策略观察 | 债券基金规模大爆发,下半年债市怎么投?

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2023年下半年以来，由于国内经济复苏不及预期，叠加资产荒延续，债券基金受到市场的广泛关注，债券市场呈现出“小牛”的走势，债券基金的规模也在不断扩大。

值此半年度之际，我们梳理一下上半年债券基金的整体情况，并重点关注一些债券基金经理对债市的最新观点。

No.1

2024上半年债券基金整体表现

截至2024年6月30日，全市场公募基金总规模为30.33万亿元，较Q1增长1.77万亿元，环比增长6.18%。其中，债券型基金规模增长1.2万亿元，贡献近2/3。



数据来源：wind     截至日期：2024/7/24

分类别来看，短期纯债型基金规模环比增速最大，环比上升24.4%至1.49万亿元，中长期纯债型基金规模环比上升8.3%至6.33万亿元，混合债券型一级基金规模环比上升18%至0.81万亿元，均达到2020年以来最高水平。



绝对收益率方面，2024Q2，整体债基季度平均收益率1.08%，细分来看，中长期纯债型基金季度平均收益率为1.17%，短期纯债型基金季度平均收益率为0.83%，混合债券型一级基金季度平均收益率为1.24%。

最大回撤方面，2024Q2，债基整体最大回撤中位数为-0.34%，细分来看，中长期债基最大回撤中位数为-0.31%，短期纯债基最大回撤中位数为-0.11%，混合一级债基最大回撤为-0.35%。

另外，我们还需要观察债券基金的整体杠杆率以及久期的变化。

杠杆方面，2024Q2，全部债券型基金杠杆率为117.32%，相较上季度小幅下降-2.24%。分类别来看，短债、一级债基、中长债杠杆分别为114.43%、116.23%和120.89%，环比变化-1.51%、-4.99%、-0.63%。可以看出，二季度纯债基金普遍都降了杠杆，表明债券基金经理对未来债市的谨慎。

久期方面，受资产荒等影响，2024Q2各类型债基普遍通过拉长久期的方式增加投资收益。分类别来看，Q2混合一级债基、中长期纯债基、短期纯债基的平均久期分别为2.79年、2.79年和1.00年，相较Q1分别增加0.61年、0.35年、0.05年。

No.2

债券基金经理怎么看后市？

截至6月底，10Y、1Y国债收益率分别收于2.21%、1.54%，较一季度末分别下行8BP和18BP。



但下行过程并不一帆风顺，主要是受央行多次提示长债风险、特别国债等政府债供给预期，以及5月中旬以来中央连发一系列房地产宽松政策的影响，债市波动逐渐加大。



资料来源：且慢

那么，如何应对波动逐渐加大的债市呢？我们挑选了四位我们持续跟踪的债券基金经理，看看他们在二季报中都有怎样的观点。

中信建投欣享：李腾飞、欧阳政

产品风险等级-R2

2024年二季度需求端对经济增长的贡献延续“外升内降”的特征，外贸出口表现好于预期，出口竞争力持续提升。居民消费结构分化明显，下沉市场消费表现强劲。投资端来看，制造业大规模设备更新政策效果显现，制造业投资保持较强增长，基建投资趋稳，房地产投资延续下行趋势。5-6月制造业PMI（采购经理指数）重回荣枯线以下。

货币政策淡化金融总量目标，M2和社融增速持续回落。财政政策落实节奏后置，新增专项债和中长期国债发行进度偏慢。二季度银行理财规模持续快速增长，债券市场参与主体继续保持了一季度较强劲的配置需求。

4月下旬，受利率债供给加速和地产政策放松预期的影响，利率出现回调，但市场很快消化，进入5月后收益率曲线重回下行。二季度来看，收益率曲线继续下行，同时期限利差、信用利差进一步压缩。一年期国股存单收益率下行约28BP，而一年期AAA中短期票据收益率下行达到32BP。在6月的部分时段出现一年期AAA中短期票据收益率曲线低于AAA存单收益率曲线的情况，体现出非银机构在负债端规模持续增长情况下对债券的需求十分强劲。

本报告期内，本集合计划的投资以配置中短期限的高等级信用债为主，择机参与交易，并根据市场状况灵活调整组合久期，控制回撤。本集合计划将继续坚持稳健投资的原则，在整体利率偏低的环境下，力争减小净值波动，提供高质量的收益。

中信建投稳益90天持有：许健

产品风险等级-R2

2024年二季度，海外美国通胀依然偏高导致降息不断延后，汇率面临一定的压力。国内方面，地产依然低迷，经济依然偏弱，通胀偏低，实际利率偏高，存款不得补息加剧资产荒。央行不断喊话对市场有所影响，对市场投机行为有所约束。经济基本面和通胀水平定债券趋势，央行定利率下限，整体组合在市场波动加大的时候增加交易频率增厚组合收益，维持组合流动性。

展望后市，下半年四季度在美联储降息后央行货币政策约束有所放开，地产压力以及新产业无法代替地产的融资需求，整体利率很难迎来反转。组合依然沿着性价比最好的债券资产投资，观察中央对经济定位、地产数据和央行操作，长端快进快出波段操作，如果情绪带来超调机会坚决加仓，保持组合流动性，把流动性放在更加重要位置。

交银稳利中短债：黄莹洁

产品风险等级-R2

本报告期内，经济基本面整体稳中有进，工业生产、制造业投资、基建投资和外需展现出较强韧性，消费温和修复，物价水平低位改善。政策方面仍然呵护经济修复，地产政策继续放松，流动性环境相对宽松，利好债券表现，债券收益率不同幅度下行。理财资金回流下，市场配置需求较强，信用债收益率曲线平坦化，信用利差进一步压缩，长期限品种热度提升。截至6月28日，一年国债较一季度末下行18BP至1.54%，十年国债下行8BP至2.21%。超长债方面，三十年国债较上年末小幅下行3BP至2.43%。信用债以一、三、五年AA+中短期票据收益为例，分别下行31BP、40BP、46BP至2.12%、2.24%、2.36%。

组合操作方面，组合仍以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，保持中性的久期，采取票息策略为主的思路。具体配置方面，仍以1-3年中高等级信用债为底仓，其中优质城投债、商业银行债是我们配置的重点方向，同时，综合考虑流动性、利差分位数、绝对收益等因素，我们适当增加了同业存单、部分期限的利率债的配置，以增加组合的流动性。

展望2024年三季度，经济有望延续回升向好态势，出口延续韧性，政府债发行提速拉动基建投资，但外部环境更趋复杂，国内新旧动能转换的大背景下，经济仍然面临供需结构不平衡的问题，预计政策会继续呵护经济修复，财政仍将加力提效来托底基建。货币政策或将更注重精准有效和盘活存量资金，预计流动性环境将保持平稳，对应债市或呈现震荡偏强的态势。本基金将根据不同资产收益率的动态变化，适时调整组合结构，根据期限利差、流动性预期动态调整组合杠杆率，通过对市场利率的前瞻性判断进行合理有效的久期管理，严格控制信用风险、流动性风险和利率风险，在低利率环境下，增加组合策略的灵活性，努力为持有人创造稳健的收益。

广发景明中短债：宋倩倩

产品风险等级-R2

2024年二季度，债市收益率整体呈震荡下行的强势行情。二季度，资金面整体宽松。4月初，存款“手工补息”监管落地，存款进一步向非银资管产品流动。在非银机构流动性充裕的情形下，资金分层明显缓解。此外，存款“手工补息”监管也导致了贷款冲量行为的弱化，信贷增长更为乏力。因此，尽管降准降息预期持续落空，但是资金面持续处于偏宽松的状态。5月中下旬之后，尽管政府债券发行节奏有所加快，但是经济、金融数据表现使得市场宽松预期得到强化，资金面也未出现波澜。全季来看，债市偏强格局延续，但相比一季度有所弱化，长端信用债和中短端利率债表现最好。

报告期内，组合基于对流动性平稳宽松的判断，在季度上旬以子弹结构保持积极杠杆操作，随着中短信用票息逐步向资金成本收敛而逐步降低杠杆仓位至低位。出于对流动性与利差的考量，增配了同业存单和金融债作为底仓配置。

展望三季度，预计债券市场的主线将依然围绕资产端和负债端两大方向展开。制造业周期有望延续上行趋势，但外需对内需的传导效果有待观察。财政政策或将成为内需的关键变量，预计三季度政府债券发行将有所加快，但财政政策对总需求的支撑力度预计有限。资金面方面，政府债券发行加快、人民币汇率压力等因素或将形成一定压力；但考虑到物价偏低，货币政策预计会维持支持性的基调，资金面偏宽松的格局可能不会有明显变化。整体来看，三季度债市依然处于胜率仍在、赔率一般的格局中。但流动性相对收敛，机构配置力量相对衰减，同时下半年机构止盈压力更大，预计市场波动会有所加大。具体操作上将以守为攻，关注波动中的收益机会。持仓上将进一步提高流动性，防范好流动性风险，控制好组合波动与回撤。

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作者：吴晓东 S1440618110174

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