国际货币基金组织最新预测!利率或将降至新冠前水平

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- Celestial Globe -

根据国际货币基金组织 (IMF) 一项最新预测，由于生产力低下和人口老龄化的影响，未来主要经济体的利率预计会下降。
国际货币基金组织在一篇基于 2023 年 4 月的《世界经济展望》的博客中表示，“最近实际利率的上升可能是暂时的”。
自 2021 年 12 月以来，英格兰银行一直在加息，将利率从 0.1% 上调至 4.25%，这提高了许多房主的抵押贷款付款额。英国、美国、欧洲和其他国家的中央银行也一直在提高利率，以应对物价上涨的速度，也就是所谓的通货膨胀。



在英国，由于能源价格上涨和食品成本飙升，通胀正处于近 40 年来的最高水平。许多因素助长了通货膨胀，这在一定程度上推高了能源成本。
自 20 世纪 80 年代中期以来，大多数发达经济体的实际利率一直在稳步下降。实际利率的这种长期变化可能反映了自然利率的下降，自然利率是使通货膨胀保持在目标水平并且经济在充分就业下运行的实际利率——既不扩张也不收缩。
自然利率是中央银行用来衡量货币政策立场的参考点。这对财政政策也很重要。由于政府通常会在数十年内偿还债务，因此自然利率——长期实际利率的锚点——有助于确定借贷成本和公共债务的可持续性。



自然利率的历史驱动因素
在分析过去实际利率的同步下降时，一个重要的问题是它们在多大程度上是由国内而非全球力量驱动的。例如，中国和世界其他地区的生产率增长对美国的实际利率有影响吗？
IMF分析得出结论，全球力量很重要，但它们对自然利率的净影响相对较小。快速增长的新兴市场经济体吸引了发达经济体的储蓄，随着投资者利用更高的海外回报率提高了自然利率。
然而，由于新兴市场的储蓄积累速度快于这些国家提供安全和流动资产的能力，其中大部分被再投资于发达经济体的政府证券（例如美国国债），从而推低了它们的自然利率，尤其是自全球金融危机以来2008年的危机。



为了更深入地研究这个问题，IMF使用详细的结构模型来确定可以解释过去 40 年自然利率联动的最重要的力量。除了影响净资本流动的全球力量之外，IMF发现全要素生产率增长 （经济中所有要素投入产生的产出总量）和人口力量，例如生育率和死亡率的变化或退休时间的变化, 是自然利率下降的主要驱动力。
更高的财政融资需求推高了一些国家的实际利率，例如日本和巴西。其他因素例如不平等的加剧或劳动份额的下降也发挥了作用，但程度较轻。在新兴市场，情况更为复杂，印度等一些国家在此期间的自然利率有所上升。



实际利率前景
这些因素在未来的表现不太可能有很大不同，因此发达经济体的自然利率可能会保持低位。随着新兴市场经济体采用更先进的技术，全要素生产率增长有望与发达经济体的步伐趋同。再加上人口老龄化，新兴市场经济体的自然利率预计将在长期内向发达经济体靠拢。
当然，这个预测与潜在驱动因素的预测一样好。在当前大流行后的背景下，替代假设可能是相关的：

政府支持可能增加公共债务。因此，所谓的便利收益率——投资者为持有稀缺、安全和流动性强的政府债务而以放弃利息的形式支付的溢价可能会受到侵蚀，并在此过程中提高自然利率。

以预算中立的方式向更清洁的经济转型往往会在中期推低全球自然利率，因为更高的能源价格（反映税收和法规的结合）会降低资本的边际生产率。然而，绿色基础设施公共投资的赤字融资和补贴可能会抵消甚至逆转这一结果。

去全球化的力量可能会加剧，导致贸易和金融分裂，并导致发达经济体的自然利率上升，而新兴市场经济体的自然利率下降。

单独来看，这些情景对自然利率的影响有限，但从长远来看，尤其是第一种和第三种情景的组合，可能会产生重大影响。



当通货膨胀得到控制时，发达经济体的中央银行可能会放松货币政策并将实际利率带回到大流行前的水平。
然而，国际货币基金组织没有说明利率将回落至较低水平的确切时间。
总体而言，分析表明，近期实际利率的上升可能是暂时的。当通货膨胀重新得到控制时，发达经济体的中央银行可能会放松货币政策并将实际利率带回到大流行前的水平。与这些水平的接近程度将取决于是否会出现涉及政府债务和赤字持续增加或金融分散的替代情景。在大型新兴市场，对未来人口和生产率趋势的保守预测表明，发达经济体的实际利率将逐渐趋同。



分析中有一个相当大的警告，即它适用于当前的高通胀期结束后，而且只有在政府保持债务正常的情况下。该报告称，“大流行后的利率上升可能会持续到通胀回到目标水平”。
在针对通货膨胀进行调整后，这意味着更正常的实际利率接近于零。因此，假设通胀回落到 2% 的目标水平，这与英国央行 2-3% 左右的基本利率一致，而不是像现在那样高于 4%。
影响这些趋势的长期因素有很多，从老龄化到移民、税收和支出政策以及经济增长。在经历了过去三年的冲击之后，利率出现了新常态。
英格兰银行行长安德鲁·贝利近日表示，在英国，20 岁至 59 岁的成年人所占比例在过去十年中已降至 65% 以下，“并且在未来将进一步下降”。他说，这是由于出生率下降以及人们的寿命更长所致。



国际货币基金组织还表示，低生产率——衡量生产多少商品和服务的指标会降低通胀。
在上个月的一次演讲中，安德鲁·贝利表示，在 2008 年金融危机之前，英国的生产率一直受到该国制造业的推动。
“但在金融危机之后，制造业生产率增长急剧回落。制造业生产率下降是经济放缓的主要原因，”
就在 Covid 大流行之前，英国的利率为 0.75%，但随着该国进入封锁状态，英格兰银行在 2020 年 3 月两次将利率下调至 0.1%。通货膨胀率在过去几年稳步上升，2 月份达到 10.4%，是英国央行 2% 目标的五倍多。
在 3 月份再次提高英国利率的决定之后，英国央行表示，预计通胀“将在今年余下时间大幅下降”。
这是由于政府通过能源价格保证计划继续帮助支付家庭取暖费以及批发天然气价格下降。安德鲁·贝利拒绝透露他是否认为利率已经达到顶峰。

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图片来自于 IMF , JFGROUP

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作者：遇见英伦 Thameslink