香港保险公司年报解读——友邦(AIA)

愿为素心人

引言

——从年报看保险巨头的投资资产配置逻辑


随着赴港投保热潮持续升温，“港险” 早已从金融圈的专业话题，变成普通人茶余饭后的热议焦点。打开社交平台，关于港险的内容扑面而来：有人拿着“预期分红率超6%”的宣传图大谈“财富增值神话”，有人晒出理赔拒单截图吐槽“条款全是坑”，还有博主靠着“港险vs内地险对比”的短视频轻松收获百万播放。

可热闹背后，却是信息的“冰火两重天”：吹捧者往往放大短期收益演示，对保险公司的投资风险、分红实现率避而不谈；吐槽者多聚焦个体案例，却忽略了“未如实告知”“条款理解偏差”等关键前提；即便有看似中立的测评，也多停留在“产品对比表”层面，对支撑保单安全与收益的核心——保险公司自身实力，鲜有深入拆解。我们看似手握无数信息渠道，刷不完的短视频、读不尽的推文，但真正能用来判断“这家公司靠不靠谱”“我的保单收益有多少保障”的真实信息，反而被淹没在情绪化表达与碎片化解读中。

正是这种“信息过载却真相稀缺”的困境，让保险公司年报成为最值得深挖的权威资料。作为监管要求下最全面、最严谨的公开档案，年报里藏着投资组合的真实配置、偿付能力的硬指标、投资资产收益率——这些恰恰是互联网上最缺失的“硬核信息”。因此，我们想通过系列年报解读，帮大家跳出“吹捧与吐槽”的漩涡，用企业自己的数据说话，真正看懂港险背后的逻辑与真相。

在动笔前，最基础的工作还是“啃年报”：从保诚、友邦到宏利、永明，再到云锋金融、安盛，一家家官网扒取最新年报，还要特意核对IFRS 17准则（《国际财务报告准则第17号——保险合同》）下的统一数据口径，光是分类存档、标注核心指标就花了小一周。现在这些整理好的原版年报和关键数据摘要，都归置在一个文件夹里。





有需要这份“原始资料包”的朋友，可以私信我付费获取。毕竟从筛选版本到核对信息确实花了不少心思，咱拒绝“白嫖”，也希望大家能尊重这份整理的价值，还请谅解。

本系列文章将聚焦友邦、宏利、安盛、保诚、永明、云锋金融（万通母公司）等香港上市保险公司，通过拆解年报中的“金融投资”、“Investments”（英文财报）附注，逐一解析其投资策略差异与标的配置细节，为投资者理解保险公司盈利逻辑提供参考。在解析过程中，我们抛开所有的宣传数据和图表，直接看最真实的数据。

本系列文章会先对主流保险公司逐一解读，最后再从各个维度去做横向数据比较和总结。
正文
作为香港保险公司年报解读的开篇，我们从香港知名的保险公司——友邦开始。

友邦2024年年报“金融投资”章节显示，其金融资产配置规模达2827亿美元，核心策略围绕“亚洲市场深耕+固收打底”展开，与其中长期寿险业务久期高度匹配。



从金融资产的公允价值来看，友邦投资于债务证券的比例约62.9%，权益投资的比例约31.4%。贷款及存款、现金及现金等价物以及衍生金融工具等其他投资合计占比不到7%。





从上述表格我们可以获取的信息主要有：

1.大类资产：债券占比超六成。

固定收益类以债券、贷款及存款为主，占比合计为64.42%。以亚洲政府债券与投资级企业债为主，其中中国香港、泰国、美国、韩国、新加坡等地债券占据近80%。年报“信用评级分布”表显示，投资级别BBB级及以上占比98%，无垃圾债配置，信用风险控制严格。例如，中国国债、香港政府债券、美国国债及汇丰银行、腾讯控股等优质企业债，构成债券组合的“压舱石”。

2.友邦的政府债券投资，以亚洲区域为主。

中国内地占比最大，其次是泰国，第三是美国。这也跟友邦的业务区域有关。友邦最早创立于上海，后立足香港，辐射至亚洲，最大的泛亚地区独立上市人寿保险集团，覆盖亚太区18个市场。友邦在美国并没有设置子公司，美国的政府债券，主要是友邦香港投资持有。



友邦90%以上保费收入来自亚洲市场，投资标的区域与负债来源高度重合，有效降低汇率波动风险。高评级债券与高股息权益的组合，既能满足寿险业务“长期稳定现金流”需求，又能通过亚洲经济增长获取超额收益。

3.金融资产的计价主要以FVOCI为主，占比约为55%；其次是FVTPL，占比约为43%，AC占比极小，占比不到2%。

说到这里，六哥先为大家科普一下金融资产计量方式。

FVTPL：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，可以简单理解为交易性金融资产，即企业持有这部分资产是以短期交易为主要目的的，股票、可转换债券、以及交易目的的债券都计入此类。

FVOCI：以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，对于债务工具投资，企业管理该金融资产的业务模式既以收取合同现金流量为目标又以出售该金融资产为目标。换句话说，保司既可以长期持有获取利息，也可以在合适的时机出售以获取资本利得。这也是大部分资产的管理方式。

AC：以摊余成本计量的金融资产，持有资产的目的主要是为了获取本金和利息的现金流，而不是为了出售资产获利。

从债券资产计价方式的比例，可以得出，友邦的金融资产投资，还是以二级市场交易为主，有一部分资产是可以持有至到期以获取利息收入的。

而对于二级市场交易来说，债券的收益率趋势，或者说对债券的价格走势的判断就显得尤为重要。债市的牛熊，会对保险公司最终的投资收益产生较大的影响。

4.投资收益率

我们可以从合并利润表中，查询到友邦全球的投资收益，是119.37亿美元。



如果按照总金融资产2827亿美元，做一个简单的计算，可以得出友邦的投资收益率约为4.23%。

乍一看，这个数据是不太亮眼的。但是我们要知道，不同的投资区域，投资回报率是不同的。友邦除了香港以外，中国内地和泰国等市场也占了相当大的份额，而中国内地和泰国目前的资产收益率相对是较低的。

由于友邦的债券投资占六成以上，因此我们可以找一下各个国家和地区债券的收益率水平如何。



从表中可以看到，在除了香港以外的几个友邦重要驻地，中国内地、泰国、新加坡、马来西亚，10年期的政府债券孳息率分别为1.68%，2.30%，2.86%和3.81%。而中国香港的政府债券孳息率为4.57%。而香港友邦还持有相当比例的美国政府债券，截至2024年12月31日，美国10年期国债到期收益率为4.58%。

这也是为什么友邦香港的产品收益率要高于中国内地，以及亚洲其他国家和地区。中国内地的保费资金是只能投资于内地的债券的，而友邦香港可以在包括美国在内的其他国家和地区投资，去获取较高的收益率。

5.投资期限



从债券等资产的到期情况可知，友邦债务证券的到期期限分布呈现出明显的长期化特征。总计达1723.35亿美元的债务证券中，10年后到期的规模高达1261.51亿美元，占比超过73%；1年或以下到期的占比仅约4%，1年后至5年内到期的占比为12.98%，5年后至10年内到期的是9.67%。贷款及存款方面，十年后到期的仍占比较高，达39.36%，同时，一年内到期的32.21%。整体来看，友邦债券投资以长期限为主，与其中长期寿险业务久期高度匹配，有助于更好地匹配保险投资客户的长期资金需求。

此外，友邦年报还披露了不同币种资产，不同期限的无风险利率（以国债为代表）和涵盖风险溢价产品（以企业债券为代表）的利率水平。



从当前利率水平看，依然是以美元和港元的利率水平为最优。

总结

——从2024年报的投资端看友邦香港的优势与劣势

1.友邦香港投资端的核心优势：锚定亚洲、灵活配置构筑壁垒

（1）跨区域资产配置能力，突破单一市场收益瓶颈。

这是友邦香港最核心的优势。友邦香港可将资金投向全球多个高收益市场。这种“亚洲根基+全球高收益资产补充”的配置，既能通过美国、中国香港等成熟市场资产拉高整体收益，又能依托亚洲业务覆盖（亚太18个市场）分散区域风险，最终转化为产品端的收益竞争力——这也是其香港保单分红演示利率高于内地同类产品的关键支撑。

（2）高评级固收打底，风险控制与负债久期精准匹配。

作为以长期寿险为主业的公司，友邦香港在投资端的“稳健性”设计极具针对性。年报数据显示，其固定收益类资产占比达64.4%，且98%为BBB级及以上投资级债券（无垃圾债），信用风险暴露极低。更关键的是，这些债券以中长期品种为主，与寿险业务10-20年的负债久期高度适配，能有效规避“短债长配”的利率波动风险。这种“高评级+久期匹配”的固收策略，既保障了保单持有人的本金安全，也为分红险、年金险的长期收益兑现提供了稳定现金流，形成“安全-收益”的正向循环。

（3）资产计价与业务模式契合，兼顾收益弹性与稳定性

友邦香港的资产计价方式深度贴合寿险业务需求：55%的资产以FVOCI（公允价值计量且变动计入其他综合收益）核算，这类资产兼具“持有收息”与“适时出售获利”的双重属性，既能通过长期持有债券获取稳定利息，又能在债市行情较好时抛售兑现资本利得；43%为FVTPL（公允价值计量且变动计入当期损益）资产，以短期交易性权益、债券为主，可捕捉市场短期波动机会。这种“一半稳健打底、一半灵活增强”的计价结构，既避免了纯持有型资产的收益僵化，也减少了纯交易型资产的波动风险，与寿险业务“长期稳健+适度弹性”的收益目标高度契合。

2.友邦香港投资端的主要劣势：区域依赖与市场波动的双重制约

（1）区域配置集中于亚洲，美债等高收益资产占比低，收益天花板受限

对港险客户而言，“跨市场配置获取更高收益”是选择港险的核心诉求之一，但友邦香港的投资布局仍高度锚定亚洲，未能充分抓住当前美债等高收益资产的红利。从年报可见，其债券组合中亚洲区域（中国内地、中国香港、泰国等）占比近80%，即便持有美国国债，也多为友邦香港分部少量配置，整体占比不足10%——而当前市场环境下，美国10年期国债收益率稳定在4.58%，显著高于内地1.68%、泰国2.30%的水平，且美元资产的全球避险属性更优。

对比其他香港同业（如保诚香港将美债占比提升至15%），友邦香港对亚洲以外的投资占比过低，在欧洲的投资几乎为零，也体现出全球投资的禀赋不足，直接导致其固收组合的整体收益率承压：2024年其投资收益率约4.23%。对港险客户来说，这意味着分红险、年金险的实际派发率可能低于“同等风险下更侧重美债配置”的竞品，长期来看，收益竞争力的差距可能逐渐显现。

（2）权益投资锚定亚洲，区域风险集中，港险客户“收益弹性”与“风险承受”需平衡

友邦香港31.4%的权益投资中，65%集中于中国香港股市，持仓以腾讯、汇丰等亚洲蓝筹为主——这一配置虽能享受亚洲经济增长红利，但对港险客户而言，也意味着权益收益高度依赖亚洲市场表现，风险集中性较高。2024年恒生指数受内地经济复苏节奏、中美科技摩擦影响，全年波动幅度达22%，友邦香港权益资产的已实现收益与未实现损益均出现显著波动，直接导致其权益投资收益率较2023年下降0.7个百分点。

从全球权益市场格局来看，美国股市以约40%的总市值占比，成为全球最大、最具活力的权益投资板块——不仅聚集了英伟达、苹果、微软等长期成长的科技巨头，还覆盖医疗、消费等多个高景气赛道，长期年化收益率显著跑赢多数市场。但友邦香港的权益配置几乎未涉足欧美股市，完全锚定亚洲市场，这意味着其错失了分享美国科技创新红利、欧美成熟市场稳定回报的机会，在全球权益资产的收益版图中，主动放弃了近四成的优质投资空间。

对港险客户来说，这种“区域集中的权益配置”存在双重挑战：一方面，若亚洲股市陷入长期调整（如恒生指数持续下跌），权益投资收益可能长期承压，进而拉低整体投资收益率，影响保单长期收益；另一方面，港险客户多为高净值人群，虽能承受一定风险，如果投资区域过于集中，“权益收益波动”若频繁超出预期，可能降低对产品的信任度。这对追求“稳健增值”的港险客户来说，体验可能不及“全球权益分散配置”的竞品。

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