一文读懂可转换债券型基金

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一般我们将投资于固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%，且对可转债的投资比例不低于固定收益类资产80%的产品定义为可转债基金。


在介绍可转换债券型基金前，我们首先了解一下什么是可转债：

可转债是可转换公司债券的简称，指的是上市公司发行的一种持有人可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券，转换的对应的上市公司股票就被称为“正股”。

从定义上不难看出，可转债兼具“债性”和“股性”：

作为债券，可转债与其他普通债券一样，具有规定的利率和期限，权益市场低迷时，投资者可以选择持有债券到期，获得本息收益，在一定程度上规避股市下跌的风险；

权益市场向好时，投资者可以按照约定将可转债转换成股票，获得股息红利和权益市场上行带来的收益。

那么可转债基金，顾名思义，就是主要投资可转债的基金。一般我们将投资于固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%，且对可转债的投资比例不低于固定收益类资产80%的产品定义为可转债基金。

2017年，国家放宽可转债审批条件，可转债市场规模大幅扩张。2017至2021年，可转债基金规模持续扩张，近两年含权基金整体表现受市场弱势行情制约，可转债基金整体规模有所下滑。



图：可转债基金规模与数量变化数据来源：Wind，省心研究院，截至2023/12/31；注：仅统计Wind二级分类下的可转债基金
虽然可转债基金“进可攻”、“退可守”，但不代表投资可转债基金没有风险。

实际上，我国可转债市场的T+0、无涨跌幅限制等属性，导致部分底仓转债的价格波动较大。从历史风险收益特征来看，可转债基金的长期收益获取能力高于纯债型基金，而波动性也显著高于纯债型产品。



表：偏债混合型基金与债券型基金收益情况对比

数据来源：Wind，省心研究院，截至2024/3/20；
注：可转债基金仅统计Wind二级分类下的可转债基金


图：可转债基金与债券型基金年度最大回撤对比
数据来源：Wind，省心研究院，截至2023/12/31；注：可转债基金仅统计Wind二级分类下的可转债基金
那么可转换债券型基金有哪些投资策略呢？

01.

低价策略

低价策略，顾名思义，即投资于价格被市场低估的可转债，从而获取较高的债券价值和转股溢价。需要注意的是，部分价格较低、到期收益率较高的可转债可能存在信用风险，2023年，搜特转债和蓝盾转债连同正股一起退市，正式打破了可转债市场“刚性兑付”的神话，投资者需要对债券评级、发行人财务状况、行业前景等方面进行分析，以确定其风险是否可控。

02.

低溢价策略

可转债基金的低溢价策略指投资于转股溢价率较低的标的。

转股溢价率 = (转债价格 - 转股价值) / 转股价值 * 100%

1.转债价格 < 转股价值，溢价率为负 ,可以使用折价转股策略套利，但是需要注意该转债是否未到转股期。实际操作中，有套利空间的折价转债是可遇不可求的。

2.转债价格 > 转股价值，溢价率为正，可以采用低溢价策略，选择溢价率较低的转债，来参与交易。

3.转债的转股溢价率可衡量股性强弱，溢价率低的转债对正股价格的弹性大，往往和正股走势强相关，因此价格波动相对较大，考验投资者对于正股的研究能力。而当正股大幅上涨时，也存在转股溢价率压缩，导致正股上涨，而转债不涨甚至下跌的情况，导致策略失灵。

03.

双低策略

双低值=可转债价格+转股溢价率*100

通常情况下，价格较低的可转债，因为债的下跌空间有限，而股的下跌空间较高，转股溢价率相对较高。而双低策略则是挖掘价格和转股溢价率都较低的可转债，以期实现“跌有底，涨无限”的风险收益特征。但是，当正股出现短期大幅波动，同时市场对债券违约存在担忧时，双低策略可能导致出现较大波动。

04.

Delta中性策略

Delta中性策略，指买入转债并卖出对应的正股标的，从而对冲股价波动的风险敞口。等同于仅保留可转债内嵌的期权的隐含波动率变化所带来的损益。这一策略的难点在于，首先融券会产生额外的成本，其次，想要实现完全对冲，转债和正股的对冲比例需要随着市场的波动不断进行调整。

05.

下修博弈策略

下修条款，指允许公司在一定条件下对转股价格进行下修，即降低转股价格，通常发生在公司股票价格下跌较多时，可能是为了避免回售、主动促转股、帮助参与配售股东转股等。

下修博弈策略，指通过预判发行人是否有下修转股价格的意愿或者预判下修的价格，通过成功博弈转股价格的下修，获取收益。下修一旦启动，转债的估值往往需要推倒重来，和新发较为相似，理论上会回归平价水平，股性修复。

上述可转债基金的投资策略并不是相互排斥的，多数情况下可以结合使用，从而在风险可控的前提下，博取更高的收益。

来源 |微信公众号“涨乐省心投”



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作者：涨乐财富通