为72.4%、26.8%，其中天弘余额宝的银行存款占比已大幅超过新规要求的50%上限，应对银行存款比重进行压降，按存量规模6893亿计算，约有1544亿银行存款需腾挪至其他资产端，预计本次新规带来的整改压力将主要集中于投资结构调整方面。



二、与《征求意见稿》相比，“正式规定”的核心变化

2.1 新增两项内容：增加集中度限制、明确基金销售机构定义

2022年1月，中国证监会发布《重要货币市场基金监管暂行规定(征求意见稿)》。相比于“意见稿”，正式规定中新增两项内容：第一，增加投资集中度限制，要求“投资于具有基金托管人资格的同一商业银行发行的金融工具占基金资产净值的比例不得超过15%。”根据2017年10月公布的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》中定义，金融工具主要包括：债券、非金融企业债务融资工具、银行存款、同业存单、相关机构作为原始权益人的资产支持证券等。限制的中心思想是对重要货币市场基金进行流动性风险管控。

第二，增加关于基金销售机构定义，新规明确“基金销售机构，是指除基金管理人及其销售子公司外的基金代销机构。”市场主流基金销售机构包括：银行、券商、基金、第三方销售机构等。



2.2 出现四个变化：限制条件有所弱化

相比于“意见稿”，正式规定中核心变化主要体现在四个方面：

第一，评级调整拓展投资范围。将交易对手的内部信用评级由“最高级”调整为“较高级”，且并未对“较高级”做出具体规定，扩展了资产投资范畴；

第二，增加正回购特殊情况。即“除发生巨额赎回、连续3个交易日累计赎回20%以上或者连续5个交易日累计赎回30%以上以及中国证监会认可的情形外。”

第三，调整时间延长。对于不符合投资运作指标的重要货币基金，基金管理人调整时间由10个工作日延长至20个工作日；

第四，降低风险准备金比例。风险准备金提取比例由40%降低至20%，且风险准备金余额达到保有规模的0.25%时可以不再提取。



三、新规对投资和债市有何影响

本次颁布的《重要货币市场基金监管暂行规定》主要针对支付宝“余额宝”与微信“零钱通”，市场大多数货币基金并不在监管范围内。根据资产净额超过2000亿与持有人超过5000万的标准，满足新规要求的货币基金仅有天弘余额宝、易方达易理财A两款产品，分别代表支付宝“余额宝”与微信“零钱通”。两款产品资产净值达8907亿，占全部货币市场基金的8.5%，预计新规影响范围有限，其目的主要为提升重要货基的安全性与稳定性，避免集中与大额抛售风险。此外，本次新规带来的整改压力将主要集中于投资结构调整方面，对银行存款占比的调整将带来其他短久期、高流动性资产的增持，新规利好的资产类别包括：现金、短债、央行票据、政策性金融债券以及5日内到期的其他金融工具等。其次，由于新规中对底层资产限制增量较为明显，预计投资组合调整后或将带来收益率下降与管理难度提升，导致重要货基规模增速回落。



风险提示

1）流动性收紧风险：通胀水平超预期，资金流动性收紧；

2）理财赎回超预期：理财赎回压力持续，债市需求端压力增大；

3）信用风险事件冲击：信用取消发行超预期，区域信用风险事件爆发，加大估值波动风险。

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本材料所载观点源自2023年2月21日发布的研报《“重要货基”新规影响几何？》，对本材料的完整理解请以上述研报为准。

本报告分析师：

樊信江  SAC编号：S1130522120003





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作者：固收江坛