ETF深访|华泰柏瑞光伏ETF基金经理李沐阳:ETF没有“基金经理”,只有“产品经理”!

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编者按：

今年以来，A股市场震荡前行，在4月底到现在，赛道成为了A股市场反弹的先锋。这其中，光伏板块作为赛道的主力，反弹力度十足。而华泰柏瑞中证光伏产业ETF作为市场上第一只光伏主题ETF，它的基金经理李沐阳对于光伏赛道有独特的见解！



要说近几年A股市场的“当红炸子基”，新能源板块必是榜上有名。

尤其自2020年“双碳”目标提出之后，新能源车、环保、碳中和、光伏等ETF产品乘着政策东风，迎来发行井喷，而在这一众产品中，要论发展潜力、行业涨幅，光伏一定是最耀眼的“明星”之一。

光伏行业的表现有多牛？

wind数据显示，2019年以来，光伏堪称市场“现象级”主线。期间中证光伏产业指数的累积涨幅达到258%，年化收益率高达46%。



数据来源：Wind，统计区间2019年1月1日至2022年6月17日

换句话说，如果你从2019年初开始布局光伏行业，接下来三年你需要做的就是：“长期持有，捂股丰登”。

尤其是在近期反弹行情下，光伏产业指数自4月27日市场底部以来，截止6月17日，仅34个交易日，反弹幅度已经高达48.59%。

历史级别的机会，启动于不被共识认可的领域。

作为国内第一只光伏ETF，华泰柏瑞光伏ETF的规模增长速度也堪称“现象级”——从2020年底募集规模17亿元到如今合计规模逼近160亿元。（数据来源：上海证券交易所，截至日期：2022/6/17）

很长时间里，它是市场上唯一的“抓手”。正应此，这只产品初期的规模增长犹如“开挂”：

上市2个交易日便一炮而红，成交额突破20亿，创下行业类ETF交易记录；

上市12个交易日，跻身百亿俱乐部；



数据来源：上海证券交易所，统计区间：2020年12月17日至2022年6月17日

光伏ETF极一时之盛，在二级市场、产业内、媒体间广泛传播。

ETF之王也在第一时间通过直播连线——华泰柏瑞光伏ETF（515790）的缔造者，现任基金经理李沐阳，为投资者带来第一手解读。

直播金句

说起华泰柏瑞光伏ETF（515790）的前世今生，基金经理李沐阳从产品构思、上报、获批、管理等几乎各个环节都深度的参与，并且见证了这只产品从无到有，从小到大的全过程，可以说对这只产品以及对光伏行业的研究倾注了无数心血。



本期嘉宾：华泰柏瑞光伏ETF基金经理 李沐阳

在本次深访中，给我们留下最深印象最深的，是他对指数投资极大的热忱和激情。对于光伏ETF为何能够做大做强，李沐阳坦言：“光伏的成功实际上是认知的成功。做好指数产品要‘从群众中来，到群众中去’。”

而对于作为成长行业，究竟是什么因素使得光伏弹性强、波动大？个人投资者究竟该如何应对？在目前已经大幅反弹的行情下，光伏“上车”的机会是否还存在？本期ETF之王深访为大家带来华泰柏瑞基金经理李沐阳对于光伏行业的全解析。



ETF没有基金经理

只有产品经理

ETF之王：市场新能源类的ETF产品琳琅满目，也让投资者选择困难，华泰柏瑞是怎么做到在一众产品中，脱颖而出，光伏ETF规模超百亿的？
李沐阳：华泰柏瑞光伏ETF(515790)可以说是这两年市场上一个现象级产品：从2020年12月初成立时，初始规模仅有17亿，到目前已经逼近160亿(数据来源：上海证券交易所，截至日期：2022/6/17)，两年时间规模几乎翻了十倍。
说起光伏ETF的诞生，其实早在2019年底，华泰柏瑞就已经有了创设光伏ETF的想法。

由于我平时喜欢逛股吧、基金吧等投资者论坛，当时我发现某一个光伏龙头的股吧非常火，每天关于光伏的帖子更新非常多，不过我发现大部分投资者其实根本不懂光伏的个股和技术，但是却非常有投资热情。所以我们就讨论能不能创设一只光伏ETF，然后在2020年初的时候，第一个上报了产品。

之后就是“天时地利人和”：天时，主要是2020年底全球碳中和开启，光伏的需求天花板打开了；地利，在于中国光伏特别争气，行业实现了平价，不再依赖补贴；人和，主要是整个华泰柏瑞团队从上到下一条心。并且由于ETF本身有先发优势，一般来说，首发产品的规模基本能占到全市场50%以上，所以华泰柏瑞的光伏ETF才会越做越大，成为全市场规模前五的行业ETF。

也是因此，大家常会说光伏ETF的成功是不可复制的，甚至也有人说有运气成分。

但是，我觉得华泰柏瑞光伏ETF成功绝不只是运气，它做大的本质其实是一场认知的胜利。

ETF之王：“认知的胜利”这句话怎么来理解？

李沐阳：有句话说得好：“人一辈子都在为自己的认知买单”。在指数投资这个行业里，我认为一开始是出现过一些明显的认知误区的，一句话总结就是“没有服务意识”。

首先，ETF本质上是一个交易工具，工具最重要的是要趁手。就像你非要用十字螺丝刀去拧一字螺丝，它就不好用。

而在ETF早期起步时，行业最常犯的错误恰恰就是这样——我们总是“高高在上”地去设计一些自己觉得有投资价值的产品，却很少会和ETF的主要投资者（散户）去进行换位思考，了解他们真实的需求是什么。然后还觉得产品发出去之后，投资者会蜂拥而至地去申购。

这就好比，你去你家楼下的菜馆，点了个鱼香肉丝，然后厨子说鱼香肉丝没有，而且高油高糖的不健康，我们有白菜炖豆腐，吃这个吧。

作为消费者你会怎么做？

我想大部分人会掉头就走，因为我可以换一家吃啊。但是，对这家餐馆厨子来说，他并没有意识到自己的问题，他把餐馆生意不好归咎于是消费者认知不够成熟，意识不到白菜炖豆腐的健康，但消费者当下最需要的就是吃一顿满足味蕾的食物。

所以，我一直特别关注个人投资者的声音，而且比较幸运的是，我从一入行开始就承担了很多ETF营销方面的任务，经常能够接触到不同的投资者。而我每次在与投资者交流的时候，我都会习惯性地问大家：到底需要什么ETF？缺什么样的投资工具？

这些都让我更加的坚信——ETF没有基金经理，只有产品经理。

因为严格来说，ETF的基金经理不生产Alpha，只是市场Beta的搬运工，挖掘Alpha是主动基金经理要做的事情，而做被动的ETF基金经理就应该多给市场上的投资者提供趁手的工具。



“种子不好，树长不大”

ETF之王：华泰柏瑞光伏ETF跟踪的是中证光伏产业指数，这一指数表现有什么样的特点？
李沐阳：中证光伏产业指数好在哪里，一句话总结就是：简单且专一。
这个指数里清一色都是光伏产业的标的，光伏产业各个竞争环节的龙头公司都在里面，而且市值够大，结构清晰，它有很强的可投资性。而且在光伏这种强者恒强的行业中，就算让主动基金经理去挑选优秀的股票，选出来的顺序也差不多跟指数里这些标的一样。

所以，ETF要想做得好，还是要找到好的指数，种子不好，树长不大。

ETF之王：光伏行业为何会频繁出现大起大落的行情？

李沐阳：看近期的反弹，我觉得光伏应该在全市场所有的ETF里是数一数二的。

光伏为啥总是会出现大起大落的行情，我之前写了一系列关于光伏行业的科普文章，我觉得能很好的回答这个问题。

首先，我们要知道光伏行业内有多个周期在起作用，具体来说有三个周期：

1、需求周期的本质就是政策周期。光伏原来的需求端，装机量主要依赖国内市场，而国内的市场又政府依赖补贴，因此，就出现有补贴的时候疯狂的做，没补贴的时候就“一地鸡毛”。但是，现在有一个很大的变化是，我们在需求端打开了海外市场，中国光伏是世界第一，这种格外依赖补贴提升装机量的情况得到质的改变。

2、产能周期是指各企业间扩产的节奏是不一样的。光伏本质是个制造业，简单说它就是“做光伏板”和“卖光伏板”，所以，如果当需求比产能增长快的时候，我的光伏板卖的多，就赚的多，赚的多就扩产，还得涨价；但当你价格涨到太高时，下游电站受制于自己的内部收益率，不买光伏板了，这个时候需求被抑制了，就会形成一个负反馈，产能又回落了。

3、技术周期又是啥呢？光伏其实是一个类半导体行业，半导体行业有“摩尔定律”（编者注：集成电路上可容纳的晶体管数目，预计18个月会将芯片的性能提高一倍（即更多的晶体管使其更快））光伏行业也有差不多的定律，这就意味光伏“降本提效”的路径是迅速且明确的。这就是为什么我们经常在纠结各种数值的光电转化效率，因为转化效率的提升能够直接减少发电的综合成本，综合成本下降了，电站的内部收益率提升了，这样反哺了产业链的需求，所以本质上，我觉得光伏是一个服务行业，服务对象是下游的电站。

因此，光伏可以说是多重周期的一个叠加品，当所有周期都向好的情况运行时，它就一飞冲天；当所有周期向不好情况运行时，它调整的幅度也会比较大。

ETF之王：对光伏未来中长期投资价值您怎么看？

李沐阳：对于光伏的长期投资价值，我觉得市场上也有很多观点，像双碳政策、全球渗透率等等这些因素。

但我想从实际应用的一个侧面来跟大家聊一聊这个问题。

刚才也说到，光伏的降本路径能给光伏带来确定的需求增长，就是因为目前阶段下游电站装光伏的收益率要远高于无风险收益率。

这句话怎么理解，我跟大家解释一下。2020年的时候，光伏实现了用户侧平价，平价就是光伏发电成本比火电低了，组件价格最低到过1.45/W，如果按照当时的发电成本计算下来，下游电站装机一年的内部收益率能达到12%，这是什么概念？一般来说光伏组件的使用寿命是25年，如果把这25年里各种折旧都算上，折成10%的年化收益率，这吸引力足够强大了，毕竟咱们很多连年化收益率4%的理财都要去抢。而且这还只是集中式电站，那种基础电价高的工商业光伏，一些地方资本金收益率能超过40%。

另外，我此前特地去外地考察时发现，光伏电站其实还挺省事儿，相关风险都是比较可控的。再加上从2019年开始，光伏电站的审批进度加快了，各项资质也放宽了，并且现在光伏渗透率才3%，火电还占60%，未来替代潜力巨大。

所以，收益率高，政策扶持风险又小，渗透潜力巨大，它的投资价值也就不言而喻了。



新晋“网红”

6亿基民的梦

ETF之王：光伏行业本身波动比较大，但这两年每逢大跌，光伏ETF似乎都呈“越跌越买”的现象，背后的原因是什么？

李沐阳：我觉得有两方面原因。

一方面，投资者对于光伏行业的理解加深了。在反复的市场教育下，大家开始明白尽管光伏行业短时间下跌，但是它有光明的未来。这就是所谓的“成长股要价值投资，价值股要趋势投资”。对于成长性强的行业，我觉得就是要敢于在下跌的时候投资，毕竟价格是围绕价值波动的，只要拿的时间长，它大概率还是会弹起来。

另一方面，我觉得是“市场信仰”的出现。我之前写过一篇论文叫《基金营销的流量战争》，其中有一段就讲到投资者的情绪价值。其实像白酒、中概互联等产品能成为“网红产品”的背后都有一定的共性，就是它们都有一些特定的点使得投资者们有了共同的纽带，使得这个产品除了投资属性之外，还带有一定的社交属性。

而在“碳中和”这种非常强势的逻辑背景下，有多种纽带加持下，光伏ETF又何尝不能成为“6亿基民的梦”呢？（数据来源：中国证券业协会，数据截止：2021/12/31）

ETF之王：光伏ETF适合哪些投资者来做配置？

李沐阳：无论对于短线和长线投资都挺适合。

如果你是追求短期的投资者，用光伏ETF交易弹性足够大；如果你长期持有，低点位置买入或者通过定投，也许会有不错的收益。

另外，对于部分个人投资者来说，本身选股能力弱，通过ETF来尝试获取平均收益是很不错。对于机构来说，ETF的配置其实也就是市场的共识，因为即使选股的收益也不一定比ETF好多少，那不如干脆就买ETF省事儿。

ETF之王：在当前超跌反弹的市场下，您觉得当前布局光伏ETF的机会如何？

李沐阳：目前市场上各种声音有很多，而且现在大盘也确实已经反弹回到3200点了。

但是，我觉得目前价值板块可能还是反弹，但是成长板块已经迎来了反转。

为什么呢？首先，从基本面上，因为价值板块看的是短期基本面，而成长板块看的是长期基本面，产业趋势等等。

其次，从流动性上来说，成长股对于流动性更加敏感，而目前国内流动性在不断宽松，再加上海外流动性也在释放。

最后，从情绪面来看，因为市场本质上就是喜欢成长，只是不同时间、不同阶段“所谓的成长”不一样，以前可能是白酒，现在可能是光伏了。

如果是一个月前我肯定会建议大家大胆的买，但是毕竟现在已经涨上较多，再加上大盘目前也处于一个盘整的情况，但我觉得再跌回4月26号的位置可能性不大了。

因为之前光伏跌得那么惨的主要原因在于：一是上海的疫情，另一个是美国的关税，这都是直接影响到光伏本质——需求。目前这两个问题都得到了解决，而且集中式电站最近放出话，似乎能够接受2块钱的组件，未来可能需求就更好了。

因此，我觉得现在能做的就是等回调了再加仓，或者直接定投会是更好的方式。



“金木水火土，风光水核储”

ETF之王：除了光伏ETF，未来在新能源领域还有哪些布局的想法，大致是什么产品思路？

李沐阳：我常开玩笑说编了一句顺口溜，周易八卦里面的五行是金木水火土，那未来新能源领域布局的思路就是——风光水核储。

虽然是开玩笑，但风光伏，水电、核电、储能等其实是我们现在整体的布局思路和方向。

因为ETF本质上就是投资工具，我们就希望给投资者创设更加趁手的工具，比如说像核电、氢能等，目前都是没有的，未来我觉得我们会逐渐把这些领域给补齐。

我们今年新发了一只电力ETF（561560），在新能源的后半场，运营商的盈利改善也是很明显的，这个产品大部分都是下游的运营商，这算是从一个更宏观的角度布局能源体系。

新能源车我们目前没有布局，一方面是因为竞争太激烈了，新能源车ETF太多了，甚至还有主动的行业基金。

ETF之王：如果对投资光伏有兴趣或者想了解光伏产业的投资者，您觉得可以从哪些渠道获取相关信息？

李沐阳：我觉得可以分几个阶段：

首先，如果真的是比较初级的投资者，强烈建议看一下我所写的《沐阳说光伏》系列。之前的文字版平均阅读都有10万左右，大部分投资者还是比较认可的。这次与理财通合作，我把它录成了音频，大家上下班的时候听听还是不错的。

其次，如果再进阶一些，中国光伏业协会的官网是一个非常好的地方，上面有关于光伏的产业研究动态、行业资讯等等很多涉及细节的东西。另外，可以关注一些光伏相关的媒体公众号，关注光伏企业的招股说明书等等。

风险提示：如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，了解基金的具体情况。本基金为华泰柏瑞中证光伏产业ETF的联接基金。华泰柏瑞中证光伏产业ETF属于指数基金，主要采用组合复制策略，跟踪中证光伏产业指数（“指数”），其风险收益特征与标的指数所表征的证券市场组合的风险收益特征相似。指数由中证指数有限公司（“中证”）编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。
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作者：ETF之王