债券型基金投资指南(下)

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在上一篇，我们介绍了债券型基金的基本知识、分类及收益来源，在本篇文章，我们着重分析下债券型基金面临的风险、投资的必要性及投资策略。

债券型基金的风险与防范

债券型基金底层主要是债券和股票，债券型基金的风险其实就是债券和股票所面临的风险。股票投资的风险暂不在本文中讨论，我们主要来看下债券部分的风险因素。

债券的主要风险有：利率风险、信用风险、通胀风险、政策风险和流动性风险。

1、利率风险

也叫市场风险，就是当市场利率变动导致债券价格变动，从而对投资收益产生的风险。由于债券价格与市场利率的走势呈反向波动，当市场利率上升的时候，债券价格下跌，投资者可能会面临损失。



从上图可以看出，10年期国债收益率与中证全债指数整体上呈现反向走势。标红部分为几次市场利率上行区间，债券价格出现了明显的回撤。另外，我们也能发现，中证全债指数几乎是一条向右上方的斜线，也体现了债券的长期稳定走势。

由于近些年市场利率总体呈现下降趋势，特别是去年，债券收益率快速下降，也直接造成了的债券牛市。

由于利率的变动会影响市场上所有的债券，因此它被视为系统性风险，也是债券的最重要的风险。利率债主要受到利率变动的影响，但对于不同的债券久期，其影响效果不同。



从上图我们可以发现，久期越短，利率波动对于债券价格的影响越小，久期越长，利率的影响更大。这是因为短债主要靠票息获取收益，长债主要靠交易差价获取收益，利率变动对于债券的影响主要体现在交易差价上。因此对于利率走势的判断是我们调整债券久期的重要参考指标，我们在最后一部分再做具体的策略说明。

2、信用风险

也叫违约风险，即债券发行人因经营恶化或现金流不足，无法按时支付利息或本金。违约风险会让债券价格大幅波动，甚至会直接清零，并且这个有可能在一天内发生。例如，2021年，恒大集团因债务危机，其美元债出现实质性违约，价格暴跌至面值的20%。因此，信用风险虽然影响面较小（单一债券），但影响程度会非常剧烈。而利率风险，虽然影响面广，但是程度相对较小。

根据信用风险大小的排序，国债和政策性金融机构债券几乎是没有信用风险的，其次商业银行发行的金融债违约可能也较小，最后是企业债或公司债的信用风险最大。

由信用风险衍生出来的就是信用利差的概念，是指信用债（如企业债或公司债等）的收益率与无风险利率（通常以同期限国债收益率为基准）之间的差额，反映了市场对信用风险的定价。相较于信用级别较高的国债，信用债一般会有更好的收益率，以此来弥补额外的风险。因此，如果要获得高收益，就需要做“信用下沉”，基金经理需要做的就是做好信用风险和债券的收益的平衡。

3、通胀风险

也叫购买力风险，即通货膨胀导致债券收益的实际购买力下降，相当于通胀造成了投资者实际收益低于名义收益。票息和交易价差的收益都会受到通胀的影响。例如，如果债券的票息为3%，通胀率为5%，那么债券到期后，投资者的收益为-2%。

通胀风险对于所有固定收益产品均有影响，我们投资的一个主要目的其实就是对抗通胀风险。如果在通胀上行的时候，我们只能通过增加投资组合中股票、黄金或者商品等资产来提升收益，对抗通胀。

4、政策风险

国家或者地方政府通过相关政策，如货币政策、税收政策和行业监管等来影响债券市场。在之前的文章中，我们讨论了货币政策对于债券市场的影响，这是其中一方面。

链接：央行货币政策如何影响债券价格走势

此外，国家对于行业的政策调整也会导致债券出现剧烈波动，比如地产政策和城投政策，导致地产债和城投债的价格波动，基金经理会通过调研等多种方式来避免这部分的风险。对于个人投资者来说，要避免投资的债券基金底层行业过于集中，同时也要关注行业政策的变化。

5、流动性风险

也叫变现能力风险，指债券交易不活跃，很难以合理价格快速卖出，从而被迫折价抛售。一般来说，利率债、金融债以及一些大公司的债券流动性会比较强，信用级别较低的企业债券流动性较弱。

债券型基金都会分散投资多只债券，受到某一只债券的流动性风险会相对较小，但是如果遭遇巨额集中赎回，基金公司就必须被迫卖出所持有的债券来获得现金，往往只能被迫折价卖出债券。

以上就是债券型基金所面临的主要风险，债券并不是我们想象中的只要躺平持有，就一定能获取收益。如果赶上利率大幅上升，或企业暴雷等，债券价格的下跌也会非常快。因此，我们在选择债券型基金的时候需要穿透分析基金所投资的债券种类（利率债、信用债），信用债中的企业以及债券久期的长短。

债券型基金投资的必要性

我们在之前《大类资产配置中债券的投资价值》文章中，讲过债券的投资价值，主要体现在低波动性、收益稳定性和风险对冲功能。这些其实也是债券型基金的优势，在此不再赘述。

链接：大类资产配置中债券的投资价值

此外，债券型基金的费率较低。一般来说，债券型金的管理费、托管费及申购费都会比股票型基金便宜，这是因为债券的投资运作及管理没有股票型基金那么复杂和高成本。股票型基金行业多，覆盖广，调研成本高，而且人力付出也会多。

在西格尔的经典著作《股市长线法宝》里，展示了美国1802年-2012年各资产的总体真实收益率，其中，股票的长期年化收益最高，为6.6%，长期国债的收益次之，为年化3.6%，短期国债的收益为年化2.7%。



我们从上篇文章中也可以看出，我国纯债基金的收益整体上也不算高，投资债券型基金的目的主要在于其配置价值。

首先，股市的收益虽然最高，但是波动太大，而债券虽然收益没有这么高，但却是稳步上涨，过程中的波动极小，持有的感受要比股票好很多。从下图我们可以看出偏股型基金与纯债基金之间的波动差异。



其次，债券的涨跌在多数时间里跟股市涨跌无关，这就是债券与股票的不相关性，而这种不相关就成为我们资产配置的基础条件。一个资产组合就像一个球队，有负责进攻的，也有负责防守的，如果全部都去进攻，那必然会丢球，如果全部去防守，那就丧失了进攻能力。同样，让股票类资产负责进攻，债券类资产负责防守，才能够在获得预期收益回报的同时，降低组合的波动。

债券型基金的投资策略与方法

基于对债券收益和风险的分析，以及基于配置的思路，我们将债券型基金投资的若干策略与方法汇总如下：

1、投资债券型基金的时机把握

根据美林时钟周期模型，往往在经济走势不好的时候，债券的表现会比较好，这是因为经济不佳，货币和信用往往宽松，市场利率逐渐走低，债券价格上升。而在经济上行或繁荣期，货币和信用往往紧缩，市场利率上升，债券价格随之下降。因此，我们一般选择在宽松的周期来投资债券型基金，而在紧缩的周期用货币基金来替代债券型基金。

2、纯债基金选择长债还是短债？

当我们投资纯债基金的时候，对于久期的选择主要依赖对于市场利率走势的判断（可以参考10年期国债收益率，在英为财经网站上可以获得详细走势数据）。如果预期未来利率上涨，那么新发行债券的票息会增加，投资纯债要以短债优先，这是因为短债基本上是持有到期的，对于交易价差的影响会较小，这也解释了为什么市场利率上行时，短债的跌幅要远小于长债的原因。如果预期未来利率下降，那么新发行债券的票息会减少，但同时交易价差会增加，此时应该优先多配长债，因为长债的收益主要依靠交易价差。总结起来就是，利率上升，降久期；利率下降，加久期。如果个人投资者对于利率的判断缺乏经验，或者对调整债券的久期有困难，也可以选择被动型指数债券基金。

3、债券型基金一般买多少只较为合适？

由于单一的债券型基金可能会存在一定的信用风险，这与其底层配置的债券有关，因此尽量选择2-3只基金，用于分散风险。同时通过其过去的收益和回撤数据与业绩比较基准做对比，尽量选择走势稳定的基金。如果对基金的筛选没有经验，也可以选择跟踪指数的被动型债基，如挂钩中证综合债的指数基金，安全性高，手续费也更便宜。

4、债券型基金可否定投？

我们在之前的文章中讲过基金定投的标的最好选择高波动的产品，有波动才能体现定投的分摊成本的优势。由于债券型基金是长期向上的走势，因此定投对于债券型基金意义并不是很大，在资金充足的时候可以一把买入。

5、债券型基金应该买A类还是C类

由于债券型基金的收益整体较低，波动较小，因此如果短期持有，费率相对还是比较高的，经常性的申购和赎回可能连基金手续费都覆盖不了。因此，建议投资债券型基金最好在1年以上，如果是配置资金，一般会在3年以上，可以选择购买A类。

6、购买信用债为底层的债券型基金注意事项

信用债因为存在信用利差，其收益往往比利率债更优，但也需要额外承担信用风险。如果个人投资者购买底层为信用债为主的或者占比较大的债券型基金，建议选择银行系的大基金公司，如工银瑞信、中银、招商和农银等，银行系的基金公司可以借助本行的评级体系，对公司的信用评价会更加全面。

7、如何观察债券型基金的收益

我们在选择债券型基金的时候，特别是纯债基金的时候，不能只看基金的绝对收益，还要对比其业绩比较基准。如果基金的净值较业绩基准波动较大是需要警惕的。此外，从长期来看，纯债基金的长期收益应该跟其业绩基准差不多。假如发现某只纯债基金大幅跑赢其跟踪的指数或业绩基准，那有它可能投资了一些低等级的债券，做了信用风险的下沉。一旦遇到信用风险或流动性风险，有可能在短期内会损失掉多年的收益。所以，对于债券型基金的收益，我们需要的是稳定的回报，通过配置的思路去投资债券型基金，这要比单押某只高收益的基金要走得更远。

8、如何增厚债券型基金的收益

纯债债基的收益相对来说是比较低的，如果投资者可以承担一定的风险，可以选择二级债等固收+产品，在风险可控的情况下，增厚债券的收益。如果要自己搭配，在目前的情况下，可以通过纯债+红利来增厚收益。目前这两个产品都极具性价比，中证红利指数的股息率已经超过6%，债券在这轮调整后已经开始企稳回升，我们可以构建一个纯债和红利指数8:2的组合，有债券作底仓，稳定增值，有红利作适当进攻，增厚收益。

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作者：微信文章