债市聚焦|资本新规对货基影响几何?

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文｜明明 章立聪

2023年2月18日原银保监会出台了《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称资本新规）。对银行投资公募基金的资本占用计算做出了大幅的改进，其中涉及到货基的计算被市场广泛关注，在新规有望落地之际，本文将对新规前后货基的资本占用情况进行详细的对比分析。

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▍截至二季度末，货基规模达到了11.48万亿元，相比22年底增长了9.83%。

今年以来， 在LPR多次调降和监管引导银行支持实体经济的情况下，银行净息差面临着较大的压力，存款利率也多次调降，相比之下，货基的性价比凸显。截至今年6月底，货基规模已经达到了11.48万亿元，相比22年底增长了9.83%。比同类型的银行现金理财规模7.21万亿元高出了59.24%，在竞争中取得了绝对优势，主因在于现金理财新规之后，其资产端配置相比货基不再具有优势，监管拉齐的情况下，收益率不断向货基收敛。

▍货基以个人投资者为主，但机构占比仍在35.9%，其中银行是重要组成部分。

货基在2016年随着余额宝的横空出世规模大幅扩张，个人投资者占比也随之水涨船高，截至2022年底，机构投资者占比已经压缩至35.9%，其中银行自营是货基最重要的机构投资者。银行自营对货基的投资变化对其规模会造成较大的影响。

▍银行自营投资货基画像分析：

2022年底，上市银行投资自身托管或持股的基金公司发行的关联基金份额达到了1.95万亿份，占上市银行基金投资总额约37%，其中60%为定制基金。具体来看，银行投资的关联基金中货基占比达到8.04%。分银行类型来看，国有行持有的货基占比仅为3.65%，明显低于股份行的9.41%和城商行的10.71%。

▍今年2月资本新规出台，银行投资资管产品的资本计量产生了较大变化。

风险规则重塑后，根据资管产品的特征和可穿透程度的不同，其账簿分类和风险计量方法可能会出现变化。按照征求意见稿，资管产品中，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融投资（FVPL）中可以穿透至底层资产和能够获取每日报价且有产品说明书的资管产品可分类至交易账簿，按市场风险规则计量，计量结果较信用风险能够大大减少，若不能穿透则应该分类至银行账簿，按照信用风险规则计量；以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融投资（FVOCI）、以摊余成本计量的金融投资（AMC）将计入银行账簿，按信用风险规则、根据可穿透性分别使用LTA、MBA和FBA法计量。

▍银行投资货基大概率使用MBA进行资本计量。

关于资管产品穿透性的要求，投资者容易将资本新规与《商业银行大额风险暴露管理办法》混淆，认为货基由于底层资产过于分散、不可穿透将会赋予1250%的风险权重，我们认为这一担心属于对两者认知有偏差。货币基金虽然底层资产极度分散，但是债务性质明确，完全可以使用MBA法进行计算。

▍按照当前的征求意见稿内容，预计资本新规落地后，银行投资货基的风险权重将有所提高，但影响不大，货基仍将是银行自营委外进行流动性管理的重要工具。

同业存单和投资级信用债的风险权重变化是影响货基风险权重最重要的因素，其中同业存单将会使货基风险权重变大，投资级信用债会使货基风险权重调低。据我们测算，按照当前的征求意见稿内容，货基在新规之后风险权重将提高1.05pcts，相应的资本占用成本也提高了2bps，需要的资本收益率也提高了2bps，总体来看，对货基市场影响不大。

▍货基下半年发展展望：

今年8月MLF下调后，5年期LPR并未跟随调降，说明银行净息差面临较大压力，或将推动新一轮存款利率的调降，货基或将受益于此，规模迎来进一步扩张。同时理财赎回潮余波散尽，现金理财彻底整改完毕，下半年理财子也素有冲量发力的惯例，现金理财作为拳头产品，规模料将大幅修复，或对货基带来一定扰动。但整体来看，两者总规模有望迎来新一轮扩张，监管因素仅为短期扰动，因此下半年在货基和现金理财的被动配置之下，料将对同业存单的走势形成较强的支撑。

▍风险因素：

资本新规正式稿与征求意见稿差异过大；测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期。





作者：中信证券研究