债券型基金监管新风向及其影响

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去年11月债市波动和理财净值回调形成的负反馈，对理财市场产生了较大影响。为了更好的促进理财市场的稳健发展，监管机构做出了相应的监管措施，如核准银行理财和债券型基金采用“混合估值法”产品。同样，基金监管也采取窗口指导，对近期新批复的债券型基金投资AA+级信用债的持仓比例和杠杆水平进行约束，从近期披露的债券型基金招募说明书获悉，部分新上报的债券型基金已遵照监管要求。本文分析债券型基金监管风向变化和影响，并阐述了债券承投销业务应对策略。

一

债券基金新要求的主要变化

       为更好的防范债券型基金的流动性风险、信用风险，监管限定了中低评级债券投资比例，压控了该类债券杠杆率，旨在使债券型基金的估值波动性下降，当市场面临流动性风险时，可以更好的变现其持有的债券类资产，减弱信用债市场调整对债券型基金产生的冲击。主要调整体现为两方面：一是投资于AA+级的信用债占持仓信用债的比例上限由50%调整至20%，投资于AAA级的信用债占持仓信用债的比例下限由50%调整为80%。二是投资于AA+的信用债不得使用杠杆，除定开型债券型基金外，AAA级信用债杠杆率不超过120%；定开型债券型基金对AAA级信用债的杠杆比例要求不变，仍为不超过140%。

二

债券基金新要求的影响

      1.短期内债券市场冲击有限

      目前债券型基金持仓中，AA+级信用债整体规模较小，且基金公司风控较为严格，AA+级信用债尚处于欠配状态，低于监管要求的持仓上限，短期内对市场的冲击有限。东吴证券数据显示，2022年债券型基金持有AA+级信用债440亿元，占持仓信用债的5.6%，远低于监管要求的投资比例上限20%。

      若按照监管要求，部分基金或将调整信用债持仓，对二级市场形成一定的抛售压力。以某债券型基金2022年的持仓为例，AA+级信用债占持仓信用债的比例为35%，将有15%的AA+级信用债需要在二级市场出售。但也有业内人士表示，整改应该是新老划断式的，是对新发行债券型基金的要求，不会影响存量债券型基金。

      2.基金“量价期险”影响明显

      一是债券型基金的规模增长将受到限制。降低AA+级信用债的持仓、限制基金的杠杆率将导致债券型基金收益率下降，进而使产品的吸引力下降。为平衡收益，基金或将增加权益类资产投资，混合型基金规模可能会增长；因债券型基金和货币型基金收益率的差距缩小，债券型基金的持有人或更倾向于选择风险较小的货币型基金，从而限制债券型基金的规模。

      二是债券型基金的久期将被动拉长。因AA+级信用债持仓占比及杠杆率下降，为保持债券型基金的收益率水平，投资经理或倾向于拉长久期，这将对债券型基金的流动性管理提出更高要求。广发证券数据显示，过去几周基金不断提高1年以上信用债的配置比例，由55%上升至67%。

      三是债券型基金净值波动将更小，抗风险能力更强。按照监管要求，投资于AAA级的信用债占持仓信用债的比例提高，由于AAA级信用债估值波动较小，有助于提高债券型基金净值表现的稳定性；另一方面，由于AAA级信用债的流动性较好，当市场出现系统性赎回风险时，债券型基金的变现能力更强，从而更好地抵御风险。

      3.理财产品的优势或将提升

      目前监管尚未对银行理财投资AA+级信用债的比例进行限制，相较于债券型基金，银行理财在收益率方面将变得更有竞争力，或将吸引债券型基金的持有人赎回债券型基金，转而购买收益率更高的银行理财产品，银行理财或对部分债券型基金的市场份额形成冲击。

      4.中低评级债券融资承压

      在公开市场发行中，中低评级信用债或将面临发行难度加大、成本提高等问题。债券基金投资的需求下降，使得该类债券在发行中或将面临更大压力；同时，由于发行难度的加大，中低评级债券发行主体将提高发行价格，造成融资成本提高。

三

债券承投销应对策略

      本次监管对债券型基金在投资AA+级信用债的持仓比例和杠杆水平方面的调整，旨在应对债券市场积聚的信用风险和流动性风险。作为债券市场的主要参与者，商业银行在债券承投销业务必须主动应对，优化信用结构，促进债券业务高质量发展。

      1.主动上移信用重心，优化信用结构

      一是调优客户结构，上移信用层级。本次监管要求提高了AAA级信用债在债券基金中的持仓比例，AAA级客户在发行难度和风险防控方面都将更有优势，在承销业务中，应主动上移客户信用重心，提升AAA级优质客户占比；监管在基金层面限制了AA+级信用债的投资，中低评级客户发债难度加大，应主动优化信用结构，适当提高客户准入门槛。

      二是扎实做好存量风险防控。对中低评级客户应严格落实尽职调查，全方位把握企业真实经营及财务状况，充分关注企业异常现象，并持续监测企业情况，扎实做好存续期管理，筑牢安全底线，确保不发生风险。

      2.加强筛选标的资产，丰富配置渠道

      向基金公司推荐的债券类资产，应以外部评级AAA的信用债为主，对AA+级信用债，要选择资质更优、期限更长的品种进行推荐；发挥银行集团金融牌照齐全的优势，按照不同监管要求和投资偏好，积极推荐理财、保险、信托等子公司进行资产配置。

      3.积极拓展金融渠道，提升销售能力

      切实加强弱资质主体发行的债券销售。要打好提前量，落实基础量，扎实做好销售工作；拓宽销售渠道，丰富投资网络，匹配风险偏好一致的投资机构，打造债券朋友圈；做好路演工作，提高投资机构对该类主体的认可度，提升其债券发行的成功率；打造专业化的人才队伍，提升投研和销售能力，更全面的服务客户。
（以上建议仅供参考，不代表分析师所在机构观点！）

作者：长富工作室