基金观点|博时张朱霖:“适度宽松”的货币政策导向未变,“适时降准降息”值得期待

醉于山水

博时基金张磊



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适度宽松的货币政策支持下，推荐关注信用债ETF博时（159396）

近期关键事件：MLF再次净投放，展现适度宽松货币政策取向

3月24日央行官网发布公告，宣布将开展4500亿元中期借贷便利（MLF）操作，并从本月起将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标（即美式招标）。

本月MLF到期3870亿元，实现净投放630亿元，是2024年7月以来MLF首次净投放，展现适度宽松货币政策取向。自去年10月央行启用买断式逆回购以来，买断式逆回购余额逐步增加，减轻了MLF投放中长期流动性的压力，MLF余额从峰值的7.3万亿元逐步降至约4万亿元。今年以来，央行继续用好多种工具投放流动性，1-2月买断式逆回购、MLF合计净投放超过1.3万亿元，保持了流动性充裕和货币市场利率平稳运行。

采用多重价位中标后，MLF资金成本有望总体下降，缓解银行净息差压力，增强金融支持实体经济的可持续性。

基金经理后市观点：中高等级信用债或仍有较好的配置价值

展望后市，从供需和票息角度看，中高等级信用债或仍有较好的配置价值，可逐步配置信用债ETF博时（159396）。

供需方面，化债背景下城投新增融资或面临较大收缩压力；地产销售和基建短期来看或难有改善，非金信用债供给不足现象或将长期存在；需求方面，保险公司、自营和理财等客群均对信用债都有较强的配置需求。

年初债券市场调整后，当前高等级信用债静态利率已回到去年7-8月水平，信用利差大幅修复。在适度宽松的货币政策支持下，综合考虑供需、机构行为、基本面等因素，中高等级信用债或仍有较好的配置价值，建议投资者可关注并逐步配置信用债ETF博时（159396）。



备注：高等级信用债利率参考中债中短期票据到期收益率，指标IDS0059887，指数近5年走势如图。数据来源：wind，截至2025/3/24

博时基金张朱霖

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关于博时上证30年期国债ETF的后市展望

近期关键事件：MLF操作再次净投放，展现适度宽松的货币政策取向

3月24日，《华尔街日报》报道：白宫缩减了4月2日的关税计划，将重点放在有针对性的互惠关税上。3月24日，《第一财经》相关报道：3月25日，将迎来本月央行的MLF操作，3月24日晚间，央行官网提前发布招标公告，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，将从本月起将MLF操作由单一价位中标调整为采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式（即美式招标）。操作量4500亿元，则是较本月到期量多630亿元。3月24日，《金融时报》相关报道：“MLF操作再次净投放，展现适度宽松的货币政策取向。”有业内专家对《金融时报》记者解释，本月MLF到期3870亿元，实现净投放630亿元，是2024年7月以来MLF首次净投放。据业内专家预计，采用多重价位中标后，MLF资金成本将总体下降，缓解银行净息差压力。机构投标MLF通常参考市场化的融资成本，目前国股行1年期同业存单利率在1.95%左右，其他中小型银行利率可能更高一些。采用多重价位中标可以更好反映机构差异化的资金需求，发挥机构市场化自主定价能力。据接近央行人士透露，此举有利于降低银行负债成本，缓解净息差压力，增强金融支持实体经济的可持续性。

3月25日，央行公开市场操作净投放1046亿元：央行公开市场开展3779亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。Wind数据显示，今日2733亿元逆回购到期。

基金经理点评：

形势比人强，外需面临不确定性，货币政策节奏边际变化。一季度，外部环境温和、汇率整体稳定、权益表现较好、基本面稳步复苏，但利率点位透支，因此防范利率顺周期风险、为应对外部环境预留政策空间是关键。但展望二季度，内需持续复苏需要支持，外需不确定性在加大；权益市场，春季躁动，四月决断；形势比人强，“适度宽松”的货币政策导向未变，“适时降准降息”值得期待。

“结构性降息也是降息”，进入二季度，把握“结构性降息”机会。顺势而为，忘记点位，现阶段趋势比节奏更重要。短期10年国债利率1.80%、30年国债利率2.0%会是市场的一个阻力位。但当前利率较前低上行约20BP，季度维度30年国债仍有配置价值。中美利差和汇率影响货币政策空间，但“结构性降息也是降息”，进入二季度，把握“结构性降息”机会。

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