【研究分享】韩国的退休年金市场及相关产品现状及趋势展望

唰唰冷呵映

黄世云，韩国资本市场研究院基金与年金室资深研究员



一、韩国的退休年金市场

韩国退休年金市场自2005年制度实施以来，经过近20年的快速发展，已取代以企业为中心的离职金制度，成为核心的养老资产储备体系。特别是在低生育率、老龄化问题加剧及国家养老金长期财政失衡忧虑加大的背景下，退休年金被评价为连接国民养老收入保障与企业人事、财务战略的重要资本市场支柱。韩国退休年金市场在法律制度、管理运作结构、从业者竞争体系方面，具有独特的结构特征。

韩国的退休年金结构由确定给付（DB）、确定贡献（DC）和个人型IRP构成三层体系。确定给付（DB）型是由企业承担支付退休工资支付责任的结构，退休工资水平与工龄及平均工资挂钩。因资产管理风险归属于企业，故管理风格明显偏向保守，且投资者对资产管理的选择权有限。相反，确定贡献（DC）型是由劳动者直接管理运作雇主企业每年缴纳的出资额，其管理业绩决定退休工资水平。确定贡献（DC）型的普及，带来劳动者个人投资能力的提升，凸显了金融教育的重要性。个人型IRP是一种账户形式的养老资产管理制度，除离职金之外、个人还可额外缴存，其优点是税收优惠和灵活的资产配置管理。

退休年金市场呈现出以金融机构为中心的从业者竞争结构。银行、证券公司、保险公司均可从事退休年金业务，但从市场份额来看，银行占比最大，其次是保险公司，再次是证券公司。这源于退休年金市场初期，以稳定性为中心的产品和以企业为重点对象的营销偏好。不过，近期随着投资型产品偏好增加，以及ETF、TDF（目标日期基金）等积累资金管理运作多样化的趋势，证券公司的竞争力正在加强。这种按金融行业划分角色的分化现象，显示退休年金市场正从单纯的以稳定性中心，逐步向投资业绩中心市场转变。

在积累资金管理运作方式上，正在出现业绩分红型比重扩大和以TDF（目标日期基金）为中心的间接投资扩大的结构变化。退休年金引进初期，保本保息型产品（存款、保险）占据了积累资金的绝大部分。但随着低利率环境的长期化，以及对退休年金长期收益率的政策性质疑不断，近期业绩分红型比重正在稳步增加。特别是在确定给付（DB）型和个人IRP客户中，能够进行资产配置策略和基于生命周期（Life-Cycle）运作的TDF（目标日期基金）正在迅速扩散，退休年金的“年金化”功能与长期投资功能得到强化。这一趋势意味着，退休年金已不再是单纯的“储蓄型金融产品”，而是正在发展成为通过资本市场实现长期资产增值的手段。

关于退休年金市场的收益率问题以及制度改进的必要性，一直讨论不断。韩国退休年金的长期收益率被评价为低于OECD平均水平，这源自集中投资于保本保息型产品、管理运作自主性差、从业机构之间收益率缺乏差异化等结构性因素。为解决这些问题，政府推动实施默认选项制度（预设管理制度），以缓解因投资者对管理运作漠不关心而导致的投资效率低下。默认选项是一种在没有管理运作指令时，自动投资于预设资产组合的结构，类似于美国401（k）制度。此举有望在提升市场效率和收益率方面发挥重要作用。

退休年金在“年金化”转换和保障养老收入方面具有重要的制度性功能。目前，退休年金的领取方式中，一次性领取的比重非常高，这意味着其作为养老收入来源的功能尚未充分发挥。为扩大年金领取的吸引力，政府正在加强税收优惠，并推进年金领取起始年龄和领取方式的多样化。此外，关于明确区分退休年金、国民养老金（社保基金）、个人养老金三者角色，从整合视角重新设计三层年金体系的讨论也在持续进行中。

从与宏观经济、金融市场的关联性方面来看，退休年金市场也是重要的战略性资产类别。长期资金稳定积累的结构对资本市场发展和企业投资产生积极影响，并有望发挥缓冲金融市场波动的作用。特别是随着业绩分红型比重的扩大，出现年金资金长期流入国内外资本市场的结构性变化。这被解读为韩国以养老基金为中心的长期资金市场，正朝着退休年金为中心进行多元化的过程。

韩国退休年金市场近期呈现出快速增长趋势，统计数据也显示出有意义的变化。根据雇佣劳动部和金融监督院发布的退休年金积累资金管理运作现状统计，截至2023年底，退休年金积累资金为382.4万亿韩元，较上年末（335.9万亿韩元）增加了46.5万亿韩元（增长13.8%）。尤其值得注意的是，制度实施以来的最近5年间积累资金增长了约两倍。截至2024年底，积累资金扩大至431.7万亿韩元，首次突破400万亿韩元大关。退休年金积累资金的规模虽因退休年金类型略有差异，但基本上受到加入者人数、工资上涨率、资产管理运作收益率等影响。

从类型来看，2023年底积累资金依次为：确定给付（DB）型205.3万亿韩元、确定贡献（DC）型101.4万亿韩元、个人型IRP 75.6万亿韩元。从增长率来看，确定给付（DB）型较上年增长6.7%，但确定贡献（DC）型增长18.1%，IRP增长31.2%，个人型IRP的扩大速度尤为突出。从管理运作方式来看，整体积累资金中保本保息型占333.3万亿韩元（87.2%），业绩分红型占49.1万亿韩元（12.8%）。截至2024年底，积累资金管理运作方式变化更加明显，投资于业绩分红型产品的金额为75.2万亿韩元，较上年增长53.3%。由此可见，面对低利率、低增长时代，原本以“储蓄型”为中心的退休年金正在向“投资型”中心转移。

在加入者、制度实施率方面已具备统计数据基础。根据韩国金融监督院提供的综合年金门户网站统计数据，每年都对年金类型的积累资金规模、退休年金合同件数、个人养老金与养老金储蓄等进行统计。此外，退休年金的管理运作业绩也在改善。数据显示，2023年退休年金年度收益率为5.26%，较上年提高5.24个百分点。这被解读为，在长期利率下行的背景下，仍体现了支撑金融市场抗波动能力的业绩。

如此，退休年金积累资金量的扩大、业绩分红型投资比重增加、收益率改善，表明该制度本身正从成长阶段转向成熟阶段。然而，也存在一些批评，相对于积累资金规模，业绩分红型比重仍停留在10%左右，长期收益率未达到预期水平。总之，韩国退休年金市场的特点是，在积累资金扩大的基础上，管理运作形态和收益结构正在发生变化。未来随着制度完善、投资型产品扩大、转向年金领取等变化，结构变革可能会进一步加速。

二、韩国目标日期基金（TDF）市场的主要特点及市场发展展望

TDF (Target Date Fund, 目标日期基金)是指以投资者的退休时点为到期日（目标日期），根据生命周期自动调整投资组合的资产配置型基金。这是一种预先设定好，随着退休时点临近，投资组合的资产配置会变得更加稳定和保守的集合投资产品。自2016年在韩国首次推出以来，TDF（目标日期基金）随着退休年金市场的结构性变化而持续增长。特别是在最近几年，制度变革、投资者需求变化以及资产管理公司之间竞争的加剧，使得TDF逐渐成为退休年金的核心产品。韩国TDF市场规模在2017年设立额仅为0.678万亿韩元，到2020年底增至4.2万亿韩元，2021年底达到8.1万亿韩元，2023年底进一步攀升至8.6万亿韩元。截至2025年2月，TDF总设立额为12.3万亿韩元，相比2023年底托管资金规模8.6万亿韩元，增加了约3.4万亿韩元。自2024年以来，平均每月约有2,600亿韩元的资金流入TDF市场。

在韩国退休年金市场中，TDF的普及并非单纯的金融产品趋势，而是退休年金制度结构与资产管理行为从“储蓄型→投资型→生命周期资产管理型”演进的结构性转型结果。TDF正式开始增长是在制度实施10年后的2016年前后，此后以确定贡献（DC）型、个人IRP账户为中心，市场迅速扩大。TDF是一种基于生命周期、自动调整股票债券比重的基金，这与退休年金作为长期投资资金的属性高度契合。下面将从制度、市场、行为三个维度，综合考察广泛普及背景和增长原因。

韩国退休年金制度初期结构存在严重的保本保息型产品集中现象。自2005年制度实施以来，由于企业和投资者的风险规避偏好、金融理解度不足、销售渠道偏重等因素，大部分积累资金停留在定期存款、保险等固定利率型产品上。这虽然提供了稳定性，但在长期收益率方面缺乏竞争力，制约了养老资产形成功能。对此，政府和金融监管部门意识到国内退休年金年均收益率低下（特别是10年累计为准）以及与OECD国家相比年金化比率低的问题，并开始推行扩大业绩分红型资产的政策以改善这一状况。TDF自然而然地与这一政策意图相结合。TDF是作为解决退休年金结构性问题（收益率不振、缺乏扩大投资动力）的政策手段而亮相。

具体来说，韩国政府(金融委员会、雇佣劳动部)为激活养老金资产的长期投资，将监管导向转向扩大TDF、ETF等资产配置型产品。2017年以后，随着退休年金默认选项制度（预设管理制度）讨论正式启动，退休年金市场上对“自动管理、自动资产配置”的TDF接受度急剧提高。在制度设计上，默认选项是一种通过由设计而非市场创造需求的结构，而TDF是其中核心产品。在默认选项制度成功落地的退休年金发达国家，确定缴费型积累资金大多采用目标日期基金（TDF）进行管理运作。自默认选项获得允许后，2018年至2022年期间，各金融机构的TDF系列产品线大量获批，加入者产品选择范围扩大，管理机构间的竞争加剧。退休年金市场的基金竞争变得激烈，结果也加速了TDF的普及速度。

TDF具有以预定退休年份（Target Year）为基准自动调整资产配置的滑行路径结构（Glide Path）。越接近退休时点，股票比重越低的下滑轨道能自然降低养老资产波动性，缓解退休前夕收益率骤降的风险，强化保险属性。这可以成为促使确定给付（DB）型、确定贡献（DC）型以及个人型IRP进行基于信赖的投资决策转型的因素。此外，目标日期基金消除了未充分具备金融专业知识的退休年金加入者自行决定资产配置战略的负担，产生了降低自动化投资心理门槛的效果。也就是说，目标日期基金允许加入者即使自己不管理，也能自动进行适当运作的被动参与，从而减轻了加入者的运作负担。在管理运作方面，TDF以投资国内外股票、债券及另类资产等分散投资策略为基础，具有易于实现长期复利效应的特点。退休年金资产通常跨越数十年长期管理运作，而TDF具有投资目标期限与投资周期相一致的产品优势。这些优点被评价为TDF市场在韩国增长的重要原因。

韩国退休年金市场中，TDF是以下四个要素结合而生的体制下产物①以保本保息型为主的低收益结构亟待改善、②扩大业绩分红型产品的政策、③实施默认选项制度、④降低金融知识负担的生命周期管理运作结构。归根结底，TDF的增长动力在于，在低生育率、老龄化时代，寻求基于对金融机构信任的结构性替代方案，以减轻年金加入者的决策负担。

未来TDF市场的发展将受到下列因素的影响：首先，管理机构之间的竞争和产品的多样化必须持续。只有不断扩大具有不同滑行路径（Glide Path）、风险特征和费用结构的TDF产品线，才能持续吸引投资者的资金流入。其次，需要加强制度性支持，包括透明的信息披露和投资者教育。通过扩大信息提供和强化教育，加入者可更有效地选择符合自身退休时间及风险承受能力的TDF产品。第三，汇率风险管理体系也要完善。由于TDF投资中海外资产比例较高，因此有必要进行汇率对冲、分散投资策略，并加强海外基础设施投资。第四，需要在政策层面推动提升TDF在退休年金总资产中的比重。除了默认选项制度外，还能出台提高自愿加入TDF吸引力的制度支持，TDF市场将实现质的成长。

TDF是韩国退休年金市场从量变转向质变的标志性制度，具有同时实现长期资产积累、年金化、资本市场发展等多重政策目标的潜力。但也面临着信息不对称、汇率风险、资金集中等现实局限的课题，需要政府和市场的共同努力来解决这些问题。

【本文为亚洲金融合作协会研究动态2026年第1期（总第297期）】
【作者简介】
黄世云（SeiWoon Hwang）博士，现为韩国资本市场研究院（Korea Capital Market Institute）基金与年金室资深研究员。他于2007年获得美国密歇根大学经济学博士学位，本科就读于韩国延世大学，主要研究领域涵盖金融税务、债券与股票市场、资产管理、信用评级、资本市场基础设施及资本市场监管等。
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作者：微信文章