银银平台投研 | 债券基金市场月报2024年5月

大脚吴妈

以下文章由兴业经济研究咨询股份有限公司提供

郭于玮 兴业研究高级研究员

陈姝婷 兴业研究高级研究员

顾怀宇 兴业研究研究员

林泓涛 兴业研究研究员



摘要

五月基金市场行情一般，除债券基金外，各类型基金整体呈现为下跌。债券基金收益表现较好，涨幅为0.43%；混合基金下跌0.86%；股票基金表现相对较弱，整体下跌1.28%。

宏观经济方面，4月外需表现好于内需，5月外需有望进一步改善。停止“手工补息”影响继续发酵，5月M2同比仍有放缓压力，企业套利盘降杠杆亦影响信贷投放。5月房地产政策密集出台，多数地区反应不明显。经过一个季度左右的观察期后，若房地产未有明显起色，增量政策可能进一步加码。

利率策略方面，央行警示利率风险是近期扰动债市较为显性的因素，近期提示利率风险时中债点位（2.3%）也较之前（2.25%）提高，态度更“鹰”，2.3%附近成为当前10年期国债支撑位，6月政府债到期量较大，供给冲击仍然有限，关注禁止“手工补息”后，季末月最后一周大行抢存款、理财资金回表等对资金面的扰动。

信用策略方面，资产荒背景下信用利差仍有望下行，可布局短久期低等级、中等久期中高等级信用债。

当前政金债可以捕捉隐含税率阶段走高的机会配置，3年久期政金债产品有相对配置价值，我们认为中久期政金债基金是较好的品种。

目录

一、各类基金五月收益情况

二、宏观及债券市场月度回顾

2.1 宏观经济回顾

2.2 债券市场回顾

三、宏观及债券市场展望

四、投资策略建议



一、各类基金三月收益情况

五月基金市场行情一般，除债券基金外，各类型基金整体呈现为下跌。债券基金收益表现较好，涨幅为0.43%；混合基金下跌0.86%；股票基金表现相对较弱，整体下跌1.28%。债券基金中，本月各类债基普遍上涨，可转换债券型基金涨幅最大，为1.00%；增强指数型基金、一级债基和二级债基分别上涨0.72%、0.57%和0.51%；被动指数型债券基金、中长期纯债型基金均上涨0.39%；短期纯债型基金涨幅较小，为0.27%。从投资品类来看，本月信用债基金表现较好，上涨0.36%，同业存单基金表现较弱。金融债基金和利率债基金均上涨0.35%；同业存单基金仅上涨0.17%。过去一年，利率债基金平均上涨3.70%，是涨幅最大的基金品类；同业存单基金仅上涨2.18%，表现稍弱。
图表 1:本月各投资类别债券基金平均收益比较



*资料来源：Wind、兴业研究

股票基金中，本月股票基金普遍下跌，增强指数型基金跌幅最小，下跌1.02%。在各行业主题基金中，金融地产基金本月表现较好，上涨2.55%；TMT主题基金表现最差，本月下跌3.16%。
图表 2:本月各主题基金平均收益比较


*资料来源：Wind、兴业研究
混合基金中，除偏债混合型基金之外，各细分产品均出现不同程度下跌。偏债混合型基金涨幅最大，上涨0.37%；偏股混合型基金表现较弱，跌幅为1.21%。图表 3:各大类基金平均收益比较


*资料来源：Wind、兴业研究



二、宏观及债券市场月度回顾

2.1 宏观经济回顾

外需改善，内需回落。出口方面，受益于全球需求改善，4月出口同比较3月上行9.0个百分点至1.5%；投资方面，制造业、房地产与基建当月增速均出现投资增速边际回落，固定资产投资4月当月同比较3月下行1.1个百分点至3.6%；消费方面，“五一”假期错期效应拖累餐饮读数，4月社会消费品零售同比下行0.8个百分点至2.3%。挤出套利，货币放缓。在停止手工补息和防范资金空转套利的影响下，M2较上月明显回落1.1个百分点至7.2%。由于房地产融资仍然疲弱，且国债到期量较高，4月社会融资规模新增自2006年以来首次录得负值。楼市政策密集推出。5月17日国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍房地产相关政策。一是设立3000亿元保障性住房再贷款，可带动银行贷款5000亿元，用于收购已建成未出售的商品房；二是出台处置闲置土地、盘活存量土地的相关政策，包括支持企业优化开发、促进市场流通转让、支持地方以合理价格收回土地等；三是下调首付比例，首套房首付和二套房首付比例分别下降至15%和25%；四是全面取消商业性个人住房贷款利率政策下限；五是降低公积金贷款利率，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%。自此，针对房地产三种形式的库存建立了三种针对性政策：针对已建成未出售，通过收储来化解；针对已开工未建成，通过融资协调机制等保交付；针对已出让未开工，支持地方以合理价格收回土地。图表 4:房地产库存的三种形式与针对性政策


*资料来源：Wind,兴业研究

2.2 债券市场回顾5月，基本面上，经济数据多空交织，4月新增社融转负、社零增速与固定资产投资增速不及市场预期，工业增加值增速优于预期；债市供给上，特别国债发行计划确定，5月至11月“均匀”发行，供给节奏较慢、周期较长，政府债供给利空落地；货币政策上，央行调整优化房地产政策，2024年第1季度货币政策执行报告指出长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。全月30年国债收益率收于2.54%附近，10年国债收益率收于2.3%附近。



三、宏观及债券市场展望

宏观方面，货币继续承压。“抢出口”与低基数效应下，5月出口有望继续好转；“五一”错期影响消退，支持5月社零同比回升；房地产投资低迷，但制造业投资呈现韧性，支持固定资产投资保持基本稳定。“手工补息”停止的影响还在发酵的过程中。一方面，存款向非银体系转移将继续压低M1与M2同比增速；另一方面，企业套利盘降杠杆将影响企业部门的信贷需求，加大信贷投放的难度。政策方面，进入地产政策效果观察期。房地产新政发布后，各地楼市表现分化。以上海为代表的部分地区二手房交易有所改善，多数城市反应不明显。从2023年以来的政策节奏推断，可能需要一个季度左右的政策效果观察期。如果政策观察期内房地产交易延续弱势，更多增量政策可能出台。“资产荒”压力大于“负债荒”，因此降息有效性与迫切性均高过降准。港股分红购汇季汇率压力犹在，但若信贷延续疲弱，依然需要降息激发融资需求。存款与LPR调降概率大于OMO，MLF调降概率大于7天逆回购。利率策略方面，展望6月，央行警示利率风险是近期扰动债市较为显性的因素，近期提示利率风险时中债点位（2.3%）也较之前（2.25%）提高，态度更“鹰”，2.3%附近成为当前10年期国债支撑位，6月政府债到期量较大，供给冲击仍然有限，关注禁止“手工补息”后，季末月最后一周大行抢存款、理财资金回表等对资金面的扰动。信用策略方面，5月信用债收益率、信用利差（比较基准为同期限国开债）在历史低位继续下行，并且资产荒背景下仍有进一步下行空间，可布局短久期（1年期）低等级，或者中等期限高等级信用债。数据显示，中短期票据除1年期的隐含评级AAA、AA+、AA信用利差略有上行外，其余各期限、隐含评级信用利差下行6-49bp不等，1年期隐含评级AA-中短期票据信用利差下行幅度最大。当前除了各期限隐含评级AA-与其余等级的评级利差较宽外，其余等级评级利差均较窄，同时，期限利差目前也较窄，但3年期和1年期之间期限利差下行幅度高于5年期与3年期。



四、投资策略建议

当前政金债可以捕捉隐含税率阶段走高的机会配置，3年久期政金债产品有相对配置价值，我们认为中久期政金债基金是较好的品种。



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作者：银银平台订阅号