ETF基金投资技巧

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第十节 ETF基金投资技巧

一、ETF基金核心使用价值

ETF基金投资不是游资大户和机构的套利游戏。在当前越来越崇尚高频交易、高深策略、套利投机的ETF基金世界中，ETF基金所具有的组合投资和资产配置的基本职能，常常被有意无意地忽视或漠视，在某些应用领域甚至出现了一定的漂移和异化。

需要强调的是，ETF基金并不专属于纷繁复杂的对冲套利策略或量化模型，回归最质朴的组合投资和资产配置才是ETF基金工具的核心使用价值。即便是对于普通投资者来说，也完全有能力了解、掌握、运用这一有力的工具，游刃有余地构建属于自己的ETF基金组合，实现风险控制、提高胜率、增厚收益、优化资产配置的投资目标。

二、ETF基金流动性研判

ETF基金流动性不仅要看二级市市场成交情况，还需要看其他指标。一般来讲，根据每日成交金额来比较流动性非常方便，交易活跃度低的ETF基金可能流动性比较差，事实上，这可能会对一些投资者带来误判。

虽然交易活跃是ETF基金的突出优势和强项，但是每日成交量并不是评估ETF基金流动性好坏的方法，因为ETF基金不但可以在二级市场交易，而且可以随时在一级市场进行实物申购与赎回，只要一篮子成分股的流动性好，易于在二级市场上买卖，就可以对ETF基金的流动性带来活跃性效果。因此在评估ETF基金流动性时，其标的股票的流动性也很重要。

另外，由于ETF基金有参与券商的存在，在市场需求不足时，也可以通过参与券商的做市来活跃市场。高效率的折溢价套利机制是ETF基金区别于其他上市品种的主要特征，也正是高效的套利机制，使得ETF基金的流动性不再是简单上下十档的挂单多少，而是背后所跟踪指数的巨大流动性深度。

三、ETF基金套利

对于溢价套利（二级交易价格>IOPV），可以通过在一级“低买”、二级“高卖”的方式来操作。首先，投资者需要按照PCF清单在二级市场买入一篮子股票，然后，将一篮子股票在一级市场申购成ETF基金份额，最后再在二级市场卖出ETF基金获利。

对于折价套利（二级交易价格< IOPV），可以通过在二级“低买”、一级“高卖”的方式来操作。首先，投资者需要在二级市场买入ETF基金，然后，在一级市场将ETF基金赎回成一篮子股票，最后再在二级市场卖出一篮子股票获利。套利原理看起来“容易”，其实套利操作并不简单。

参与ETF基金套利，对资金门槛的要求较高，业务规则也相对复杂，对普通投资者而言有一定难度。另外，随着经验丰富的参与者越来越多，技术手段越来越先进，套利成功的难度也越来越大。

但也正因为有这些套利者的存在，市场效率得到提升。通常来说，一旦ETF基金的二级市场交易价格有较大幅度的折溢价，套利者就会买入或卖出ETF基金，从而促使ETF基金二级市场交易价格向基金份额净值靠拢，两者之间不会产生较大偏离。套利者的操作也为市场提供了流动性，在一定程度上给参与ETF基金二级市场交易的投资者带来了方便。

四、ETF基金信息披露

ETF基金具有特殊的信息披露制度。ETF基金的运作透明度比其他基金更高，在信息披露方面，它除了像普通开放式基金一样，定期公布季报、半年报、年报外，还会在每个交易日都公布申购赎回清单（也叫篮子清单或PCF）和基金份额参考净值（IOPV）。

IOPV是根据ETF基金申购赎回清单（PCF清单）中组合证券的实时价格估算得到，是一个估算的参考净值。由于PCF清单所列示的申购赎回证券组合与基金实际持仓存在一定差异，所以IOPV与实时的基金份额净值可能存在一些偏离。投资者若仅凭IOPV进行投资决策，还需要注意，其与实际净值间可能存在的差异，可能有导致实施套利策略效果不达预期的风险。

普通投资者在二级市场上买卖ETF基金时，应参考IOPV变动情况。比如，IOPV为1元，市价为0.98元，此时ETF基金折价，在不考虑交易费用情况下，相当于可用0.98元买入净值大约1元的ETF基金，以相对“便宜”的价格买到了ETF基金份额。另一面，ETF基金也有可能出现溢价的情况，如果在溢价状态买入，付出的成本会高于基金净值，需要注意市场价格未来可能向净值回归的潜在风险。

一般情况下，由于ETF基金申赎与买卖并存的机制，可使二级市场折溢价水平超过一定幅度、与净值偏离过大时，即会吸引套利者介入，通过申购-卖出或买入-赎回的套利交易，使ETF基金价格与净值趋于一致，折溢价水平维持在一个较小的范围之内。这一套利机制的存在还有利于提升ETF基金二级市场流动性，在一定程度上可为投资者参与ETF基金二级市场交易提供便利。

另外，需要说明的是，目前沪深交易所上市交易的许多ETF基金都有现金替代的机制，即并非必须完全使用实物（如股票）进行申赎，而是在符合一定条件和规则的前提下也接受现金作为申赎的对价，其中，有些跨境ETF基金、商品期货ETF基金等还采用全现金替代模式。投资者如果要做申赎，一定要先仔细阅读招募说明书里关于申赎对价和现金替代的相关条款及计算规则，弄清楚PCF清单里各项参数的含义，这对投资决策和操作十分重要。

在ETF基金申购赎回清单里，投资者不仅可以查询到上一交易日的信息，如基金份额净值、现金差额等，还可以查询本交易日的信息，如成分股名称、股票数量、现金替代标志、现金替代比例上限、最小申赎单位、预估现金。

由于ETF基金被动投资于某一指数的成分股，严格跟踪指数的涨跌，所以其持股相当透明，投资人容易明了投资组合特性并完全掌握投资组合状况，从而做出适当的预期。这一特性也决定了它对基金经理的依赖性相比其他封闭或开放式基金都要低很多。

五、IOPV的指标

ETF基金行情交易界面引入了IOPV的指标，而IOPV是盘中按照成分股最新成交价格实时计算并公布的基金份额净值估计值，通常是15秒更新一次，在行情软件中一般用紫色线或蓝色线显示，让投资者可以及时掌握ETF基金份额净值的变化情况，这使得参与ETF基金交易的透明度和便利性进一步得到提高。IOPV是由交易所根据基金管理人每日提供的申购赎回清单，按照清单内一篮子股票的盘中最新成交价格计算出的ETF基金动态净值，它所反映的是ETF基金的实时内在价值。对于一般的开放式基金，投资者只有在一天结束后才能知晓基金的净值，其他时间都是未知的。

ETF基金的IOPV指标能够让投资人随时掌握其价格变动，并随时以贴近基金净值的价格买卖，观察IOPV图线的波动可，以牢牢把握住ETF基金价值跳动的脉搏，十分有利于提升投资决策的准确度。无论是封闭式基金还是开放式基金，都无法提供ETF基金交易的便利性与透明性。

在通达信、大智慧、同花顺等主流交易软件中，IOPV会在ETF基金的分时走势图中进行展示。一般在ETF基金的分时走势图中，白色线为ETF基金的实时成交价格，紫色线即为每15秒揭示一次的IOPV所连成的线。

在分笔成交明细中，以通达信电脑行情软件为例，某ETF基金分笔明细显示“2.862/860+”，这表示当时成交时的二级市场的价格是2.862元，当时的IOPV是2.860元，后面的“+”号表示是溢价成交（即二级市场的价格大于IOPV）。



作者：京城老哥