美元“货币基金”ETF,年化回报率5.33%并且还免税?

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最近有不少客户朋友想配置美债作为三个月内的短期理财，碍于对操作流程以及境外金融资产的不熟悉，搞来搞去都不知道怎么弄。如果是J姐的保险客户，J姐还能手把手指导完整的投资流程，但如果您还没有成为J姐的客户，那抱歉，J姐不做任何指导哈！不过，其实若你只是想把美债作为“短期理财”或者“货币基金”的话，其实直接买美股里的“短期美债”ETF也是一种选择。我们先来简单介绍一下美国债券ETF市场的情况~美国债券ETF市场发展最早，也最为成熟，资产规模显著高于日本、新加坡和中国香港ETF市场，品种丰富。截至2024年6月14日，美国债券ETF数量超过690只，资产管理规模超过1.61万亿美元，为全球第一大债券ETF市场。债券ETF产品类型最为丰富，目前包括综合债、公司债、政府债、地方债、通胀保值、抵押担保、优先股、资产支持证券、银行贷款和可转债共十种类型。综合债、公司债和政府债数量位居各策略品种前三。今天J姐会介绍一个新发现的免税“货币基金”ETF，给想配置短期理财的你们。咱们先来看短期美债的ETF，最受欢迎的就是SGOV，你可以像在美股一样购买
SGOV这支ETF持有的是0-3个月到期的短期美债T-Bill。因为目前美债利率处于高位，这支ETF的年化派息率高达5.2%左右，每个月派息，管理费率0.07%。iShares 0-3 个月国债 ETF 遵循 ICE 0-3 个月美国国债指数，平均期限和有效期限为 0.12 年。



SGOV如今被视为“无风险的货币基金”ETF。

可是，它也是有明显缺点的：每个月派息。

为什么派息也能成为缺点呢？因为税。

对于美国人而言，SGOV虽说投资的是美债，但是收到的派息被视为应纳税收入。对于非美国税务居民而言，这个派息确实是免税的，但是券商可能会在派息时先直接扣除30%的Withholding Tax，然后在第二年的年初再退回这笔税。这样就导致了我们有部分资金将被券商白白占用了最长一年时间！

关于盈透对于这类ETF扣税后退税，在“美版知乎”的帖子里面，有不少网友在讨论美国国债ETF代扣税的问题，供大家参考！





美国税务小知识

对于非美国税务居民，在美国投资可能涉及到的税务类别一般有：资本增值税、股息税、利息税

1、资本利得税（Capital Gain Tax）

非美国税务居民投资美国股票利得不用缴纳资本利得税。根据美国国税局（IRS）指示，中国享有美国政府所得税减免互惠条件，外国投资人如填写W-8BEN表格，确认外籍纳税人身份者，可享受免缴美国资本利得税的优惠。如果你居住的国家（例如英国）对来自外国的资本利得要征税的话，那你还是需要在本国缴税。

2、股息（红利）税（Dividend Tax）

一般来讲，美国会对来自美国公司的股息征收30%的税，买卖股票的经纪券商会直接替客户把税扣掉。例如，如果投资的股票派发1000元股利，券商会给非美国纳税居民700元，可是您无需再填报任何纳税报表。

但是，30%的股息税并不适用于和美国签订了税务协议的国家。目前中国大陆居民为10%，加拿大15%，日本10%，澳大利亚15%，新西兰15%。

香港、新加坡、台湾都没有和美国签署协定，因此这些地区居民税率仍为30%。

3、利息税（Tax on Interests）

如果非美国税务居民投资美国的债券，不管是美国国债、地方政府证券，还是一般公司债券，还是以贷款形式投资到房地产项目上，都不需要缴纳所获得的利息税。然而，如果通过债券基金或者债券ETF来持有美国债券，该基金或者ETF每次派发的利息，会被美股税局视为股利而需按照股息（红利）税的税率缴纳。

由此可见，作为非美国税务居民的外国人，投资美股、美债的税务问题会比美国税务居民更有优势。美国税务居民投资股票所得要缴纳资本利得税，持股时间超过1年以上的利润要缴纳23.8%的资本利得税，持股时间少于1年直接计入个人收入，缴纳个人所得税。非美国税务居民的中国人交易美股则不用缴纳资本利得税，而只需要在开户时填写W-8BEN表格，声明外国人身份。W-8BEN表格每两年更新一次，否则IRS要先暂扣30%的税额直到你证明你仍是非美国税务居民身份。在开户时向券商提交W-8BEN表格，券商就会自动处理好扣税、缴税问题，投资人无需再填报任何纳税报表。

除此之外，投资者还必须按照居住国税法完成纳税义务。通常情况下，来自外国的投资收入必须汇总到本人的总应税收入里。如果本国政府和美国签署了避免双重征税协议的话，那么已经向美国缴纳的税款，可以抵扣应向本国税务部门缴纳的所得税。

如果我希望拥有一支无风险的“货币基金”，不要派息给我，如果我希望用钱，就直接卖出股份就好。有没有这样的ETF呢？

J姐最近发现还真有一支符合：BOXX。

它在2022年底成立，过去一年的走势是这样的，几乎一条斜线向上，过去一年回报率5.33%，基本上和短期美债利率也相近。虽说它未必每天必然都上涨，但是每周、每个月来看的话，都是逐步上涨，都没有回调的情况。

看上去是不是非常稳定？



那它是不是投资在短期美债中呢？不是！它投资的是期权合约衍生品！

这支ETF的策略叫做box spread，利用盒式套利的期权策略来获取无风险利率。这种策略旨在通过使用衍生品复制1-3个月美国国库券的价格和收益表现。



box spread



箱形套利原理：

定义：箱形套利是一种期权策略，包括在一个行权价上创建一个合成的多头头寸，并在另一个行权价上创建一个合成的空头头寸。本质上，它结合了牛市价差bull spread（买入看涨期权并卖出一个较高行权价的看涨期权）和熊市价差bear spread（卖出看跌期权并买入一个较低行权价的看跌期权）。

目的：使用箱形套利的主要目的是消除股指风险并确保预定的回报。这是通过设定行权价之间的差额来实现最大收益。虽然这种收益通常比其他股票投资低，但它更可预测和稳定。

执行：该基金利用在股指（如标普500指数）上的交易所上市期权或FLEX期权来构建这些套利。FLEX期权提供定制条款，这对于管理特定投资需求是有利的。

资产配置：

箱形套利：基金大约80%的资产投资于加权平均到期日小于90天的箱形套利。这种短期到期有助于将基金的表现与目标收益和1-3个月国库券的风险特征相一致。

剩余资产：剩余资产可能保留在现金或其他高度流动性投资中，以管理流动性和运营需求。

期权类型：

欧式期权和美式期权：这两种类型的期权都可能用于构建箱形套利。欧式期权只能在到期时行使，而美式期权可以在到期前的任何时候行使。选择哪种期权取决于基金经理的具体策略和所需的灵活性。

我相信大部分人都会纳闷，怎么听上去很高风险的期权合约，能跟无风险利率扯上关系呢？我们来解释下原理。

其实这个盒式套利是用4组期权操作来实现的。我们假设都设定1年后到期的“欧式期权”，标普500的价格是4000。我们买入看涨期权，并且卖出看跌期权。收益就是下面这条直线。这部分称为Synthetic Long。



如果标普500的价格是4000，那么我们的收益就为0；如果价格超过4000，我们就有正收益；价格低于4000，我们会亏钱。

接下来，我们再做另外两组操作。

再设定1年后同一日到期的“欧式期权”，标普500的价格是5000，我们卖出看涨期权，买入看跌期权。收益就是下面这条直线。这部分称为Synthetic Short。



如果标普500的价格是5000，那么我们收益为0；如果价格超过5000，我们就会亏钱；价格低于5000，我们就能赚钱。这也能理解吧？

随后，我们把这两张图并在一起，就能得到下面这个交叉的曲线。



如果1年后，标普500的价格是4000，Synthetic Long没钱赚；但Synthetic Short可以赚1000，所以盈利就是1000；

如果1年后，标普500的价格是3500，Synthetic Long亏500，但Synthetic Short可以赚1500，所以盈利就是1000；

如果1年后，标普500的价格是4500，Synthetic Long赚500，Synthetic Short也可以赚500，所以盈利就是1000。

以此类推，你会发现，通过这4个买卖期权操作，把未来的收益锁定在了1000。这个收益和标普500未来的实际涨跌无关，所以被称之为无风险回报。



那为了获得1年后的1000美元，咱们要付出去的成本是多少呢？期权市场已经有了定价，成本就是950美元。现在的950美元，一年后可以获得1000美元，这个利率就是5.26%。而这个就非常接近市场里的“无风险利率”。

而无风险利率一般认为就是0-3个月内的美债短期收益率。这就是通过盒式套利的期权策略Box Spread来获取无风险利率的基本原理。这个策略这并不是什么新发现，早在1985年就有相关的策略介绍论文发表在Financial Review期刊中，这支BOXX ETF就是根据这个Box Spread策略做出来的。

通过1年的实践发现，BOXX的回报率确实可以替代0-3个月美债利率，同时还能够做到没有资本收益，不用派息，从而避免税务问题。

这种策略就完全没有风险吗？倒也不是。

因为这个策略是通过期权合约来实现的，所以最终交易对手就是Options Clearing Corporation（OCC）总部位于芝加哥的美国期权清算公司。它专门为 16 家交易所提供中央对手方（CCP）结算和清算服务。像所有的清算所一样，OCC 充当清算方之间的担保人，确保其清算的合同义务得到履行。它目前持有清算成员存入的约 1000 亿美元抵押品，并每天转移数十亿美元。2011 年，OCC 成为美国最大的股票衍生品清算组织，在美国证监会SEC和商品期货交易委员会（CFTC）的监管下运营。OCC的评级属于AA级，而美债则是AA+。简单说，如果你认为美债不会违约，那么OCC也同样不会违约破产。



那随着BOXX的规模不断增大，会不会出现期权合约无法来支持它实现这样的盒式套利呢？不可能。

有一篇专业文章分析过BOXX的可持续性问题：该基金的资产管理规模已达到 10 亿美元，但在不久的将来，容量不应成为一个问题。标普 500 指数期权是世界上流动性最好的期权之一。截至 2024 年 1 月，平均每日交易量超过 300 万份合约，相当于名义价值近 1.5 万亿美元。到期日在 30 至 90 天之间的期权占标普 500 指数期权总交易量的约 10％，为该基金提供了充足的流动性。

看上去，BOXX是一个“不会派息，不用缴税”、“风险和短期国债无异”、“通过买卖可以随时套现”的“类似货币基金”ETF。相比直接购买US-T的T-Bill，费用也更低一些。在盈透上购买US-T，手续费就是5美元起；而投资ETF的话，佣金费用要远远低于这个金额。

未来是不是永远有5.33%的年化回报率呢？并不是！别忘了，这个盒式套利策略能够实现无风险收益，所以它的利率必定和0-3个月内的美债利率接近。如果未来美联储降息，那么它能够提供的收益率必然也逐步下降，毕竟它只是一个近似货币基金的工具。

如果您自己投资的话，请务必仔细研究分析，请勿直接把本文当做投资建议。

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作者：J姐海外咨询