《重要货币市场基金监管暂行规定》的分析与影响

醉于山水

-青银理财-

《重要货币市场基金监管

暂行规定》的分析与影响

货币市场部  莫影 傅家圆





2023年2月17日，中国证监会 中国人民银行联合发布《重要货币市场基金监管暂行规定》，自2023年5月16日起施行。《暂行规定》共5章20条，主要明确了重要货币市场基金的定义和评估标准，阐明了附加监管要求，进一步细化了针对重要货基的相关风险防控与处置机制。



一

为什么发布《暂行规定》

近几年来，我国公募基金行业发展迅速。截至2022年12月末，我国公募基金总规模达25.67万亿元，其中，货币市场基金规模高达10.45万亿，约占公募基金市场总规模的40.61%，2020年底我国货币基金的总规模约为8.05万亿元，同比上涨约30%。

图1：2022年末各类公募基金规模占比（%）



资料来源：Wind 青银理财

主要是因为货币市场基金具有流动性好、安全性高、投资成本低等特点，作为现金管理类的普惠金融产品，已成为公募基金中的重要品种。个别的货币市场基金产品规模较大或涉及投资者数量较多，一旦发生风险，很容易对金融市场产生巨大的负面影响，所以，为加强货币市场基金监管，有效防控风险，保护基金投资者合法权益，提出了更为严格审慎的监管要求。



二

适用范围

根据《暂行规定》定义，重要货币市场基金是指因基金资产规模较大或投资者人数较多、与其他金融机构或者金融产品关联性较强，如发生重大风险，可能对资本市场和金融体系产生重大不利影响的货币市场基金。基金资产净值连续20个交易日超过2000亿元；基金份额持有人数量连续20个交易日超过5000万个的货币市场基金应纳入评估范围。《暂行规定》同时明确，同一基金管理人管理且在同一基金销售机构销售的不同货币市场基金应当予以合并计算。证监会将对参评产品予以评估，确定最终名单并予以公示。

按照该口径统计，全市场有18家基金公司符合要求，其中包含天弘基金、易方达基金、博时基金、广发基金、南方基金、华夏基金等，其中，天弘余额宝和易方达易理财，截止2022年12月的规模分别高达6892.74亿元和2110.56亿元，而且天弘余额宝货币投资者数量超过5000万户，持有人户数达到7.41亿户。



三

重要货币市场基金

不得盲目扩张规模

该办法明确规定，不得盲目扩张基金规模，基金管理人应当为重要货币市场基金配置专门的投资、研究、交易、风控、合规、运营、稽核等岗位人员，相关岗位人员应当具有3年以上相关岗位从业经历，重要货币市场基金的基金经理不得少于2人。基金管理人的高级管理人员、基金经理等相关人员的考核评价、薪酬激励等不得直接或者间接与重要货币市场基金的规模相挂钩。

货币基金作为基金公司冲规模排名的利器，近年来货币基金规模过快增长。投资者往往把货币市场基金作为银行活期存款的替代物，但和银行存款不同的是，货币市场基金是要面临流动性风险、利率风险以及信用风险，一旦发生极端市场行情，基金面值将与实际价值出现较大偏离，极易导致投资者集中大量赎回，即发生“挤兑”效应，而且个别体量巨大的货币市场基金面临的流动性风险隐患更为突出，对市场造成的负面影响也更加巨大。上述情况一旦发生，对于市场的整体信心会有较大的打击，货币市场基金与其他金融机构或者金融产品关联性较强，风险一旦蔓延到资本市场可对金融体系造成重大不利影响，进而引发市场的系统性风险。

2016年底，由于货币政策调整导致的资金面收紧，资金价格不断飙升。1个月同业存单收益率上浮超2%，银行、保险等金融机构被迫大量赎回货币市场基金以缓解流动性紧张的局面。截至12月中旬，货币市场基金规模由一个月前的4.34万亿元下降至3.77万亿元，连续多日赎回规模超过500亿，缩水达13%，货币基金为此大量抛售资产，对债券市场带来巨大的负面冲击。



四

在加强流动性管理方面更严格

1

从投资运作指标上强化管理

（1）提高高流动性资产在基金资产中的占比下限。投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例合计不得低于20%。

（2）下调货币市场基金平均剩余期限的上限。投资组合的平均剩余期限不得超过90天。另外，对于基金资产净值连续20个交易日超过5000亿元的重要货币市场基金，投资组合的平均剩余期限不得超过60天。

（3）下调货币市场基金杠杆比例的上限。投资组合的杠杆比例不得超过110%。另外，对于基金资产净值连续20个交易日超过5000亿元的重要货币市场基金，除发生巨额赎回、连续3个交易日累计赎回20%以上或者连续5个交易日累计赎回30%以上以及中国证监会认可的情形外，不得开展债券正回购交易。

（4）集中度要求更加严格。持有一家公司发行的证券市值不得超过基金资产净值的5%；投资于具有基金托管人资格的同一商业银行发行的金融工具占基金资产净值的比例不得超过15%。

（5）流动性受限资产要求更严格。主动投资于流动性受限资产的规模合计不得超过基金资产净值的5%，投资于有存款期限的银行存款（含协议约定可无条件提前支取的银行存款）的规模不得超过基金资产净值的50%。

2

从投资者及申赎端加强管理

货币基金持有者集中度较高也会加剧流动性风险。机构投资者在货币市场基金投资者中占比较大,根据2022年年中报告显示，货币市场基金的机构投资者约占总持有人的41.82%，个人投资者约占58.18%，其中规模较大的货币基金持有人多为机构投资者。

表1：基金公司发行的规模在

1000亿以上的货币市场基金持有人结构



资料来源：Wind 青银理财

一方面，单一机构投资者的投资规模往往较大，另一方面，机构投资者具有信息和专业优势，当市场发生不利变化时，会及时做出反应，对产品进行大额集中赎回，这将极大的加剧货币市场基金的流动性风险。

对此，在申赎管理方面，该规定要求基金管理人应当采取有效措施加强对重要货币市场基金的流动性管理，优化基金份额持有人结构，加强基金规模管控：

（1）审慎确认大额申购申请，避免出现接受单一投资者申购申请后导致其持有份额超过基金总份额5%的情况；单一投资者持有份额超过基金总份额5%的，基金管理人应当与相关投资者就其赎回行为提前作出约束性安排，包括但不限于单日净赎回份额不得超过基金总份额的5%、延缓支付部分赎回款项等；

（2）及时主动了解并分析投资者潜在赎回需求，测算资产变现对产品运作和市场秩序的影响，提前调整流动性资产以平稳应对投资者赎回；

（3）依照法律法规规定审慎确认巨额赎回申请，并在发生巨额赎回当日向中国证监会报告；

（4）根据最大限度保护基金份额持有人利益的原则，必要时可以采取设定单一投资者单日申购金额上限、基金单日净申购比例上限、以赎回申请规模确定接受申购申请规模、暂停基金申购等规模管控措施。



五

在信用风险管理方面更严格

持有债券、资产支持证券、银行存款、同业存单等金融工具的内部信用评级，以及债券逆回购交易的交易对手的内部信用评级应当为较高级；

涉及私募资管产品的债券逆回购交易余额合计不得超过基金资产净值的10%，相关质押券等担保品计入单家5%的比例要求且其内部信用评级应当为较高级；其中，涉及同一私募资管产品的债券逆回购交易余额不得超过基金资产净值的1%。

此外，《暂行规定》还明确要求基金管理人、基金托管人需每月从重要货币市场基金的管理费、托管费中计提风险准备金，且计提比例不得低于20%；基金销售机构应当建立风险准备金机制，每月从重要货币市场基金的全部销售收入中计提的风险准备金比例不得低于20%，风险准备金余额达到上季末重要货币市场基金销售保有规模的0.25%时可以不再提取。



六

《暂行规定》的影响

我们认为，《暂行规定》的出台，主要有以下几方面影响：

1、对重要货币基金的影响

对持有资产和逆回购交易对手信用评级要求更高，调整为较高级；提高高流动性资产投资比例；降低组合剩余平均期限；降低杠杆率等指标，均会对组合收益率造成影响，预计会带来基金收益率的下降，进而导致重要货基规模增速的回落。



2、对资产定价的影响

缩短组合平均剩余期限，以及提高高流动资产投资比例的指标，会带来短久期和高流动性资产的增持，利好短久期金融资产，同时利好国债、政策性金融债、央行票据、以及五个交易日内到期的其他金融工具。



3、对金融市场的影响

有利于进一步提升货币基金产品的风险防御能力，避免集中大额抛售，从而降低单只产品或单类产品可能对市场造成的冲击，有助于不断提升我国货币基金市场的规范化、标准化、安全化的程度，进一步维护货币市场的稳定性和规范性，保护广大基金投资者的合法权益。





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作者：青银理财