科创债ETF测评3:注重细节的博时基金,能对产品带来多少加持

东未红

有朋友问我，最近怎么老是写负面的信息，就没有正面的吗。当然不是，主要是最近正面的宣传太多了，大家都很熟悉，写重了没必要，不过我也会写一些我觉得有价值且重要、同时又容易被投资者忽略的点。这几天梳理各家科创债ETF的招募书和发售公告，发现博时基金与其他的基金的差异之处。一、10家科创债ETF中，唯一一家T1补券。之前讲过，补券问题非常重要，一是成本，二是效率。在此前的8只信用债ETF，全部都是T2日内补券，这次的10只科创债ETF基本也不例外，除了博时之外，也都是T2补券。制度上做到T1日内补券，并非难事，但很少有机构愿意这么做，可能也是希望争取更多的容错空间，尤其是信用债ETF和科创债ETF的底层债券，流动性欠佳，很多配置盘以及投资盘待价而沽，补券难度非常大，博时既然愿意做T1日内补券，想必是做好了应对。T1补券对申购客户比较友好，承担的市场波动风险由3日减少到2日内，近日信用债ETF市场波动非常大，想必投资者都能体会到T1补券比T2补券的优势了。二、对小散友好，最小申赎单位2000份，也就是20万市值左右。大部分科创债ETF和信用债ETF最小申赎单位都是1万份（100万市值左右），博时定在20万，这样小散户也可以体验下申购功能，看看是不是真的能套利，大家也可以测试下。不过友情提请，小散尽量别做赎回，因为博时的科创债ETF是跨市场的，赎回的话，本市场的部分给的是个券，场内很难卖掉。三、首发认购，可采用债券认购这也是10家科创债ETF中，唯一一家可用实物债券认购的。关于首发，10家都是网上现金和网下现金两种模式，只有博时还加增加了实物债券认购。这个事，我觉得很神奇。因为近期科创债要发行，很多机构买了公司债，就是要搞提前埋伏，待价而沽，我觉得他们是不大会舍得把券拿出来认购科创债的。当然也不排除博时有资源能找到愿意用债申购的客户，到时候发行份额上市后，我们就能知道答案了。曾经也有国债ETF首发的时候实行过实物券认购，我有幸做过几单，当时有些国债是非活跃券，有时候可以低价捡漏，但是二级市场卖不掉，这个时候通过认购，还是可以赚到价差的。四、基金经理有交易所公司债投资经验对信用债投资来说，基金公司的资源禀赋和基金经理的相关投研经历，非常重要 。信用债不同于利率债，是要承担信用风险的，分析框架与利率债也不同，利率债做的好，信用债未必就做得好。而且信用债总体规模庞大，流动性欠佳，最近由ETF创新产品上市带来的流动性溢价进而规模井喷，让整个市场都很澎湃。信用债投研领域的老大哥海富通做了10年才做到200多亿规模的城投债ETF（信用债一种），华夏、易方达、南方用了不到半年时间就实现赶超。但若没有深厚的投研沉淀、没经历过完整的上涨下跌周期，一旦形势逆转，将对基金带来严峻考验。所以我认为基金经理有过相关的投研经历，是最基础的要求。我扒了下博时基金经理的从业经历以及此前投资的产品。是做信用研究员出身的，近期管理的产品从持仓明细看，前五大中有四大都是在交易所上市的企业债，从投资组合看，65%投的都是企业债。说明基金经理有在交易所投资信用债的经验，这个很重要。

我们发现有些机构的基金经理利率债做的非常好，或者也涉足过信用债，但都是银行间市场的中票、短融这些，对交易所的信用债经验不足，所以如果操盘数十亿甚至百亿规模的科创债ETF，肯定是有不小压力的。基金经理有经验了，补券成本才会更可靠，此前对几家机构补券能力的测试也显示，博时总体属于比较低的档位。目前的测试还没有翻车过。最后多讲一句，同时拥有信用债ETF和科创债ETF两只产品的机构只有华夏、易方达、南方、博时、广发，前三家追踪的中证AAA，博时、广发追踪的上证AAA。南方在深交所上市，全现金申赎，其余四家在上交所上市。中证AAA属于跨市场，上证AAA属于单市场，当然还有一个独苗——投资深圳AAA的景顺长城，不得不佩服他们家的勇气，他们家补券会面临较大考验。博时、广发的运作模式更接近此前的信用债etf，这两家运作模式相对成熟，也是此前多次测试中，补券成本从未翻车，且成本相对较低甚至低于t2估值的两家。此外补券对申购客户更友好并不意味着指数追踪效果变差，相反，博时信用债ETF净值增长在深交所中排名靠前。------------注：此文既非软文，也非推广，只是个人的投资记录或者观点展示，不做投资推荐。据此投资，风险自负。

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