美国保险市场研究报告

茉莉707

一、美国保险市场研究

1.1美国保险市场现状根据sigma披露的数据，2012年美国保险行业保费收入12720亿美元，2011年为12215亿美元，2010年为11622亿美元。2012年美国保险行业保费收入在全球保险业保费收入占比为27.38%（2012年全球保费收入46460.4亿美元），保费规模和市场份额稳居世界第一位，其次是日本（14.6%）和英国（6.94%），中国大陆则排名第四位（5.28%）。 2012年美国寿险行业保费收入5588.77亿美元，2011年为5437.04亿美元，2010年为5067.09亿美元。2012年美国寿险保费收入在全球寿险保费收入中占比21.47%，排名世界第一位。其次是日本（19.77%）和英国（8.11%），而中国大陆则排名第五（5.33%）。 2012年美国非寿险行业保费收入7031.28亿美元,2011年为6777.67亿美元,2010年为6554.5亿美元，2012年美国非寿险保费收入在全球寿险保费收入中的占比为35.21%，其次为日本（6.49%）、德国（6.3%）、英国（5.38%）、中国大陆（5.22%）。 2012年美国保险深度为7.83%，排名世界15位；其中寿险保险深度为3.5%，非寿险保险深度为4.33%。整体看美国非寿险市场比寿险市场更为发达。从世界范围看，应该为排名第六（11.89%），中国大陆地区排名48位（2.98%）。 2012年美国保险行业保险密度（人均保费）为4052.1美元，其中寿险密度1812美元，非寿险密度2240美元。从保险密度角度看，美国保险密度在世界各国中仅排在第10名。前三分别为瑞士、荷兰和丹麦。日本以5160美元排名第四，英国以4624美元排名第七，我国台湾地区以3763.5美元排名第13位，中国大陆则以178.9美元排名第62位。

从美国保险公司数量变化看1988年后，美国寿险保险公司数量呈现递减的状态，截至2012年美国寿险公司为868家。这种变化与美国国内的保险监管政策有很大关系。美国《现代金融服务法案》颁布之前，美国保险监管有各个州单独进行。《法案》颁布后，很多公司在各州设置的子公司，或转为分公司，或实现合并，因此我们看到从上世纪90年代之后，美国寿险保险公司主体数量呈现明显减少趋势。

1.2美国经济发展对保险业的影响
美国保险业发达有其特殊性，尤其是寿险保险业。美国从1933年后虽然也建立了相应的社会保障体系，但是相对于西欧国家，美国社会保障体系是不足的，因此美国实际上是向寿险保险行业和健康保险转移了更多的保障职能，而这类转移的职能，在很多国家实际上应该由政府承担，比如中国门诊报销的社保体系是由政府主导的法定保险完成，而在美国更多通过商业保险来承担这一职能。 我们在对美国保险业趋势进行研究的过程中，由于采用的是时间序列数字，因此我们采用wind下载的数据。Wind数据与sigma数据的会存在差别，这种差别主要可能来自于是以美国本土市场为统计范围还是以美国公司为统计范围。 我们认为选择更早的数据进行分析意义不大，因此我们选取1970年代之后的寿险公司收入数据作为基础数据进行数据分析。 我们选取wind披露的美国寿险保费收入、年金和医疗保险费之和作为指标，从而分析GDP增长变化对寿险保费收入的影响。美国寿险行业保费在1985-2000年之间增长明显加快，而在2000年后呈现放缓趋势，2008年金融危机，使得2009年保费呈现较大程度的负增长，但2010年寿险行业保费迅速回升至2008年水平。 上世纪70年代至1985年左右，美国寿险保费复合增速大体与GDP复合增速相同，1985年至2000年，美国GDP增长放缓，大体维持在5-7%之间，但是同期寿险行业保费收入增速并未呈现明显下降趋势。这主要因为1984年美国税收改革法案出台，极大促进了401k和IRA等税收递延养老金的发展，政策支持这一时期保费呈现高于GDP增长的局面。因此在这一期间，美国GDP的复合增速只有5.9%，而寿险保费增长的复合增速为8.7%。 2000年后美国寿险保费增长进入平稳期，主要因为美国养老和医疗需求的稳定，美国GDP增速放缓也是这一时期寿险保费增长平稳的原因。GDP对保险深度影响很大，2000-2008年，美国GDP增速放缓，但是同期保费收入增长较快，因此在此期间保险深度一直处于增长的趋势。但是2008年金融危机发生后，一直到2012年保险密度才恢复到金融危机之前的水平，这一期间保险深度反而是下降的。


1.3美国人口结构对保险业的影响
从人口结构的变化，我们也可以分析出人口结构变化对寿险保费增长的影响，人口出生率和老龄化背后的逻辑，则是暗含着不同人群对养老、医疗、以及传统保险服务的需求。 从数据结构中可以看到1970年代-1985年之间，0-17岁人口占比呈现快速下降趋势，这说明从1970年代开始的“babyboom”在上世纪80年代中期正在逐渐消退，随着保障体制的完善和税收优惠体制的简历，这部分人群在1985-2000年之间，逐渐成为保险产品购买的主力。而在2000年以后，0-17岁人群的占比逐渐稳定，说明美国的出生率趋于稳定状态。


在1970-2000年左右，我们发现18-24岁人群占比相对稳定，而25-44岁的人群占比呈现逐年上升的趋势，这部分人群很大程度上是70年代初babyboom期间的人群逐渐长大并参加工作。在这一区间，25-44岁人群对于保险的需求最为强烈，一方面相对于25岁以下人群，这部分群体具有购买能力，另一方面相对于45岁以上人群，这部分群体受教育的程度较高。情况也的确如此，2000年后这一年龄段的人群占比降至30%以下，并逐年下滑，美国寿险保费增长呈现放缓趋势。


2000年后，美国人口还呈现一个最为显著的特征，就是25-44岁人群占比下降，而45岁以上人群占比显著上升，这说明从人口结构看，美国正在逐渐步入老龄化社会，而缴费群体呈现下降的局面。



1.4美国利率环境变化对寿险保费的影响
美国寿险公司经历过两次利率风险，但都没有对寿险业产生很大的影响。 第一次是在1940年，即第二次世界大战期间，美国经历了一次利率下滑，保险监管机关相应地降低了责任准备金评估利率，造成保险公司准备金提高，对寿险公司产生了一次冲击。 第二次是在1990年。美国寿险公司在80年代高利率环境下销售了一些高预定利率更缴产品。1990年市场利率逐步降低，保险监管机关再次降低了责任准备金评估利率，公司提取准备金增加，对财务状况产生负面影响。对于多数寿险公司来说，由于资产负债匹配较好，这些损失被长期固定收益投资项目增值部分所抵消。对于一些资产负债管理较差的公司，由于投资收益低于保证收益而造成了亏损，出现了偿付能力危机。为保证寿险公司偿付能力充足，美国保险监管机关令他们增加资本金，或出售其业务，帮助部分公司度过难关。 但是短期利率环境的变化对寿险保费的影响并不明显，这是因为寿险公司持有的债券仓位比较大，一般持有的固收投资在80%以上，因此利率环境短期的波动对于保险公司的债券配置结构影响不大。但是长期利率环境对于寿险公司保费的影响却很大。 1、稳定的高利率环境对保险公司的寿险保费呈现正向贡献 以1年国债为例，1970-2000年，美国市场利率环境维持在5%以上水平，与此对应的是寿险保费呈现单边上涨的过程。我们可以这样理解，保险公司投资组合基本不存在较大的再投资风险。尤其是1985-2000年期间，利率市场波动较小，稳定的高利率环境对于保险公司的投资更显重要，这一期间保费的增速也较高。 2、长期低利率环境对寿险公司的保费增长不利 2000年后1年期国债进入低利率环境时代，长期低利率环境使得保险公司的再投资风险增加，理财类保险产品投资组合的整体收益率是下降的，因此2000年之后，美国寿险公司的保费增长相对缓慢，而且波动较大。在这其间的2004-2008年，利率回升，保费呈现阶段性增长，2008年利率达到低点，保费负增长达到峰值。

1.5美国资本市场变化对寿险公司保费的影响
我们发现1970-2012年其间寿险保费增长曲线与其间纽约交易所综合指数的曲线在形状上具有相似性。我们认为由于保险资产属于金融资产的重要组成部分，同时也与同期的GDP呈现同向相关性。尤其是1985年后，养老金发展较为迅速，因此美国寿险公司保费增长与股市指数变化表现为较强的相关性。 我们认为出现这种情况的原因为美国保险购买人对金融市场的波动比较敏感，整体看保费变化滞后资本市场一年变化。这种敏感性在金融危机发生时候表现的更加明显，一旦金融危机造成普通老百姓金融资产缩水，赚钱效应消失，美国普通居民就会减少在保险上的投入。2000-2001年、2008年情况都是如此，从时间上看，保费对资本市场的变化反应要慢一些，这个滞后的时间是一年。2008年金融危机发生，2009年保费才呈现明显的下滑状态。 实际上我们在对资本市场波动进行研究的过程中，我们并未考虑资本市场波动对存量保险资产的影响，我们只是研究资本市场变化对保费流量的影响。这说明资本市场波动对当年度保费的影响，更多的通过影响消费者的购买行为而发生作用。


二，结论

2.1经济稳定增长是保险业稳定增长的基础
经济稳定增长为人均可支配收入的最基本来源，而资本市场与经济稳定增长也呈现正相关关系，因此在经济繁荣的事情，资本市场收益率水平较高，在这一时期，保险行业也会呈现繁荣的景象。 但是往往在这一时期，却为未来保险行业埋下隐患。核心原因是保险公司在繁荣时期，往往会增加高利率保单的销售规模，在经济繁荣的时期，投资收益能够覆盖高利率保单的成本，但是一旦经济进入低利率环境，利差就会缩窄甚至出现负利差。 2.224-64岁人群比例决定了人口红利的大小
24-64岁人群是收入稳定且对保险具有明显需求的人群，因此如果在某一历史时期，24-64岁人群在人口中的比例呈现上升或者稳定的局面，这一期间的保费增长就会表现出较强的动力。这一时期的人群往往在为65岁以后储备养老资金和医疗保障，因此对保险的需求最大，而且有能力去购买保险。 2.3持续低利率环境比利率持续下滑更可怕
在利率下降的初期，并不会对保险公司保费产生太大影响，这是因为在利率下降过程中，保险公司新增保费虽然配置在收益相对较低的债券上，但是保险公司投资组合的收益率仍然高于市场，因此这段时期保险产品的收益率反而跑赢同期市场。 但是一旦利率进入低利率或者零利率环境并持续一段时间，保险公司投资组合中的高收益资产占比越来越小，保险公司利差损风险越来越大，再投资风险增加，这个环境对保险业的杀伤力更大，如90年代之后的日本。 2.4资本市场波动不具有独立性
资本市场变化往往与经济环境和GDP变化相关，因此不会单独对保险保费产生影响，而保险投资组合收益率变化短期不会对保费变化趋势构成影响。 2.5社会制度决定保险需求程度
社会保险制度对于商业保险的影响很大，台湾、美国都是典型的法定保险程度较低，从而推动普通民众增加对商业保险，包括对高端服务、养老保障和理财的需求。

注：本文源自平安证券非银金融首席分析师缴文超所作研究报告，原题《低利率专题——海外（美、日、台、英）保险研究》，有删节调整。

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作者：美国保险