【光大固收】减持仓位,拉长久期——主动型债券基金24Q4持仓分析

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报告标题：减持仓位，拉长久期——主动型债券基金24Q4持仓分析

报告发布日期：2025年2月13日分析师：张   旭  执业证书编号：S0930516010001
联系人：孙牧北



摘要
1、24Q4主动型债券基金市场概况市场结构：截至2024年四季度末，全市场中共有债券型基金3767只，较上季度环比增加52只/1.4%，规模合计10.55万亿元，环比增加0.28万亿元/2.8%。各类型债基市场规模涨跌互现，中长期纯债基金、可转债基金规模环比增加，其余子类别的主动型债基规模均环比减少，而被动型债基四季度规模增长明显，债券基金市场整体呈现出向中长期、指数化变动的趋势。业绩表现：2024年四季度，短期纯债基金、中长期纯债基金、一级债基和二级债基的单季度回报率中位数分别为0.98%、1.85%、1.94%和1.55%，较Q3季度回报率均有所提升。债券持仓：截至24Q4末,主动债基持仓债券市值合计10.48万亿元，环比减少2.50%。利率品中，主动债基增持国债、政金债，减持地方政府债；信用品中，除金融债增持外，其余品种均减持；同业存单、可转债和资产支持证券均减持。2、主动型债券基金重仓信用债分析城投债：截至24Q4末，主动债基重仓城投债市值为461.42亿元，环比减持19.27亿元。分区域来看，浙江、江苏两省持仓市值居前，湖北、吉林等区域被增持，江西、江苏等区域被减持。剩余期限方面，重仓城投债平均剩余期限为2.68年，较Q3末的2.60年小幅拉长，其中青海、广东等区域剩余期限显著拉长，广西、北京等地有所缩短。收益率方面，重仓城投债平均估值收益率为2.06%，环比下行40.39BP，其中青海、贵州等地收益率较高，而上海、北京等地相对偏低，各省收益率普遍下行，仅青海、贵州两省表现出逆势上行。产业债：截至24Q4末，主动债基重仓产业债市值为1572.20亿元，环比减持110.66亿元。分行业来看，非银金融、公用事业等行业持仓规模居前，非银金融、公用事业等行业被增持，交通运输、建筑装饰等行业被减持。剩余期限方面，重仓产业债平均剩余期限为1.91年，较Q3末增加0.13年，石油石化、通信等行业剩余期限显著拉长，机械设备、基础化工等行业则相对缩短。收益率方面，重仓产业债平均估值收益率为1.87%，环比下行45.54BP，其中基础化工、社会服务等行业收益率居前，各行业估值收益率全线下行，季度降幅均超25个BP。金融债：截至24Q4末，主动债基重仓金融债市值为5637.41亿元，环比减持2.12亿元，其中商业银行一般债和二级资本债占据主要规模。分行业来看，商业银行一般债和永续债被大幅减持，二级资本债、TLAC债券被增持；证券公司一般次级债被减持，其他金融债被增持；保险公司债均被增持。剩余期限方面，重仓金融债平均剩余期限为3.51年，较Q3末增加0.49年，商业银行二级资本债、保险公司一般次级债剩余期限拉长较多，而TLAC债基则有所缩短。收益率方面，重仓金融债的平均估值收益率为1.69%，较Q3末下行49.66个BP，各类型金融债四季度收益率普遍下行超40个BP。3、风险提示数据来源不准确或统计方法不当；不理性的预期引发市场快速波动；经济及行业基本面变动超预期。
本报告以Wind短期纯债型基金、中长期纯债型基金、混合债券型一级基金和混合债券型二级基金为统计口径，分析主动型债券基金的季度表现与持仓情况。

1、24Q4主动型债券基金市场概况
1.1  市场结构：中长期纯债基金规模环比增加

截至2024年四季度末，全市场中共有债券型基金3767只，较上季度环比增加52只/1.4%，规模合计10.55万亿元，环比增加0.28万亿元/2.8%。其中，中长期纯债基金四季度末市场规模为6.58万亿元，占比达62.3%，占据债券基金市场核心，其次为被动型指数基金、短期纯债基金、混合一级债基和混合二级债基，分别占比12.6%、10.9%、7.1%和6.6%。变动方面，24Q4各类型债基市场规模涨跌互现，中长期纯债基金、可转债基金规模环比增加，其余子类别的主动型债基规模均环比减少，而被动型债基四季度规模增长明显，债券基金市场整体呈现出向中长期、指数化变动的趋势。



1.2  业绩表现：季度回报率均有提升

2024年四季度，短期纯债基金、中长期纯债基金、一级债基和二级债基的单季度回报率中位数分别为0.98%、1.85%、1.94%和1.55%，较Q3季度回报率均有所提升，环比分别增加70.4BP、153.1BP、166.5BP和7.6BP，2024年年度回报率中位数分别为3.06%、4.57%、4.69%和4.79%。

1.3 债券持仓：大幅增持国债，减持主要信用品截至2024年四季度，主动债基持仓债券市值合计为10.48万亿元，较上季度环比减少2.50%。具体来看，利率品中，主动债基增持国债、政金债，减持地方政府债；信用品中，除金融债增持外，其余品种均减持；同业存单、可转债和资产支持证券均减持。（注：此处主动型债基以纯债基金和混合债基为统计口径，不包括可转债基金，下同）分产品看，短期纯债基金Q4债券持仓环比减少13.29%，各类型债券均表现为减持；中长期纯债基金Q4债券持仓市值与上季度基本持平，大幅增持国债、可转债，小幅增持政金债、金融债，减持其他主要信用品和同业存单；混合一级债基Q4债券持仓环比减少5.27%，大幅增持国债，减持其他利率品，增持金融债，减持其他信用品，大幅减持同业存单；混合二级债基Q4债券持仓环比减少4.24%，除金融债小幅增持外，各类型债券均表现为减持。


2、主动型债券基金重仓信用债分析
以短期纯债基金、中长期纯债基金、混合一级债基和混合二级债基2024年四季报披露的前五名债券投资明细为样本，分析主动型债基季度信用债重仓情况。2.1  城投债：湖北、吉林等地增持规模居前

2.1.1 重仓区域分析

截至2024年四季度末，主动型债券基金重仓城投债市值为461.42亿元，较三季度末环比减持19.27亿元。分区域来看，浙江、江苏两省持仓市值遥遥领先于其他省份，分别为95.19亿元、73.38亿元，其次为湖南、湖北，分别为35.95亿元、30.38亿元。变动方面，24Q4主动债基增持湖北、吉林、浙江、重庆等区域城投债，减持江西、江苏、湖南等区域。剩余期限方面，截至24Q4末，主动债基重仓城投债平均剩余期限为2.68年，较Q3末的2.60年小幅拉长，其中广东、青海、北京等区域持仓城投债平均剩余期限较长，在4年以上，西藏、宁夏等地则不足1年。变动方面，24Q4青海、广东、新疆等区域平均剩余期限显著拉长，广西、北京、西藏等地有所缩短。收益率方面，截至24Q4末，主动债基重仓城投债平均估值收益率为2.06%，较Q3末下行40.39BP，其中青海、贵州、云南、广西、辽宁等区域收益率较高，24年底加权平均估值收益率在2.5%以上，而上海、北京等地则相对偏低。变动方面，由于四季度利率持续下行，各区域持仓城投债平均估值收益率普遍下行，仅青海、贵州两省表现出逆势上行。

2.1.2 重仓主体分析

截至2024年四季度末，主动债基主要持仓城投主体为吉林高速集团、天津城投集团、诸暨国资等信用评级为AAA、AA+的高评级主体，行政级别以地市级为主。变动方面，重仓主体中，吉林高速集团、乌鲁木齐高新投、徐州新盛集团等主体四季度被增持幅度居前。

2.2  产业债：增持非银金融，减持建筑、交运

2.2.1 重仓行业分析

截至2024年四季度末，主动型债券基金重仓产业债市值为1572.20亿元，较三季度末环比减持110.66亿元。分行业来看，非银金融、公用事业、交通运输等行业持仓规模居前。变动方面，24Q4主动债基增持非银金融、公用事业等行业，其中非银金融增持规模超30亿元，显著高于其他行业，交通运输、建筑装饰等行业则被减持。剩余期限方面，截至24Q4末，主动债基重仓产业债平均剩余期限为1.91年，较Q3末的1.78年增加0.13年，其中家用电器、通信等行业平均剩余期限较长，国防军工、农林牧渔等行业等相对较短。变动方面，石油石化、通信等行业平均剩余期限显著拉长，机械设备、基础化工等行业则相对缩短。收益率方面，截至24Q4末，主动债基重仓产业债平均估值收益率为1.87%，较Q3末下行45.54BP，其中基础化工、社会服务、医药生物、房地产等行业收益率居前，在2.0%以上，银行、公用事业等行业则相对偏低。变动方面，24Q4各行业估值收益率全线下行，降幅均超25个BP。

2.2.2 重仓主体分析截至2024年四季度末，主动债基主要持仓产业主体为中央汇金、国家电网、山东高速等AAA级央国企，非银金融、交通运输等行业主体被大规模重仓。变动方面，重仓主体中，国家电网、中央汇金被大幅增持，Q4季度增持规模超30亿元。

2.3  金融债：增持二级资本债、减持一般商金债

2.3.1 重仓品种分析截至2024年四季度末，主动型债券基金重仓金融债市值为5637.41亿元，较三季度末环比小幅减持2.12亿元。其中商业银行一般债和二级资本债占据主要规模，Q4末持仓总市值分别为2580.21亿元和1709.77亿元。变动方面，分行业来看，商业银行方面，主动债基大幅减持一般债和永续债，大幅增持二级资本债、TLAC债券；证券公司方面，减持一般次级债，增持其他类型证券公司金融债；保险公司方面，一般次级债和永续债均被增持。剩余期限方面，截至24Q4末，主动债基重仓金融债平均剩余期限为3.51年，较Q3末的3.02年增加0.49年，其中商业银行二级资本债、商业银行一般债和保险公司一般次级债平均剩余期限较长，在6年以上，证券公司短期融资券、商业银行一般债等则相对较短。变动方面，24Q4商业银行二级资本债、保险公司一般次级债的平均剩余期限拉长较多，而商业银行TLAC债基则有所缩短。收益率方面，截至24Q4末，主动债基重仓金融债的平均估值收益率为1.69%，较Q3末下行49.66个BP，其中保险公司永续债、证券公司永续债由于品种利差原因，估值收益率相对居前。变动方面，各类型金融债四季度收益率普遍下行超40个BP。

2.3.2 重仓主体分析截至2024年四季度末，主动债基主要持仓金融债主体为交通银行、建设银行等大型国有银行和股份制银行，其他行业中持仓规模居前的主体为平安人寿保险、东方资管和国泰君安证券，持仓市值在30亿以上。变动方面，重仓主体中，农业银行、工商银行、建设银行等四季度被增持幅度居前。


3、风险提示
1）数据来源不准确或统计方法不当；2）不理性的预期引发市场快速波动；3）经济及行业基本面变动超预期。

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