香港储蓄分红保险高收益背后的投资策略

寒郁轩良

随着香港保险不断升温，尤其分红险凭借其较高的预期收益引发广泛关注。香港分红险一般持有10年的预期收益率在复利3-4%左右，长期预期收益可达复利6.5%左右。那么，香港保险公司究竟如何实现这样的收益？
一、战略资产配置（SAA）：

收益来源的基石，全球布局，多元化投资！

保险公司的本质是销售公司与投资公司的结合体。香港保险公司通过利差、费差和死差赚取利润，而这些利润最终决定了分红险的承诺能否兑现。

香港保险公司并非将资金集中于单一市场或资产，而是构建一个覆盖全球各大成熟市场（美、欧、亚等）及多种资产类别（国债、企业债、股票、基金、地产、基建等） 的“组合基金”。

有效分散地域性经济风险、行业周期风险和单一资产波动风险。当一个市场表现不佳时，其他市场的优异表现可以起到对冲和平衡作用，保障整体投资组合的稳定性。







战略资产配置（SAA）是产品设计的核心，每家公司的产品小册子都会公布其SAA比例。以友邦的环宇盈活（GlobalFlexi）为例：

债券及其他固定收益工具：SAA比例为20%至100%，包括国家债券和公司债券，大部分投资于美国及亚太市场。

增长型资产：SAA比例为0%至80%，主要包括上市股票、股票基金、房地产、房地产基金、私募股权基金、私募信贷资金等，主要投资于美国、亚太及欧洲市场。

再看保诚的信守明天（TRST）：

债券SAA比例为30%

股票SAA比例为70%

保诚的「隽升」系列近年来分红实现率不佳，被许多分析师指责其股票投资过于激进。然而，这类配置在香港保险业并非特例。

香港的产品开发需要投资、精算、财务、风险等部门高度联动，共同确定产品预期回报和资产配置比例。为实现长期6.5%以上的投资回报，香港保险公司普遍大幅增加了权益类资产的配置。

新产品权益类资产的真实SAA比例通常在50%-75%区间，远高于表面数字。同时，为平滑回报波动，分红险设有缓和调整机制（Smoothing）和客户合理预期机制（PRE），使客户对短期市场波动"无感"。
1、债券投资：追求信用利差的平衡艺术

标准普尔公司把债券的评级定为4等10级：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D。

其中BBB级及以上债券叫投资级债券(Investment-Grade)，BB级及以下的债券叫高收益债（High-Yield）。

香港保险公司基本上买的全是投资级债券（IG），风险调整后的债券回报率在5%-6%左右

以宏利为例，其债券投资中投资级债券占比高达96%，A及以上投资级债券占比达70%。



新产品更倾向于配置BBB级和A级债券，通过承担适度信用风险获取更高收益。当前BBB级债券收益率可达7%左右，但这反映了其内在的信用风险。

去年6月，富卫（FWD）在香港发行了一笔7年期BBB-级公司债券，票息率达7.635%。需要注意的是，高收益率意味着市场为其定价了相当的信用风险，绝非"轻松"获利。像富卫美元债这样的优质资产还有很多，个人是没有直接购买途径的，只能通过保险公司或者其他渠道间接购买。
2、权益投资：长期视角下的风险与回报

传统经济学认为股票是高风险资产，但长期数据提供了不同视角。

香港精算师协会（ASHK）在HKRBC报告中引入"股票风险溢价"指标：
股票风险溢价 = 标普500收益率 – 10年期美国国债收益率

1971年至2020年间，股票风险溢价平均值达4.8%，只有两次跌破5%分位数（2.22%）。这意味着在这50年中，标普500平均每年比无风险利率多赚4.8个百分点。




时间分散化策略（Time Diversification） 是保险公司能够承受短期市场波动以换取长期高回报的理论基础。这种现象并非美国特有，欧美主要经济体基本如此。

与内地保险公司相比，香港保险公司具备全球投资优势，能够享受不同市场发展红利，分散投资风险。目前各家公司权益类资产的投资收益率假设普遍在8.0%左右。
3、另类投资：提升收益的重要补充

除传统股债外，香港保险业不断加码另类投资，包括私募股权基金、对冲基金、房地产、基础设施REITs等。这些是普通投资者难以直接接触的资产类别。

另类投资有两大优势：

收益潜力高：摩根资管2014-2023数据显示，另类投资持续占据收益前列

与传统资产相关性低：有助于降低整体投资组合波动

贝莱德《2024年全球保险业报告》显示，91%的受访保险公司计划增加私募资产配置。目前香港保险公司新产品的另类投资占比约在5%-25%之间，私募股权基金（PE）的投资收益率假设在9%-10%左右。



二、风险与约束：高收益背后的平衡机制

保险公司并非可以无限配置高风险资产。每一项风险资产都会消耗公司的资本金。权益和另类资产的风险资本要求远高于高质量债券。因此，SAA的确定是在预期收益和资本成本之间寻求平衡的艺术。

缓和机制（Smoothing） 是平滑回报的关键工具。保险公司会设立分红储备账户，在市场好的年份存储超额收益，在市场差的年份提取资金补贴分红，以维持分红率的稳定。这一机制的深度和可持续性是评估保险公司分红稳定性的关键。





三、投资建议：理性看待香港分红险

香港分红险其"安全性"体现在长期的视角、专业的投资管理、严格的监管资本约束以及内在的分红缓和机制上，而非资产的短期保本。

它适合那些理解市场波动、有长期理财规划、且需要进行美元资产配置的投资者。投资者在选择时，应仔细查阅产品的分红实现率历史、保险公司的投资风格和财务实力。

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