债券型基金投资指南(上)

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近期，债券市场逐渐回暖，配置债券的性价比逐渐显现，个人投资者配置债券资产一般都是通过基金来实现的，我们将用两篇文章具体来看下什么是债券型基金，投资债券的必要性以及债券型基金的投资方法等内容。

两篇文章的主要内容如下：

1、债券型基金的基本介绍

2、债券型基金的分类

3、债券型基金的收益来源

4、债券型基金的风险及防范

5、债券型基金投资的必要性

6、债券型基金的投资策略与方法

本篇文章主要介绍前三个部分，下篇文章将着重介绍后三个部分。

债券型基金的基本介绍

债券是我国资本市场中不可忽视的重要部分，其规模要比股票市场大的多。同样，债券型基金的规模也比股票型基金要大。根据央行发布的数据，截至2024年末，债券市场托管余额177.0万亿元，当年各类主体发行债券79.3万亿元，根据Wind数据显示，2024年末A股市值约为93.95万亿元。根据基金业协会数据，2024年末，债券型基金规模为6.84万亿元，股票型基金规模为4.45万亿元。此外，我们个人购买的银行理财，底层大多也是债券，2024年末银行理财规模为29.95万亿元，这个规模差不多是债券型基金和股票型基金的2倍。在债券市场中，机构是主要的参与者，个人参与债券市场的投资基本上是通过基金和理财来实现的。

那什么是债券型基金呢？债券型基金指的就是以债券为主要投资标的的公募基金，其80%以上的基金资产需投资于债券市场。根据投资标的的不同，我们一般将债券分为利率债、信用债、可转债这三个大类，这三类债券的主要类别及风险特征如下：



数据来源：笔者绘制

需要说明的是，虽然商业银行、证券公司及保险公司信用级别比一般工商企业高，但是其债券信用还达不到政府信用或政策性银行的信用级别，因此他们发行的金融债券也会列入到信用债中。

债券型基金的分类

债券型基金的分类一般是按照基金的投资运作方式来分的，分为主动管理型及被动投资型。其中主动管理型中又分为纯债基金和混合基金，被动投资型又分为指数基金和指数增强基金。此外，在上述类别中根据不同的标准又能继续细分，具体的分类可以参照如下图：



2024年末，被动型债券基金占比仅占9%，约6,030亿元，而主动管理型债券资金占比91%，规模约为6.1万亿。由于债券指数种类较多，且对投资的专业要求比较高，普通投资者很少会投资被动型债券基金这个品种，其整体规模占比也较小。接下来，我们对主要类别的债券型基金做个介绍，并将目前规模最大的该类基金做个简要展示和举例（注：下述所提及的基金只作为展示所用，不涉及任何推荐）。

1、纯债基金

投资于包括债券、银行存款、存单等固定收益产品的债券型基金，但是其不能投资于可转债和股票，更不能投资期货、期权等衍生品。

根据久期的不同，纯债基金又可以分为短期纯债基金和中长期纯债基金。短期纯债基金投资的债券期限一般不超过3年期；中长期纯债基金投资的债券期限一般没有限制，基金经理会根据市场的情况来配置。

截至2025年3月26日，规模最大的短期纯债基金：

交银稳利中短债债券

基金份额：225.53亿元（A、C、E类份额合计）

业绩比较基准：中债总财富（1-3年）指数收益率*80%+一年期定期存款利率（税后）*20%

基金投资范围：具有良好流动性的金融工具，包括债券(含国债、金融债、央行票据、地方政府债、政府支持债、政府支持机构债、企业债、公司债、可分离交易可转债的纯债部分、公开发行的次级债、短期融资券、超短期融资券、中期票据)、资产支持证券、债券回购、银行存款(包括定期存款、协议存款、通知存款等)、同业存单、货币市场工具,以及法律法规允许投资的其他金融工具。本基金不投资于股票等资产，也不投资于可转换债券(可分离交易可转债的纯债部分除外)、可交换债券。

收益走势情况如下：



数据来源：韭圈儿

截至2025年3月26日，规模最大的中长期纯债基金：

中银丰和定期开放债券

基金份额：501.86亿元

业绩比较基准：中债综合全价（总值）指数

基金投资范围：包括国债、央行票据、地方政府债、金融债、企业债、公司债、短期融资券、超短期融资券、中期票据、次级债、资产支持证券、银行存款、同业存单、债券回购以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。本基金不投资股票、权证等权益类资产。

收益走势情况如下：



数据来源：韭圈儿

另外，这是一只定期开放债券，每3个月会放开申购和赎回。相比随时都可以申购和赎回的开放式基金，定开式基金有封闭运作时间，流动性压力相对较小。

2、混合债券型基金

除了投资债券等固定收益产品以外，还可以投资不超过20%的权益类产品。权益类产品目前主要就是股票，根据投资股票的方式的不同，混合债券型基金又可以分为混合一级债基和混合二级债基。

混合一级债基最早是可以参与股票的一级市场申购（俗称打新），但是不能在二级市场中买卖股票，这也就是一级债基名称的由来。但是在2012年7月中国证券业协会修改了相关业务规则后，一级债基不能够再进行股票一级市场申购，以至于目前的一级债基与纯债基金相差不大。但与纯债基金不同的是，一级债基是可以投资可转债的，可转债可以转股，这个是一级债基与纯债基金的唯一差别。

截至2025年3月26日，规模最大的一级债基：

易方达增强回报债券

基金份额：273.36亿元（A、B类份额合计）

业绩比较基准：中债总指数（全价）

基金投资范围：具有良好流动性的金融工具，包括债券回购、央行票据、国债、金融债、企业债、公司债、可转换债券(含分离型可转换债券)、资产支持证券、股票(含存托凭证)以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

收益走势情况如下：



数据来源：韭圈儿

混合二级债基投资股票的方式就比较多样，除了可以在二级市场买卖以外，还可以参与打新，也可以配置可转债。二级债基其实就是一个股2债8的“固收+”产品，因此，近年来其增长迅速。

截至2025年3月26日，规模最大的二级债基：

易方达稳健收益债券

基金份额：348.86亿元（A、B、C类份额合计）

业绩比较基准：中债新综合财富指数收益率*90%+沪深300指数收益率*10%

基金投资范围：具有良好流动性的金融工具，包括国债、金融债、央行票据、企业债、可转换债券(含可分离型可转换债券)、资产支持证券、债券回购等固定收益品种，银行存款、股票(含存托凭证)，以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

收益走势情况如下：



数据来源：韭圈儿

3、被动指数型债券基金

跟踪特定债券指数（如中债综合指数等）的基金，一般为机构投资者用于长期配置之用，个人投资者很少投资该类基金。被动指数型债券基金持仓比较透明，且整体费率较低。

截至2025年3月26日，规模最大的债券指数基金：

广发中债7-10年国开债指数基金

基金份额：288.13亿元（A、C、D、E类份额合计）

业绩比较基准：中债-7-10年期国开行债券指数

基金投资范围：投资于标的指数成份国家开发银行债券，为更好实现投资目标,还可以投资于具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的国债、政策性金融债、债券回购、银行存款、同业存单等固定收益类资产、国债期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具，但须符合中国证监会相关规定。

收益走势情况如下：



数据来源：韭圈儿

截至2025年3月26日，规模最大的债券指数增强基金，也是全市场唯一的债券指增产品：

长盛全债指数增强债券基金

基金份额：41.71亿元（A、C、D类份额合计）

业绩比较基准：标普中国全债指数收益率*92%+沪深300指数收益率*8%

基金投资范围：具有良好流动性的金融工具，包括国内依法公开发行、上市或拟上市的各类债券、股票及中国证监会允许基金投资的其他金融工具。

收益走势情况如下：



数据来源：韭圈儿

债券型基金的收益来源

债券基金的收益主要来源于底层的债券和股票。

我们先来说债券这边，大家知道债券本身是有票面利率的，因此只要债券能够如期兑付，持有到期就一定可以拿到债券的票息，这是债券的第一个收益来源。

第二个收益来源由交易或买卖所产生，叫做交易价差或资本利得。我们知道，债券的价格跟股票一样，是上下波动的，在债券的二级市场我们可以低买高卖，获取交易的差价。当然也有可能出现交易的亏损，当交易亏损大于债券票息的时候，投资债券就会出现亏损。

第三个收益来源是杠杆交易或者叫债券质押回购交易。由于债券型基金底层投资的大多数是债券，而持有的债券是可以在市场上进行质押融资的。因此，只要融资买入的债券收益高于融入资金的成本，就可以赚取超额收益。举个例子，在市场上质押债券融资成本为2%，新债发行票面利率为3%，那就可以赚取额外1%的收益。当然，杠杆交易并不是稳赚不赔的，如果资金成本提升，杠杆交易的收益就会缩小，甚至会产生亏损。因此，对于杠杆比例是有要求的，对于开放式债券基金要求上限为140%，封闭式和定开型债券基金的杠杆上限要求为200%。

再来看股票这边的收益，主要包含一级市场打新的收益和二级市场买卖的收益，这个想必大家都比较熟悉，在这里就不再赘述。混合债基中的股票是一把双刃剑，在增厚基金收益的时候也会加大净值的波动，甚至在股市大幅下跌的时候，基金净值会出现亏损。

以上就是债券型基金主要的收益来源了，对于债券型基金的基金经理，一方面要在风险可控的情况下寻找高票息的债券，同时需要判断未来市场走势，低买高卖获得交易价差，另一方面，还要合理利用杠杆来增厚收益。此外，大多数债券基金经理对于股票投资往往不是很擅长，因此需要团队作战，由其他同事来完成股票部分的投资。

那么，投资债券型基金的收益一般有多少？以下是从2010年至今各类债券型基金指数的平均年化收益率：



数据来源：Choice数据，时间区间：2010年1月1日至今

注：上表中收益的口径为平均年化收益，在个别年份收益差别较大。

从上表可以看出，由于有权益仓位的加持，混合型债券基金的整体收益还是高于纯债基金的。在纯债基金中，久期较长的中长期纯债基金的收益要高于久期较短的短期纯债基金。在混合型债券中，二级债基的收益比一级债基的收益高，这是因为二级债基的股票仓位会更高，且操作股票仓位更加地灵活。

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作者：微信文章