年金佚事:年金战略资产配置的演变(3)

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企业年金在启动的前五年，投资收益经历了很多波折。但从2012年起的10年内，没有任何一年出现年度平均收益亏损，这得益于投资范围的持续扩展、以及受托人越来越重视战略资产配置，投资管理人也日益重视控制投资收益波动风险，为受益人持续赚取正回报。

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2013年3月，人社部会同当时的银监会证监会和保监会发布了《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》，文号为23号。这跟2004年23号令不是一回事，一个是"令"，一个是"文"。

人社部同日还下发了《关于企业年金养老金产品有关问题的通知》，文号为24号。

这两个文件本来是一起讨论的，最早曾在一个文件里体现。最后定稿时，考虑到一个是资产、一个是产品，因此还是分开行文发布了。

23号文最大的作用，就是新增了成本估值类的投资范围，包括了基础设施债权计划、信托计划、特定资产管理计划和银行理财产品。这为受托人提供了新的大类资产配置类别，一是发挥了收益安全垫的作用（在不发生信用风险的前提下），二是发挥大类资产不相关或弱相关性，以平抑组合投资收益的波动。‍‍‍‍‍‍‍

24号文最大的作用，就是允许专门面向养老金投资的产品，其中货币类、混合类、固收类、股票类都与公募基金产品类似，但新增了专项型固定收益养老金产品，即80%以上的非现金资产投资于投资方向确定的内容，如存款型、信托型、基础设施债权投资计划型、特定资产管理计划型等。

为什么设立专项型固定收益养老金产品呢？简单描述原因，就是可以批发转零售。一个投资组合能够投资于成本估值类资产的资金有限，不一定能拿到信托或债权计划的份额。如果由一个投资管理人"批发"获得，那么组合资金就可以"零售"购买。‍‍‍

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2013年的23、24号文发布后，极大地促进了成本估值类资产的配置。在固定收益资产中，成本估值类资产配置比例迅速提高，到了2017和2018年时达到高峰，一度与市值计价类资产比例相似、并驾齐驱。2020年后才逐渐减少，一个原因是信用风险开始增加，二是收益率中枢下降，与市值类固收资产的相对收益吸引力也在下降。

因此，从现在回顾过去企业年金（职业年金）的投资，2012-2021年的十年，无疑可以称之为"黄金十年"。不仅是成本估值类资产发挥了配置的作用，同时受托人和投管人还非常注意股票配置比例的控制。只有在2015年股票配置比例才短暂地超过20%，其他时间大致在10%的中枢上下波动，个别年份还保持在5%的较低区间。‍‍‍‍‍

这个十年间，企业年金组合负收益组合的占比也控制在很低的区间。2012年1766个组合均无负值；2013年2095个组合中只有19个为负值，占比不到1%；2014年2325个组合无负值；2015年2623个组合只有10个组合为负值；2016年2883个组合中151个组合为负，占比5.2%；2017年3081个组合只有8个为负值；2018年3387个组合有66个为负值，占比1.9%；2019年3749个组合6个为负值；2020年4107个组合9个为负值；2021年4410个组合89个为负值，占比2.0%。‍‍‍‍‍

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上述"黄金十年"，资本市场的环境也不是一帆风顺的，虽然没有再出现6100点往下下跌的极端不利的市场，但同样有2015年的熔断和2020年的疫情。企业年金和2019年陆续启动的职业年金都经受了考验，绝大部分投资组合都能实现年度正收益。‍‍‍‍‍‍

同时，人社部在2020年底还进一步调整了年金基金的投资范围，对成本估值类产品进行优化，并特意增加了港股通投资（通过产品）。这都为战略资产配置提供了更多的工具。‍‍‍‍‍‍‍

但是市场总是在变化的，年金战略资产配置中发挥作用的因素，也在慢慢淡化，由此导致过去行之有效的资产配置策略，慢慢变得不是那么有效。

首先是成本估值类资产的信用风险问题逐步出现，这在整个大环境下实属必然。在本息不一定能获得绝对保障的情况下，成本估值类资产的配置价值就极大地下降了。‍‍‍

其次是股票市场的波动，在经历成长股、主题风格的黄金岁月后，市场风格发生大幅度的转变，过去引以为豪的主题赛道投资、成长股投资遭遇滑铁卢，市场审美转向了中特估和高股息红利型股票。‍‍‍‍‍‍

第三是利率中枢持续下降，无论市值类资产还是成本类资产，票息收入即使能保证，也很难为权益投资提供足够的安全垫。‍

三种因素共振的情况下，2022年市场平均收益时隔十年后再度经历亏损，2023年和2024年至今，也仍在低位运行。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

面临新的形势，战略资产配置需要进化，但仅仅有受托人的战略资产配置还是不够的，还需要有足够的风险控制，以及精细化的投资管理。更重要的是，需要重新审视年金基金的保值增值的本质性需求，从受益人利益最大化出发，回归年金投资本源，才能行稳致远，持续创造价值。‍‍

上述问题，就不是战略资产配置这个话题范畴了，我们另外再讲。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍



作者：微信文章