投研陪伴 | 不同经济环境下,债券型基金的投资选择

马宝清马宝清

近年来，债券市场火爆，但由于债券市场具有大宗交易和场外市场的特点，除了国债等少数品种外，普通投资者很难直接购买种类丰富的债券底层资产。因此，债券基金在市场上受到了投资者的热捧，把专业的事交给专业的人，在债券基金投资上，体现的比较充分。

根据投资范围和限制的不同，债券基金分为不同的类型，也有着不同的风险收益特征。了解债券基金的类型和风险收益特征，对于投资者建立合理的预期和风险容忍具有很强的意义。从资产配置的角度选择不同种类的债券型基金，也能帮助投资者获取相对更好的投资体验。

本文将介绍债券型基金的类型、不同债券型基金的风险收益特征，进而从资产配置的角度看债券型基金的选择，最终回答在当下经济环境中，为何配置含权债券型基金是更好的选择。

配合我们前期发布的《为什么要配置“固收+”？直面投资者关切的五大问题》、《“固收+”策略众多，如何精准选择》，本文可以帮您更好理解低利率时代的投资选择。在传统固收的基础上，增加含权类债券基金的配置，能助力您在满足稳健投资的基础上，同时兼顾绝对收益目标的实现。

（注：本文所涉及的债券基金，包括公开募集的债券型基金及非公开募集的债券型基金，为表述及数据展示方便，统一以债券型基金进行介绍。）

Part 1

债券型基金的类型

按照产品合同约定，债券基金的资产中，必须要有80%以上投向固定收益类的投资工具。根据投资范围和投资限制，债券基金可以分为纯债基金（短债基金、中长债基金）和混合型债券基金（一级债券基金和二级债券基金）以及可转债基金，另外，由于货币基金也深度参与货币和债券市场，因此，宽泛的意义上看，也可以把货币基金纳入到广义的债券基金中。



Part 2

债券型基金的风险收益特征

既然债券基金存在不同的类型，就会因为不同的投资范围和投资限制，产生不同的收益表现和风险特征。下图是各债券基金指数10年来的表现。





数据来源：根据wind货币市场基金指数、短期纯债基金指数、中长期纯债指数、一级债基指数和二级债基指数计算，可转债基金指数历史较短，在此不纳入统计。

根据以上数据，就最近10年的业绩表现而言，呈现出“二级债基收益率>一级债基>中长债纯债基金>短债基金>货币基金”的特征，从波动率上恰好相反，累计收益越大，呈现的波动特征就越明显。总体来看，如果投资者能长期持有不动且能忍受波动，选择混合二级债基是不错的选择，如果对流动性和回撤有比较高的要求，则货币基金和短债基金比较匹配，而中长期债券基金和一级债基则介于二者之间。

Part 3

从资产配置的角度看债券型基金的选择

但是，投资过程中往往很难持有10年之久，我们也不可能回到2014年年初进行资产的配置。展望未来，我们能否根据不同的投资环境进行有选择的配置呢？这就需要对不同年份、不同经济环境和货币环境下的资产表现进行分析。

根据相关经济指标和货币政策操作，我们可以将经济运行分成四个象限，可以理解为经济的春（弱-强）夏（强）秋（强-弱）冬（弱），货币政策则可以分为宽松、中性和紧缩。由此，资产价格也呈现一定的规律，例如，在秋冬之时，股票表现一般较差，债券则表现较好。冬去春来，股票资产一般则会有较好表现，再加上货币因素的考量，则更为生动，也为我们的资产配置提供了大概的框架。





数据来源：wind,中信私人银行投研团队

对于选择债券基金进行资产配置的投资者，如果在股债双牛的时候配置一级债基和二级债基，则会取得比较好的收益；如果在股弱债强的情况下，配置中长债和短债基金，则收益较为稳健；如果在货币紧缩的情况下，配置货币市场基金，则能够享受到资金价格上涨带来的好处。因此，对于债券基金投资者而言，可以根据经济环境的变化进行资产的重点配置，来达到收益的优化。

Part 4

当前的市场环境下，为何含权债券型基金产品是更好的选择

展望2025年，在中央经济工作会议“财政更加积极、货币适度宽松”定调的背景下，经济和市场预期改善，同时货币政策保持宽松，股指、估值和流动性企稳回升，债券收益率更有可能在波动中下行，将有利于“股债双牛”的市场环境。这种市场环境，更利于一级债基、二级债基及“固收+”策略产品的投资运作。从资产的角度，无风险收益率、利差水平逐步下行，从产品的角度，货币基金产品的收益连续下破，存款和理财产品的收益吸引力下降，提前布局部分权益资产，或许能实现更好的绝对收益目标。含权类债券型基金及“固收+”产品，是固收到权益的过渡，投资者可以根据自己的风险偏好，选择高弹性、低波动的含权类债券型基金及“固收+”策略产品进行配置。

中信私人银行投研团队

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