【股指季报】2023Q4公募基金产品参与股指期货专题报告

Creseda

报告要点

近期，国内公募基金2023年四季度报告已经全部披露完毕，公募基金规模总量再达新高。截至四季度末，除REITs及FOF基金外，市场现存11514只公募基金，环比增长2.44%。
1.股指持仓规模增加，多空头增幅出现分化2023Q4，公募产品股指期货持仓总规模增加12.27%至160.55亿元，其中多头持仓107.72亿元，环比增加17.66%，空头持仓52.83亿元，环比增加2.69%。虽然四季度A股仍延续下行趋势，受对冲需求增加影响，股指期货空头持仓也有小幅增加，多头持仓有小幅上涨。2.基金公司头部集中度升高，公募产品参与度有所回升四季度共有58家公募基金及券商资管公司的295只产品披露股指期货持仓，产品数量较上季度有10%左右的增幅。从基金公司来看，持仓较上季度有更明显的集中倾向。从公司持仓的排名上来看，前四名虽然多有增持，但排名没有变化，曾在第三季度持仓量小于1亿元的机构则增持了11.64亿元的多头达到了第五。从产品来看，大部分头部持仓的公募基金继续增持，小部分持仓下降明显，其中股票多空型为主要的空头贡献力量，被动指数型和增强指数型为多头方的主要贡献力量。公募产品四季度在股指期货持仓参与度方面有所回升。3.空头持仓小幅回升，多头持仓大幅增加分合约考虑，公募产品在IC多头方向以及IF、IC空头方向减持明显，在IF、IH和IM的多头方向和IH、IM的空头方向上的持仓量有所增持，IF、IC、IH运用持仓方向有所不同。四季度IF、IH、IC和IM在多头方向持仓市值环比分别上涨29.19%、153.17%降低40.18%和增长3.64%，在空头方向持仓市值则环比下降71.42%、增加125.47%、降低94.75%和增长99.23%。公募基金在不同合约选择上出现了大幅调整，IM的多头和空头方向均出现历史峰值
股指持仓规模增加，多头持仓已达空头两倍

近期，国内公募基金2023年年报已经全部披露完毕，公募基金规模总量再达新高。截至四季度末，除REITs及FOF基金外，市场现存11514只公募基金，环比增长2.44%，数量再创历史新高。与此同时，全市场公募基金资产净值合计27.27 万亿元，较上季度有0.21%的小幅提高。


根据具体类型细分，尽管四季度A股市场出现回调，但股票型基金数量较2023年三季度依然有所增长，数量上长了4.11%，但资产净值有小幅度下跌，降幅0.11%；混合型基金较2023年三季度数量有所增加，但资产净值收缩了8.12%，季度规模增速均较2023 年一季度有明显的下降。此外，四季度债券型基金、另类投资基金和QDII基金规模增速较大，分别为5.71、6.26%%和6.49%。在股指期货持仓方面，虽然四季度A股延续三季度下行趋势，但受探底情绪影响，市场较为乐观，公募基金持有股指期货空头进行风险对冲的需求相对三季度有所回升，但仍达不到年初空头持仓水平。多头方面，年初以来，期货升水收敛、贴水重新走，利好期指多头替代收益增强，多头仓位持续上升。具体来看，截至2023年四季度末，公募产品的股指期货持仓总规模较上季度增加16.20%、较去年同期减少5.01%至160.55亿元，其中多头持仓107.72亿元，环比增加22.62%，相比去年同期增长21.85%；空头持仓52.83亿元，环比增加5.01%，相比去年同期减少了34.48%。统计近年来公募产品股指期货持仓变动，2021年之前，公募产品股指期货持仓市值稳步增加，至2021年第一季度有小幅回落，随后两个基金期指持仓实现连续稳定增长，但四季度明显回落，2022年一季度则进一步下滑，二季度反弹回升，空头持仓变动与总持仓市值的变动走势较为一致，2023年以波动为主线；而期指的多头仓位在波动中上升，及至2023年末，已达到19年来的峰值。


灵活配置、偏股混合、偏债混合、普通股票、增强指数这7类基金。其中被动指数型基金是主要的多头持仓力量，其多头持仓规模贡献超过公募产品所有多头持仓规模的 70%;股票多空基金则是主要的空头持仓力量，其空头持仓规模贡献了公募产品所有空头持仓规模的 91.5%.具体对比持仓市值发现，股票多空基金的空头持仓相比三季度有所增加。整体来看，2023年四季度全部七类基金的股指期货持仓总规模有所提升，除被动指数型和偏股混合型基金外其他五类基金的股指期货持仓总规模呈现负向增长，而增长的持仓规模也多由多头持仓贡献。


纵观股指期货基差运行情况（剔除分红和无风险利率后对持仓量进行加权的年化净基差率），四季度以来，基差中枢明显下移，IF、IH升水走窄，IC、IM贴水走阔。股市的偏弱运行刺激了空头套保对冲风险的需求，成为公募基金空头持仓回升的主要原因之一。

基金公司头部集中度升高，公募产品参与度有所回升

    我们重点统计了持仓市值1亿元以上的基金公司及券商资管公司涉及股指期货交易的产品情况：
2023第四季度，共有58家公募基金及券商资管公司在季报中披露了旗下公募产品中股指期货的持仓情况，较上季度增长3家。从产品数量看，共有295 只公募产品披露了股指期货持仓，较上季度增加34只，其中多头持仓产品数目从二、三季度的219只增加至248只；空头持仓产品则由45只增至50只，重回二季度数量规模。从持仓规模来看，持仓前四的基金公司在排名方面没有变动，其中，持仓排名第一的头部基金公司继续增持9.67亿元到了44.46亿元，其中多头增持7.15亿元，空头增持2.52亿元，排名位列第三的机构增持的4.33亿元和位列第四的机构增持的1.77亿元均在多头方向，空头则有小幅减少。曾在三季度持仓排名第二的机构继三季度大幅减仓4.45亿元后，继续减仓0.4亿元，目前持仓规模为23.86亿元，仍位列第二，排名没有变动。该机构作为多空对冲产品中的头部公司，曾连续多个季度持有超过200亿元股指期货空头仓位，但近几个季度受市场环境影响，空头仓位持续下降，目前仓位不足25亿元。而四季度持仓排名第一的机构Q4在股票多空基金方面继续增仓，总体期指持仓规模增幅超过三季度达到9.67亿元。除持仓排名位列第一和第三的两个机构外，本季度期货持仓规模增长最多的是持仓排名第五的机构，从Q3持仓0.4亿元增加11.64亿元至11.68亿元；而上季度排名第十二的机构则减持3.47亿元达到1.09亿元，排名下降12名至第18。其余此前股指期货持仓较高的头部基金公司四季度总体持仓有不同幅度的改变，其中持仓涨幅较大的包括持仓排名第六、第七、第十一和第十五的机构，减持的有排名第七、第八、第九以及第十七的机构。


持仓集中度上，上季度末持仓排名前五的公司占据了全部公募产品股指期货持仓的63.88%，本季度这一数值上升至74.34%。而上季度持仓前五的公司空头持仓占比约65.94%，本季度这一数值同样回升至71%。持仓集中度有所增加，达到近年来的峰值。

根据持仓市值规模具体来看前十家头部基金公司，排名第二、第十的的机构均倾向持有大量空头；而持仓排名第一、第三、第四、第五、第七和第八的机构则偏向多头持仓，其中排名第五，第七和第八的机构全部持仓均为多头；持仓排名第六、第九的机构在多空双向持仓的倾向上较为均衡，这和各家基金公司相对资源禀赋和投资优势密切相关。



从产品数量上看，共有295只公募产品披露了股指期货持仓，较上季度增加34只，其中多头持仓产品数目从219只增加至248只，空头持仓产品由45只增加至50只。我们同样统计了全市场股指期货持仓在1亿元以上的公募产品，共计20只，数目上较上季度减少3只，此角度看公募产品四季度在股指期货持仓参与度方面并未有明显提升。



分基金类型来看，股票多空型基金仍是公募基金参与股指期货交易的主力军，第四季度中断了Q3的下滑趋势，从数量上来看，四季度末参与股指期货交易的股票多空型基金为23只，无新参与基金，但持仓总规模较上季度46.80亿增加1.55亿元至48.35亿。从产品收益看，四季度股票型、混合型基金平均取得负收益，有股指期货持仓产品的收益显著跑赢同类基金平均收益，股指期货风险管理功能凸显。基于我们此前研究，2022年公募股票中性基金平均亏损6.73%，公募股票中性基金近年来表现不佳的主要原因是受到选股端影响，系统风险敞口、期货端套保成本不是主因。

多头方面，由于监管对于公募产品持有期指多头规模的限制要求，此前参与股指期货的公募产品多头长期少于空头持仓，自2023年三季度起，多头持仓市值首次大幅超越空头仓位，四季度差距继续扩大，多头持仓市值超过了空头持仓市值的二倍。多头持仓的主力军是被动指数型基金，其多头持仓规模在四季度贡献了全部公募产品多头仓位的70.20%，较上季度占比（70.55%）有小幅降低，随着股指期货多头方参与度增加，产品持仓分布更为平均。







空头持仓小幅回升，多头持仓大幅增加

从基金持仓在全市场的比重来看，虽然有所改善，但公募基金在股指期货市场上所贡献的力量仍不均衡，具体表现为在多空两个方向上对不同品种与合约期限的偏好。多头产品更偏好IH与IC合约，以获取基差收敛收益，而空头产品则更倾向于配置风格更为均衡且贴水程度较小的IF合约以及覆盖标的更广的IM合约作为对冲工具。



分期货品种来看，公募产品在 IF、IH、IC、IM上的多头持仓市值分别为35.05亿元、20.21亿元、35.11亿元、17.34亿元。而空头方面，公募产品在 IF、IH、IC、IM上的空头持仓市值分别为23.94亿元、0.38亿元、9.89亿元、18.62亿元。总体来看，公募产品对IF、IH和IC的多头持仓量均有所增加，IM多头持仓量有所下降；对IF空头持仓额降幅较大，超过10亿，IC、IM的空头持仓量有所增加。整体上公募产品对股指期货投资的参与率依然较低，依然有较大上升空间。



具体分合约考虑，公募产品在IF和IH上的持仓量变动不大，IC、IM运用则显著减少。目前公募基金持有 IF 空头合约价值为23.94亿元，较上季度大幅减仓10.66亿元。具体持仓量方面，IF自2021年年末以来持续处于仓位下降状态，目前仅为历史最高值（2020Q4）的8.85%。而占比方面，目前IF合约空头占所有空头的比例为46.25%，该比例在上季度为67.25%，在2022年年初为88.84%。总体来看，尽管IF依然为股指期货空头持仓最多的品种，但无论持仓量还是占比均在逐步降低。而受到IF空头持仓规模下降影响，IF也持续在平水附近震荡，基差中枢长期处于近五年高位水平。此外，IC、IM在四季度的运用相比第三季度明显增加。四季度IC在多、空双方向持仓市值环比分别上升3.93%、和35.20%，IM在多、空双方向持仓市值环比下降62.99%和上涨87.76%，其中IM在空头方向达到上市以来历史最高位。从不同类型基金的合约选择偏好与持仓结构来看，由于股指期货合约的近月合约与远季合约基差规律有所不同，公募基金的空多头持仓也因此有显著分化。截至2023年四季度末，股票多空型基金最常用的合约依然是IF当季合约，其次为IM当季合约和IC当季合约。这主要由于相较长期贴水较深的IC、IM和流动性较差的IH，使用IF做空套保时当季合约的年化负基差较小、流动性较好、存续期较长，且相比于当月合约，在整个市场缺乏确定性的高波动环境中，基差更为稳定的当季合约明显更受青睐。被动指数型和增强指数型基金对股指期货多头持仓贡献了主要力量。其中被动指数型青睐对IH当季和IF当月更为青睐，增强指数型则集中于使用IC、 IM当月与当季的多头。


研究总监：黄少艺   FRM CFA

期货从业资格证：F3065974   交易咨询证：Z0013226

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作者：中粮期货机构服务部