年金佚事:央保职年启动纪实之二

幸福341

央保职年系列第二篇，咱们讲讲战略资产配置的事儿。

2019年，是职业年金投资运作的高峰年。从5月份开始，包含中央单位职业年金在内，有18个省直辖市自治区的职业年金计划进入投资运作。

职业年金市场化的投资运营，现在看来顺理成章。但为什么这么做呢？关键就在于产生长期投资收益，现在投入一分钱，长期来看可以产生更多的养老钱。一方面提高机关事业单位人员的养老金替代率，保证机关事业单位养老保险制度改革的平稳运行；另一方面还可以延长职业年金的计划周期。

央保中心对此做过测算：假设一个30岁的机关事业参保人员每月缴费基数是4000元，如果没有投资收益，他退休后每月领取待遇仅为1240元。以后投资收益每增加一个百分点，增加的待遇领取金额会越大。如果年化投资收益能达到8%的话，领取金额可以达到5000多元。

据公开数据显示，我国的企业年金自2007年到2023年底，年化平均收益率为6.26%。笔者估算了一下，截至2023年年底，企业年金累计投资收益金额近9000亿元，占企业年金基金总规模的28%。也就是说，到 2023 年年底，企业年金平均每缴费2.5元，就能带来1元钱的投资收益。这就是养老金长期投资的意义。

国际上看，截至2022年底，加拿大养老金计划（CPP）规模达到5.7万亿美元，过去十年平均实际年化收益率为7.4%（扣除通货膨胀和管理费用后），过去十年累计投资收益金额达3.2万亿美元，占基金总规模的56.1%。挪威主权养老基金规模约为1.42万亿美元，从1998到2022年底的平均实际年化收益率为3.5%，到2022年底累计投资收益金额达6307亿美元，占基金总规模的50.7%。这为加拿大和挪威人民提供了充分的养老保障储备。

必须指出的是，也不是所有国家的养老金都能取得理想的收益水平。以OECD国家为例，过去十年，大部分国家私人养老金的收益率都能跑赢CPI，长期平均收益率集中在3%-5%的区间。但也有意大利、拉脱维亚、斯洛伐克、土耳其和捷克等几个国家跑输CPI，土耳其和捷克的私人养老金长期平均收益率甚至为负值。所以，养老金的投资配置是非常关键的。这对我们职业年金以及企业年金同样适用。

很早就有国际研究表明，资产配置可以解释90%以上的投资收益来源，我国也有类似的研究报告。2023年4月，央保中心一篇《职业年金投资收益业绩归因分析》的研究报告表明，我国职业年金投资组合及灵活配置型公募基金均能显著跑赢资产配置基准，获得较高的超额收益。在资产配置策略、择时、择券这三个投资管理工具中，资产配置策略在职业年金投资中带来了 61% 的收益贡献，虽然小于美国市场贡献度，但仍是决定投资组合收益水平的主要因素。

央保中心在2019年2月下发了制定中央单位职业年金计划资产管理方案的通知，要求受托人制定中央单位职业年金计划资产管理方案，内容包括战略资产配置、投资组合设置、投资管理人绩效评估、投资组合资金分配、投资监督和风险控制等内容。

通知中有一条内容非常关键，就是中央单位职业年金的投资目标和风险政策：长期投资目标是同期人民银行公布的三年期存款基准利率+1.25%，这确立了职业年金绝对收益的目标，有利于长期的保值增值；风险政策是将职业年金风险预算设定为一个完整自然年度不发生亏损的概率高于95%，也就是20年中最多允许一年亏损。

对于养老金计划而言，投资目标是非常重要的，这是后续所有投资工作的指南。投资目标一般是根据负债端或其他特征计算的实际收益率要求，例如加拿大养老金计划为消费物价指数加3.69%、澳大利亚未来基金为CPI加4%到5%，日本政府养老投资基金GPIF为名义工资增长率加1.7%。

围绕投资目标还需要确定风险承受能力，风险承受能力决定了后续战略资产配置中大类资产的布局，这是容易被国内养老金管理人忽略的关键要素。

从国际上看，挪威主权养老基金GPFG过去25年年度亏损概率为20%，其投资目标是获取可能的最高投资回报，因为GPFG是为后代积累的养老储备资金，当前资金提取的压力非常小。在此目标指引下，GPFG的投资策略也相当进取，股债基准配比是70%：30%，可以说GPFG的投资收益绝大部份取决于股票的收益，这也导致GPFG成为全世界最大的股票投资者。

加拿大养老金计划过去20年年度亏损概率为10%，要求投资回报要持续高于低成本、被动投资策略产生的回报。因此加拿大养老金计划股债比达到了85%：15%（前者为股、后者为债）。

从国内的企业年金经验看，过去17年，年度平均收益的亏损概率为17.6%，跟国际相比，处于合理的水平。如果要求年金绝对的安全和保本，也会导致年金资产配置过于保守，丧失了年金作为长期资金的投资优势。

总体而言，央保职业年金的资产配置方案与国际经验接轨，既有明确的收益目标，又有风险预算约束。央保职业年金的股债配比比较理性，从五年实际投资运营的效果看，有效地把握住了2019年以来的资本市场机会。同时也通过稳定估值类资产的配置，提供了投资收益的安全垫，有效控制了整体回撤风险，体现了鲜明的“稳中求进，长期持续”的风格。

未完待续。



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