一图看懂基金上链流程:以招银国际货币基金为例

简0

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事件背景

随着区块链技术的发展及加密货币价格上涨，伴随全球监管对推动稳定币的助力，数字资产已经成为在AI之后的另一波重要发展领域。由于早前数字资产去中心化的特色，让传统金融机构在探索相关领域时显得相对被动，因为传统金融行业不管是线下或线上支付，都离不开中心化体系，例如一个由中央发行的货币（以下称法币）、交易集中在交易所类似的固定地方或设施，以及在金融资产交易中最重要的托管及监管，在传统金融中更可说是“必选项”，因此如果将传统金融资产进行上链（或叫代币化、通证化，英文为tokenization），同时符合安全合规性，是传统金融从业者的挑战。

过去已经有不少案例尝试将传统金融资产上链，由于香港正如火如荼的进行数字资产的立法及合规的完整性，不少在香港从业的金融业者也已获准拥有香港从事虚拟资产交易平台（VATP）的1号牌（证券买卖）及4号牌（提供证券交易建议）业务，更有领先业者如招银国际已率先与一新加坡分销商合作, 由分销商发行挂钩招银国际货币基金表现的代币产品并于其新加坡平台上链和分销，对大中华区的基金行业做出领先性的尝试，因此本文将主要着重在基金上链的流程，试图解释基金上链与传统基金交易的不同。

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一般（线下）基金买卖及运作流程

所谓的基金，简单说就是集合众人的资金，交给具有在某些领域具备专门知识或能力的经理人，让其负责借由投资买卖等操作，以期望能获取一定利益的金融工具。简单说这里面主要牵涉四个重要因素：金钱投入、集合资金、须有一定努力过程、期望获利，在美国1933年的证券法中，将符合上述的一切金融资产定义为【证券】，因此就法律层面来说，基金是属于证券这类金融工具的范畴。

随着基金业务的发展，尤其是所谓的“集合资金”牵涉到广大群体时，监管机关就要在上述的过程中加入合规要求，以保障大众的利益。以香港为例，在香港证监会公布的《开放式基金型公司守则》中，就针对开放型基金公司基金及其后的基金都要注册获批，管理人员（董事局或投资经理）须具备一定人数及背景学经历，更重要的是针对基金的投资标的进行托管（所谓的经理及保管分开原则），并且相关数据要定期接受外部会计师（核数师）验证，并于规定时间内提供相关财务报表给监管并公布大众。

从投资人的角度来看，投资人可在基金公司、银行或券商等合规且授权的分销渠道上，买卖相关的开放型基金。为了更保护一般投资大众，监管会要求分销渠道对投资人进行KYC及投资适格性测试，以避免一般投资人购买到基金风险相对不匹配的基金，造成后续的亏损及投诉问题。在投资人申购基金后，投资人会在其分销渠道（银行或券商）上获得所谓的“基金份额”，证明投资人已将资金投入该基金当中。之后基金因其背后经理人投资操作的动作、加上托管行定期计算基金净值，投资人会在相关账户或app上看到该笔基金投资价值的变化。投资人并未拥有基金投资的标的（不管该基金投资的是股权、债券或其他金融资产），只拥有这个基金的部分份额，资金也转换该份额的价值，一旦投资人想将次价值兑现，则须想基金公司申请“赎回”，则基金公司会指示托管行卖出等同该份额价值的金融资产，并将资金退还给投资人，同时将此份额注销。

下图简略呈现传统一般基金的运作流程：



招银国际财富管理研究团队绘制

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一般基金上链的过程

如果一个基金公司计划将其旗下的某个基金上链，基于香港证监会在2023年发布的《有关中介人从事代币化证券相关活动的通函》中所提到的重点：“鉴于代币化证券的性质基本上是以代币化作为包装的传统证券，现时管控传统证券市场的法律及监管规定继续适用代币化证券。”。由于基金本质上属于证券，细致化来看属于证券的投资组合，因此基金公司在把所属基金上链（代币化）时，线下资产在本文第二段所述的一切合规流程基本不变。在相关通函中香港证监会也提到：“代币化证券基本是以代币化包装的传统证券…因此，代币化理应不会令相关证券的复杂性有变。”。因此不管何种基金进行上链，其投资标的的本质风险并未发生变化，这表示在基金操作上所要求的投资限制基本不会改变。

那么基金上链具体改变了什么？主要发生在投资申购赎回的过程，以及基金公司必须额外做到代币化的流程管理。具体运作图如下：



招银国际财富管理研究团队绘制

代币化基金的流程中相对一般基金运作主要额外牵涉三个部分：

1） 基金代币化：基金公司一般会寻找一个负责上链的公司（以下称为代币化公司）将线下基金份额进行锁定以代币化。这里存在两大操作方式，一是在现有基金公司旗下的某个既存子基金的部分或全部份额进行代币化，另一个是成立一个独立的BVI公司，由此BVI公司额外成立一个基金，专门为此基金进行代币化，此方式的好处是可与原基金公司在法律上独立，以避免该代币化基金未来产生的风险影响到原基金运作。

而代币化公司一般是专注区块链技术的公司，主要能协助基金公司将基金份额在单链或多链上进行代币化、支持分散式存储及跨链部署，提供底层技术幅服务解决方案。就基金上链来说，一般可能的做法将基金份额在ERC-20标准下进行打包（Wrapped）生成可以跨链的代币，智能合约会设计将线下基金份额与代币化做一比一对接（可能是1块代币对于1各基金份额，也可能是1块代币对于1美元基金份额）。

2） 平台运营商：平台运营商与代币化公司的差别，在于平台运营商主要提供特别领域的专业支持，而代币化公司主要专注在区块链技术。在基金上链的案例中，银行通常是提供金融服务的平台运营商之一，主要提供代币交易信息传递、白名单管理等，作为合资格分销商与代币化公司在链上交易的中间层。在实务上，平台运营商与基代币化公司可能是同一集团内的关联公司，或是单一公司完成全部服务。

3） 合资格分销商或交易所：投资人若要购买代币化基金或资产，与购买一般基金一样，需要到合资格分销商申购，但代币化资产的合资格分销商一般是合规的数字资产交易所（或称集中式交易所CEX，有别于非合规的去中心化交易所DEX），投资人依据架构设定的不同，可以法币或USDT或USDC等稳定币，在交易所中购买相应的代币化基金份额。须留意的是，投资人在合规交易所拥有的是交易所数字钱包，因此代币化基金（数字货币亦然）是托管在交易所里，私钥也是由交易所保管，投资人只会有一个由公钥生成的专属数字钱包地址（如以太坊钱包是42个字，类似0x32Be3435EFBitgetWallet0e8B11d C8E1eA00A1e 这样的字串 ）及显示在此钱包里的代币化基金份额。

交易所另一个重要的任务是数字资产的流动性提供方，所谓的流动性可分位数字资产间（二级市场）的流动性，与数字资产与法币之间（一级市场）的流动性。二级市场流动性与平台大小有关，平台交易量愈大则流动性通常较高，交易所也会有流动性池（Liquidity Pool）机制，提供奖励让足够多的投资者保留数字资产在平台上；而数字资产与法币的兑换，则牵涉到如何将此数字资产“兑现”的问题，就代币化基金来说，可能存在不同投资者在合资格交易所买卖（如A投资人以法币买代币化基金，B投资人买代币化基金），或投资人直接进行“赎回”的动作。前一个则与该代币化基金在交易所撮合机制有关，后一个则类似一般基金的赎回动作：在基金公司在收到“赎回”指令后，将在线下市场进行相应份额的证券卖出动作，并给予销毁链上代币基金份额的指令。

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以招银国际货币基金为例

招银国际资产管理有限公司(“招银国际资管”)与新加坡合资格的交易所DigiFT合作，由DigiFT向合格的专业投资者销售招银国际货币基金的代币化产品，负责进行KYC、交易撮合及流动性安排等工作。由于DigiFT是数字货币交易所，因此不仅支持以法币购买该代币化产品，也支持以USDT或USDC与该代币化产品进行兑换（如下图），因此理论上可进行去中心化的原子交易。



注: 以上示例仅供参考, 不涉及任何投资建议。

但与前图框架不同的是基金代币化的指令。该代币化产品的发行主要由DigiFT与RWA服务商Onchain（分布科技）合作，代币化指令由DigiFT负责，此方式的好处是可加速基金上链的速度，同时让招银国际资管可专注在底层基金的运作，达到双赢的结果。而Onchain（分布科技）则是2014年成立的一家中国领先的区块链技术公司，主要利用亚马逊的云业务作为区块链的服务商，专注协助将招银国际的货币基金进行上链（分布式账户及智能合约安排）。

整体来看，招银国际资管在本次通过与分销商合作实现货币基金代币化的分销架构，是一个创新的尝试，领先香港同业。未来在香港随着合规的完善及政府支持推动，预计将会有更多资产类别及方法上链的尝试，我们期待香港将作为大中华RWA的中心舞台，继续引领市场提供传统金融全新的可能性。

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