一文了解香港保险的真实面貌!

寒郁轩良

在追求高品质生活与财富稳健增长的征程中，中产阶层怀揣着阶级跃升的梦想，而新贵们则期盼着财富能够沉淀为底蕴深厚的“老钱”。金钱在世间永不停歇地流转，然而财富的背后却常常隐藏着无尽的焦虑：怎样有效对冲货币贬值风险？对外投资又该如何进行精准配置？每年实现7%的复利增长，这究竟是遥不可及的幻想，还是触手可及的现实？对于高净值人群而言，他们的需求既清晰又迫切。然而，当下投资环境复杂多变却是不争的事实：利率持续走低，A股市场牛短熊长，楼市深陷周期泥潭……重重焦虑如影随形，让人不堪重负。就在众多投资者感到迷茫困惑之时，作为国际金融中心的香港挺身而出，带来了一份极具吸引力的解决方案，宛如一颗定心丸，向世人宣告：多元货币、全球投资、超额收益，这些你梦寐以求的，香港保险都能帮你实现。“投入500万到香港保险，6年后，你便能在有生之年，每年领取6%、7%的收益，直至百岁高龄。即便你百年之后，这份财富的传承也不会中断，它会继续流向你的子女、孙辈，轻松实现财富的代际传递。”乍一听，这似乎是一场能一站式解决大部分财富问题的美梦。但对于内地客户来说，香港保险这款跨境金融工具，真的如传说中那般完美无缺吗？本文将从香港保险是什么、分红收益从何而来、长期收益能否达到7%、港险为何领先全球、分红收益如何分配等大家普遍关心的问题入手，全面剖析香港保险的真实面貌。1 香港保险是什么？说到香港保险，最常见的误解就是将其简单地与内地保险作比较，认为它“不过是收益比内地保险更高的保险而已”。诚然，收益是重要的考量因素，但绝非我们关注的全部。从保险制度层面来看，香港保险具有独特属性。它是香港的保险公司依据当地法律和监管体系精心打造的保险产品，受法律的严格约束。1）香港保险是一种境外资产对于内地客户而言，香港保险首先是一种境外资产，为资产配置开辟了新的境外通道。内地保险市场以人民币资产计价，而香港保险则以美元资产为主，还支持多种货币投保。这一特性很好地满足了内地客户多元配置资产、优化资产货币结构的需求。2）香港保险更受高净值人群青睐最值得关注的是认知差异。香港保险并非适合所有人群。近年来，八成以上的保费涌入储蓄性质的终身寿险领域，每张保单平均总保费超30万美元，这足以说明香港保险的目标客户群体正向高净值人群靠拢。换句话说，你的财富积累越多，香港保险对你而言就越具有工具价值，也越能契合你的财富管理与传承规划。
2 保险公司能否承诺长期收益？我们在银行存款，银行会支付利息。同样，每一张保单既是客户的资产，也是保险公司的负债。保险公司收到保费后，会对这笔钱进行投资运作。当保单到期或发生理赔时，保险公司再将钱返还给客户。保险公司需要做到资产和负债相互匹配，即风险、收益和投资期限等多个要素都要一一对应。保险公司主要将资金投向债券和股票两类资产。

债券，即固定收益类资产，特点是到期还本付息，但收益会随利率波动。过去两年，美元处于加息周期，30年美国国债的收益率长期处于4%的高位，这适合保险公司配置，为保单的保证收益提供支撑。

但即便如此，4%的收益仍不足以覆盖分红险承诺的收益，无论是几年前的6%，还是现在主流的7%长期预期收益。于是，保险公司必须配置一定比例的权益类资产，如股票、基金、房地产REITs、私募股权等，以获取更高的收益。相比固收资产，权益资产风险更高，但收益上限也更高。

历史数据显示，在1802年到2012年间，扣除通胀后，股票的年复合收益率达到6.6%，长期债券为3.6%，黄金仅为0.7%。香港保险立足资金自由度极高的金融中心，资金主力布局美国、欧洲和亚洲，能够在全球市场捕捉机会。保险公司的预期收益保险公司会将大部分资产配置为权益类资产，获取浮动收益，再配置部分固收类资产。例如，假设权益类资产的长期回报是8%，固收类是4%，那么保险公司可以将75%的资产配置为权益类资产，获得8%×75%＝6%的浮动收益；剩下25%配置为固收类资产，即4%×25%＝1%，两者相加，再减去0.5%的保险公司费用成本，就能得到6.5%的长期预期收益率，接近这几年主流分红产品的宣传。
3 真的能够实现7%的收益吗？根据上述计算不难发现，保险公司的预期收益通常在6.5%左右。但最近的主力产品，几乎都在宣传自己的远端收益在7%以上，今年在6月30日之前不少新品，70年、100年的预期收益甚至高达7.2%。5年时间，香港保险公司的投资能力就集体大幅提升了吗？当然不是。天下没有免费的午餐。在预期收益增长1%的同时，港险的保证收益也在悄然缩水，从1%左右降至不足0.5%。基于资产与负债相对应的原则，这也意味着港险底层投资正在集体转向：增加更多权益类资产，以博取更高浮动收益；减少固收类资产，同步降低保证收益。但这引发了新的疑虑：更多权益类资产，意味着更高的波动性。为什么香港保险公司在产品设计上变得越发激进？甚至引来了香港监管的干预，要求7%产品必须在7月1日停售。简而言之，预期收益越高，产品越有吸引力，销量也越好。在市场充分竞争下，一家公司尝到甜头，其他公司也会迅速跟进。1）7%收益的数据支撑从保险精算假设的角度来看，这样的配置逻辑并无问题。有投资经验的朋友应该都了解标普500。标普500指数涵盖了500家美国顶尖上市公司，总市值约占美股的80%，被视为投资的黄金指标。数据显示，过去10年，标普500的年化收益是9.78%，过去100年，这一数字是7.45%。所以，香港保险宣传的7%预期收益，并非毫无依据。但投资者需要清楚，更高的预期收益背后，伴随着更高的风险和波动性。

即便只是采取最保守的定投策略，保险公司也有望获得权益类资产8%左右的收益，从而实现分红险长期7%左右的预期收益。进一步而言，由专业资管团队操刀，运用积极主动的投资策略，精心筛选投资标的、灵活调整投资组合，还有机会斩获更高的年化收益，比如10%。2）分红平滑机制此外，保险公司还配备了一项关键机制——分红平滑机制。在市场行情不佳的年份，公司不会将所有超出预期的收益一次性分配完毕，而是留存一部分，用于在行情不佳时补充分红，以此保障分红的稳定性。

这样一来，即使市场跌宕起伏，也能维持分红的相对平稳。所以，从精算角度来看，无论是6%，还是7%，都是一个相对合理的假设，背后有过去几十年资本市场的历史数据作为坚实支撑。不过，这并不意味着收益是板上钉钉的事，市场环境、投资决策等多种因素仍可能对实际收益造成影响。3）如何看待港险未来？过去不能代表将来，未来几十年，美股还能继续上涨吗？这才是大部分投资人真正关心的问题。

这张图中的两根线，蓝色代表美联储资产负债，红色代表标普500指数。在多数情况下，股市行情与货币流动性呈现出很强的相关性。这表明，股价指数上涨的动力，往往源自货币的超发。说得更直白些，美联储一放水，美国股市通常就会上涨。只要美元的霸权地位得以维持，美联储不定期地放水，这些超发的货币就会成为推动美股向上的重要力量。基于这一预期，香港保险所描绘的财富增长图景确实有着坚实的精算基础。它可以帮助客户抵御因放水带来的通胀（美元通胀率大约2%），同时让他们享受到放水带来的财富增长红利。然而，这种情况能否持续下去？答案取决于两个关键因素：一是，美元霸权是否能够继续；二是，美联储是否会改变这些年来行之有效的货币政策。对此，不同的人可能会有不同的看法。也正是因为未来的不确定性，分红险才被称为分红险，而不是直接向客户提供6%、7%的保证收益。至少就目前而言，美国仍然是全球经济最为强盛的国家，其资本市场具有无与伦比的吸引力。全球顶尖的企业会优先选择在美国上市，世界各地的资金也会优先考虑投资美股的上市公司。此外，还有一点不容忽视。在美联储长期放水的大背景下，如果我们不去主动参与权益类的美元资产配置，我们的资产价值就可能被超发的货币慢慢稀释。


对于那些资产已经达到一定量级，且有风险分散、全球配置需求的客户来说，这种威胁是真实存在的。在这种情况下，当我们重新审视香港保险时，就会发现它具有独特价值——它是一款低门槛的美元资产配置工具。
4 港险全球领先？当我们将目光投向全球金融中心时，一个明显的对比立刻映入眼帘：新加坡的分红险预期收益普遍只有4%左右。而美国保险公司，尽管离美股更近，其预期收益也仅在2%到6%的区间，同样难以与香港保险相媲美。这引发了一个关键问题：为什么香港保险能独占鳌头？如果有人解释说是因为香港保险最为成熟、投资能力最强，这其实只是触及了表面。1）新加坡保险受监管限制以新加坡为例，其背后的直接原因在于监管的限制。过去几十年间，新加坡的保险业务主要面向本土客户，他们大多配置新币保单。基于资产与负债相匹配的原则，新加坡的分红险需要配置以新币计价的固收资产，尤其是新币国债。由于新加坡国债收益率长期处于低位，保险协会认为有必要降低客户对分红型保险投资回报的预期，因此决定调低演示性投资回报率。

自2021年7月1日起，新加坡所有新出售的分红险的乐观预期从4.75%降至4.25%，悲观预期从3.25%降至3.00%。新加坡的保险公司依照监管要求的演示收益开发分红产品，而非在完全市场竞争中拼预期收益率。2）香港监管较为宽松反观香港，情况则有所不同。香港的监管干预程度较低：在今年7月份之前，没有设定指导性的演示利率，也不会干涉各保险公司的资产配置。此外，港币汇率与美元挂钩且不设外汇管制，因此含金量最高的美元成为香港资产配置的首选。美元保单占据主流，港险相应配置了更多美元资产。

在充分的市场竞争下，香港保险的预期收益率被推高至目前的7%左右。尽管2025年7月的新政策出台之后，港币保单的演示收益率下降至6.0%，美元保单下降至6.5%。然而，对于资产达到一定量级，且有风险分散、全球配置需求的客户来说，其核心诉求并非单纯追求那1%的收益差异。无论是7.0%，还是6.0%，香港保险所承载的功能和价值远不止于收益率。它为高净值客户提供了低门槛参与美元资产配置的途径，满足了他们全球配置、财富传承、税务规划等多维度需求，这样的价值是其他保险产品难以比拟的。
3）跨越长周期的7%然而，预期收益只是预期。越高的浮动收益，意味着产品的波动性越强。演示的7%收益，在每年100%的分红演示下，也需要70到100年的超长期积累。如果投保人单纯基于7%的预期投保，而忽略了苛刻的前置条件，持有几年后，很容易感到货不对板，觉得资产错配，又匆匆退保，产生损失。事实上，绝大多数分红险在第10年时内部收益率（IRR）都在2%出头，第20年，IRR也很难超过5%。在内地当前的降息环境下，这样的中长期收益确实具有一定的优越性，但距离许多人想象中的7%仍有较大差距。因此，在投资前，弄清楚产品的原理机制，做好预期管理，还是挺有必要的。
4）新锐IUL袭来近年来，在美国和新加坡市场表现强劲的，是指数型万用寿险（IUL）。其收益与标普、道指、纳指等股市指数挂钩，也能够提供长期6%左右的收益演示。


于是，在分红险这一细分品类上，美国的各大保险公司竞争程度不如香港，预期收益也就不如港险这么高，但差距不大。然而对于内地居民来说，投保美险远不及投保港险容易，因为投保美险需要证明与美国有强关联。
5 分红到底怎么分？在明确了收益的可能性之后，接下来我们来探讨一个更为实际的问题：香港分红险的收益究竟如何发放？这便涉及到业内通常提及的两类分红方式——英式分红与美式分红。

1）英式分红英式分红，分红的对象是保额。就好比一位充满冒险精神的企业家，将全部利润投入扩大再生产，力求将企业市值推向新高。在理想状况下，英式分红的资金利用效率无疑更为出色，为未来积累了更丰厚的潜在收益。然而，这一模式的弊端在于流动性相对欠缺。倘若在保单的前10年、前20年急需将保额变现，往往不得不接受一定程度的折损。举例来说，100%的保额可能仅能兑换成80%的现金。2）美式分红美式分红，则直接以现金形式分配收益。恰似一位稳健保守的企业家，更注重资金的流动性。赚取的利润会被存入现金账户，虽资产整体增速较为平缓，但胜在收益落袋为安，给人以踏实之感。需要说明的是，上述提及的分红方式均为按年派发。英式分红中的复归红利与美式分红中的周年红利便是典型代表。3）终期红利（分红）除此之外，还存在一类特殊的分红形式，即英式或美式的终期分红（红利）。这类分红并非逐年发放，而是要等到特定的保单年度方才启动。每年，保险公司都会对其重新宣告，这意味着终期分红/红利可升可跌，具有较高的不确定性。只有在理赔或退保时，保单持有人方可一次性取出这笔资金。

终期分红/红利的流动性欠佳，相对而言，获得的是更丰厚的预期回报。保险公司在对这类资金进行底层资产配置时，往往也会采取更为激进的投资策略，以期获取更高的收益。这几年开始，港险普遍开始追求更高的预期回报，所以产品普遍在增加终期分红/红利的占比，来为客户博取更高的收益。4）红利锁定功能当然，不是所有客户都喜欢高风险高回报的分红方式。所以为了满足多样的投资偏好，港险也对应设立了红利锁定功能。


6 写在最后港险并不神秘，分红险的本质，就是在权益类资产的高收益和固收类资产的稳健之间，取了一个平衡点。根据客户不同的资金需求和投资偏好，它可以提供多种解决方案：1）长期财富增值与传承：封闭期长达15到20年的分红基金，适合那些希望实现财富长期增值和代际传承的客户。2)稳健收益替代：对于追求稳健收益的客户，分红险可以成为20年大额存单的上位替代，提供4%以上的年化收益。3)全球资产配置：作为一款低门槛配置美元资产的工具，分红险帮助内地客户轻松参与全球资产配置，有效分散风险。香港保险公司凭借保费的长期稳定性、国际金融中心的规则优势以及百年累积的市场经验，始终站在资本市场的中心。

香港、澳门&新加坡保险

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