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年金资产配置的困难与挑战(2023年)

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发表于 2023-2-22 22:24:06 | 显示全部楼层 |阅读模式
一、国际环境动荡扰动资产定价

俄乌冲突作为2022年最大的地缘政治事件,对全球社会经济的影响远超投资者预期,股票、债券、外汇、大宗商品等市场价格一度剧烈波动、交织共振。2023年,单边主义和保护主义继续冒头,逆全球化思潮加速向新冷战环境演变,反华阵营强化对中国的全面打压。除俄乌冲突存在升级风险之外,科索沃、伊朗等多个地区也有较大概率爆发军事冲突。假如外部环境加剧动荡,国内金融资产价格将再次承受冲击,尾部风险管理成为年金投资的常规课题。
二、年度风险收益预算极易击穿
即使不发生任何黑天鹅事件,年金基金的风险和收益平衡也已极为脆弱。对比投资业绩接近历史均值的2021年,2023年初,市场无风险利率下降超过50bp、银行存款等成本计价类资产收益率下降超过100bp,叠加全面注册制改革后新股网下申购的套利空间快速压缩,年金计划每年可获得的收益安全垫预计减少超过250bp,降至3%左右。相应地,要么降低权益仓位中枢、减小自然年度内发生亏损的概率,要么增大风险容忍度、确保中长期收益水平不下移。
三、城投主体违约概率攀升
尽管信用利差自2022年四季度以来大幅分化上行,但债券市场的风险定价难言有效。2023年初,地产销售尚未完全恢复,地方政府财政压力巨大,一旦标准化城投债券出现违约事件,必将再次引发债券市场的连锁反应。目前,下沉信用资质的策略收益与所承担的风险并不对称,且不匹配年金基金的管理目标和约束。然而,在中低等级信用利差显著走阔之后,受公司内部考核驱动,投资经理将有更强的激励实施信用下沉策略。



作者:终南山下的蛙
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