都是低风险品种,货基、短债和同业存单有什么区别

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近年来权益市场的表现不及预期，反倒是不太起眼的低风险策略贡献了既稳定又相对更高的收益。可能有投资者会问，同样是低风险的底层以债券类资产为主的策略，货币基金、短债基金以及同业存单有什么区别？本期我们来聊聊这个话题。

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首先我们来看一下低风险策略今年以来的表现，整体来看，这些策略表现存在一些分化，其中短债基金收获了超1.6%的收益，显著跑赢了同业存单和货币基金。

表1：各低风险策略今年以来收益情况



数据来源：wind，同业存单指数选择CBA07501.CS，2024/1/1-2024/6/14。

既然同样是低风险策略，为什么在收益上会有比较明显的差异，或者说这三类策略之间有哪些区别呢？

一、货币基金

与其他低风险固收策略相比，货币基金主要有以下特点：

1、投资品种。由于货币基金对流动性有着极高要求，因此货币基金的可投品种主要以流动性良好、信用风险极低或无信用风险、剩余期限不超过1年的债务工具，即货币市场工具为主。

本质上来说，正是因为货基对流动性的极高要求，决定了这类资产一般在收益上不占优势。

2、期限。监管对货币基金投资组合内个券以及组合剩余期限的限制也较为严格，货基只能投资剩余期限在397天以内（含397天）的债务工具，投资组合的平均剩余期限也不得超过120天。

3、估值方式一般为成本法，是货基相较于其他公募基金最本质的区别。关于成本法，简单来说，假如买入一只剩余期限365天，到期收益率为3.65%的债券并持有至到期，在成本法估值下，这3.65%的票息将被平摊到每一天，按每日0.01%计入基金收益。这种估值方式使得货基的收益不受债券价格涨跌的影响，从而最大限度地降低了价格波动对货基估值造成的影响，使得货基单日收益为正的概率大幅提升。除非遇到特别极端的情况（例如足以冲击货币市场工具的极端风险，或者巨额赎回等），否则货基每日收益都将为正。

二、短债基金

短债基金，顾名思义，这类产品的期限会比中长债短一些，一般而言，短债基金投资短期（即剩余期限不超过397天）债券的比例不低于基金非现金资产的80%。除了期限以外，在投资策略和风险特征上，短债也有一些特别之处。

1、信用债仓位一般高于中长债。相较于中长债基金，短债基金在投资策略上最直观的区别是信用债仓位一般会更高一些。这是因为，一般短债基金80%以上的非现金仓位只能配置久期较短的债券，那么为了尽可能减少期限对基金收益的拖累，在券种选择上势必会更倾向于票息更高的信用债。此外，由于短债基金的净值波动整体上比中长债要更低一些，因此管理人也敢于配置更多信用债。

表2：短债和中长债基金的信用债平均仓位



数据来源：wind，采用知己团队分类，2020/3/31-2024/3/31。

2、同期净值变动幅度小于中长债。因为短债基金的久期较短，这意味着短债对于利率变动的敏感性相对较小，因此同期来看，无论是上涨还是下跌，短债净值变动的幅度一般都小于中长债。当看不清未来债券市场走势，或者认为眼下债券胜率还不错只是赔率较低时，若想参与债券市场，不妨考虑短债策略。知己团队密切关注债市整体和内部结构情况，前期我们已针对相关变化及时对固收+组合做了调仓，规避风险的同时也提升了组合的整体性价比。

三、同业存单&同业存单指数基金

还有一类低风险品种是同业存单，与大额存单不同，同业存单是商业银行面向同业发行的一种定期存款，期限一般在1年以内。那么，同业存单主要有哪些特征呢？

1、风险收益特征与短债类似。由于同业存单的发行主体是商业银行，因此理论上是存在信用风险的。此外，由于同业存单的期限一般在1年以内，所以风险收益特征上和短债类似，也属于低波策略。

图1：长期来看，短债和同业存单的风险收益特征类似



数据来源：wind，短债基金采用885062.WI、同业存单采用CBA07501.CS，2014/1/1-2024/6/14。

2、定价。同业存单本质上是银行同业间的定期存款，因此其定价会受资金利率、央行政策以及供需变化等因素影响。长期来看，一方面，同业存单利率围绕市场资金拆借利率（如SHIBOR）上下小幅波动，也会跟随央行货币政策取向变动，另一方面，由于同业存单利率代表的是银行1年以内的同业负债成本，因此历史来看，除流动性较为紧缺的环境外，其利率往往以向央行借钱的成本（MLF）为上限。短期的话，供需关系变化也会引起存单利率波动。

图2：同业存单利率与SHIBOR和MLF的历史走势变化



数据来源：wind，2016/1/19-2024/6/14。

3、同业存单指数基金。即为跟踪同业存单指数的基金，目前一般跟踪的是中证同业存单AAA指数，这类产品的典型特征有：

1）投资于同业存单的比例不低于基金资产的80%，投资于标的指数成份券和备选成份券的比例不低于基金非现金资产的80%。

2）均设置了最低持有期，一般不低于7天。

四、总结

总的来说，虽然同为低风险的底层资产以债券为主的策略，但货基、短债和同业存单三者之间还是存在一些区别，大家可以根据自身的风险偏好，来选择适合自己的产品。

1、货基对流动性要求最高，因此在收益上的让渡也是最多的，此外，成本法估值是货基相较于其他公募基金最本质的区别，这种估值方式最大限度地提升了货基收益的稳定性，除非出现特别极端的情况，否则货基每日收益都将为正。

2、短债的信用债仓位一般会比中长债更高一些，而波动和同期上下行幅度则往往比中长债更低。

3、同业存单长期来看风险收益特征与短债类似，其利率以市场拆借利率为锚上下波动，在流动性不紧缩时一般以MLF为上限，而同业存单指数基金一般均有至少7天的最低持有期。

表3：各类低风险策略主要特征一览表



数据来源：知己团队整理。



<完>

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作者：兴业证券订阅号