银银平台投研 | 债券基金市场月报2024年12月

康乃馨老太

以下文章由兴业经济研究咨询股份有限公司提供

郭于玮 高级研究员

陈姝婷 高级研究员

顾怀宇 研究员

林泓涛 研究员



摘要

12月基金市场行情一般。债券基金收益表现较好，涨幅为1.02%；混合基金下跌0.50%；股票基金表现最差，下跌1.07%。

宏观经济方面，一揽子增量政策持续显效，房地产市场积极变化增多，地产链条延续改善，“抢出口”亦支撑外需。2024年12月中央经济工作会议要求“各项工作能早则早、抓紧抓实”，开年宏观政策或较早发力。1月法定存款准备金率可能下调；“两新”、“两重”政策已明确加力扩围；一季度政府债券发行规模可能扩大。

利率策略方面，当前债市对降准降息预期计价较充分，10年国债与OMO利差占OMO的比例处于2016年以来的极低水平，隐含OMO40bp降息幅度，与5年平均存款利率倒挂幅度偏离历史均值30bp；3年国债负carry程度处于近年最深。特朗普就职前市场避险情绪仍浓叠加对降准降息的预期，债市仍偏强。但降息落地后，债市短线大概率会在当日或未来10日内出现反弹，降准落地当日债市出现止盈的概率较大。

信用策略方面，12月利率债下行较快，信用利差被动走阔，1月信用利差和评级利差往往季节性下行，信用债有补降机会。

推荐信用债基，理由是 1月信用利差和评级利差有季节性下行的动力，3年期信用债的信用利差和评级利差下行的概率和幅度较大，12月利率债下行较快，1月信用债可能迎来补降，且基金买债力度也会季节性增强。

目录

一、各类基金十二月收益情况

二、宏观及债券市场月度回顾

2.1 宏观经济回顾

2.2 债券市场回顾

三、宏观及债券市场展望

四、投资策略建议



一、各类基金三月收益情况

12月基金市场行情一般。债券基金收益表现较好，涨幅为1.02%；混合基金下跌0.50%；股票基金表现最差，下跌1.07%。债券基金中，本月各类债基均上涨，增强指数型债券基金涨幅最大，为2.26%；可转换债券型基金、被动指数型债券基金分别上涨1.46%和1.32%；混合债券型一级基金、中长期纯债型基金和混合债券型二级基金分别上涨1.08%、1.04%和1.02%；短期纯债型基金涨幅最小，为0.53%。从投资品类来看，本月利率债基金表现较好，上涨1.44%，同业存单基金表现较弱，上涨0.26%；金融债基金和信用债基金分别上涨1.24%和0.81%。过去一年，利率债基金平均上涨5.46%，是涨幅最大的基金品类；同业存单基金仅上涨2.08%，表现稍弱。
图表 1:本月各投资类别债券基金平均收益比较



*资料来源：Wind、兴业研究

股票基金中，本月各类股票基金均下跌，被动指数型基金跌幅最大，下跌1.25%。在各行业主题基金中，消费主题基金本月表现相对较好，下跌0.3%；医药基金表现最弱，本月下跌5.61%。

图表 2:本月各主题基金平均收益比较


*资料来源：Wind、兴业研究

混合基金中，大部分产品均出现不同程度的下跌。偏债混合型基金涨幅最大，上涨0.96%；偏股混合型基金表现最弱，跌幅为0.85%。

图表 3:各大类基金平均收益比较


*资料来源：Wind、兴业研究



二、宏观及债券市场月度回顾

2.1 宏观经济回顾
政策持续显效，地产链条改善。从需求来看，内外需展现韧性。房地产方面，11月房地产市场积极变化增多，房地产投资当月跌幅收窄，商品房销售面积和金额当月同比自2023年4月以来首次同时正增长，房地产开发资金来源同比跌幅持续收窄。随着房地产市场的回暖，11月家具家装当月同比均录得年内最高值。以旧换新补贴商品的需求保持旺盛，11月家电同比增速仍高达22.2%，汽车时隔9个月再度成为限上商品零售最大拉动项。出口方面，低基数效应减弱叠加天气扰动消退，11月出口同比回落至6.7%，但受“抢出口”效应支撑，11月出口同比读数仍处全年较高位置。从产出来看11月工业增加值同比录得5.4%，较上月提高0.1个百分点；服务业生产指数同比录得6.1%，较上月下降0.2个百分点。充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。此次会议有以下重要变化：一是提出“加强超常规逆周期调节”，“超常规”主要体现在货币政策自2011年以来首次重归“适度宽松”的定调，财政政策使用“更加积极”的表述；二是从先讨论科技创新后讨论扩大内需，转变为先讨论扩大内需后讨论科技创新；三是增加了“稳住楼市股市”的表述；四是提出“推动标志性改革举措落地见效”。 12月11日至12日，中央经济工作会议召开，会议在2025年经济工作目标、政策基调、任务部署等层面都释放了积极的信号。本次会议相较以往也具有三点不同：一是目标更加具体，进行政策前瞻指引；二是措施更加具体，为市场注入“强心剂”； 三是落实更抓基层，提升政策实际效能。图表 4:商品房销售面积、销售额当月同比增速


*资料来源：Wind,兴业研究

2.2 债券市场回顾基本面上，12月制造业PMI录得50.1，不及市场预期；资金面上，央行国债净买入3000亿元、买断式逆回购1.4万亿元，市场资金充裕；政策面上，12月政治局货币政策定调从“稳健”转为“适度宽松”，月中1.45万亿元MLF到期以3000亿元缩量续作，降准落空。全月30年国债收益率收于1.92%附近，10年国债收益率收于1.68%附近。



三、宏观及债券市场展望

宏观方面，消费改善，出口回升。消费方面，年末消费品以旧换新需求集中释放，12月社零读数或小幅回升。出口方面，特朗普正式就职前的“抢出口”效应或助推12月出口同比读数较前月回升。房地产方面，12月30城新房销售同比增长同上月基本持平。同时，在年内“白名单”扩围增效的推动下，房地产资金来源持续改善，12月建筑业PMI亦重回扩张区间，12月房地产投资当月降幅或进一步小幅收窄。基建方面，石油沥青、水泥发运率等施工表征数据季节性下降，但同比跌幅较进一步收窄，预计12月基建投资仍将保持韧性。物价方面，12月多数消费品价格延续回落，CPI同比或小幅回落；南华工业品指数环比跌幅收窄，PPI同比降幅或有所收窄。社融方面，楼市热度延续，支持居民信贷，但债务置换或压低新增信贷读数，社融与信贷延续分化态势。政策方面，能早则早、抓紧抓实。2024年12月中央经济工作会议要求“各项工作能早则早、抓紧抓实”。2025年各项宏观政策或较早出台。货币政策方面，从缴准、MLF回笼、国债买卖推算，1月累计流动性缺口预计超过1万亿，法定存款准备金率可能下调。财政政策方面，1月3日国新办发布会上发改委对2025年“两新”政策加力扩围给出明确指引，同时表明将增加发行超长期特别国债，更大力度支持“两重”项目。为实现经济良好开局，有条件的项目将加快推进，助力开年固定资产投资。在开年发力、置换债额度已经下达的背景下，一季度政府债券发行规模可能扩大。利率策略方面，当前债市对降准降息预期计价较充分，10年国债与OMO利差占OMO的比例处于2016年以来的极低水平，隐含OMO40bp降息幅度，与5年平均存款利率倒挂幅度偏离历史均值30bp；3年国债负carry程度处于近年最深。特朗普就职前市场避险情绪仍浓叠加对降准降息的预期，债市仍偏强。但降息落地后，债市短线大概率会在当日或未来10日内出现反弹，降准落地当日债市出现止盈的概率较大。信用策略方面，12月利率债下行较快，信用利差被动走阔，1月信用利差和评级利差往往季节性下行，信用债有补降机会。

四、投资策略建议

1月信用利差和评级利差有季节性下行的动力，3年期信用债的信用利差和评级利差下行的概率和幅度较大，12月利率债下行较快，1月信用债可能迎来补降，且基金买债力度也会季节性增强，利好各期限信用债基。



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